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投资要点：
1、新兴市场光储发展动能强劲，欧洲阳台光伏浪潮掀起
2、高性价比+普适性产品直击刚需市场痛点
3、精准布局新兴市场，光储产品协同发展
4、盈利预测
德业股份（605117）
一、新兴市场光储发展动能强劲，欧洲阳台光伏浪潮掀起
今年以来欧洲去库情况好转，较2023年仍有一定差距，除欧洲以外国家逆变器需求持续增长，新兴市场表现优异，亚非拉地区成为支撑逆变器出口的重要市场。巴基斯坦、印度、南非等地的电力系统都有待进一步建设，输配电能力不足，限电问题频发。因此分布式的可再生能源具备支撑电力的必要性。另一方面，巴基斯坦、南非、巴西等地的电价持续走高，随着光储发电成本的快速下降，部分地区已经能够实现光储平价，可再生能源发电提供了更好的经济性。
从逆变器出口数据来看，我国2024年以来逆变器单月出口非洲的数量在高位波动，终端需求向好。非洲地区有较大的光储发展潜力，且在光储平价的背景下，高性价比产品充分适用于该地区。从政策角度来看，新兴市场中除了公司已经广泛推开布局的国家地区如印度、巴基斯坦等具备较强的光储支撑政策外，越南、土耳其、智利等地光储装机政策刺激力度也相对较强，亚洲、中东、南美等多个地区具备光储布局潜力。
阳台光伏也被称为插入式光伏系统。德国是最快推进阳台光伏系统的国家，根据Euronews数据，2024年上半年，德国新增的阳台光伏系统约有22万个，总容量达200MW，平均每个系统的总容量约为900W。24Q2单季度德国新增阳台光伏系统增幅超50%。奥地利、法国、意大利、波兰等国也出台支持居民在阳台上安装光储系统的政策。随着有屋顶的地方逐渐饱和，阳台光伏手续简化，欧洲地区阳台光伏的需求有望持续增长，尤其是在电价较高的国家，阳台光伏具备较高的经济性。
二、高性价比+普适性产品直击刚需市场痛点
在欧美地区，由于光伏系统安装中的建安成本、人工、土地等成本远高于国内市场，欧美市场更关注逆变器的性能和美观度的优越性，对于价格的敏感程度较低，在大部分的欧美地区，高价值量、性能优越、具备美观属性的产品能够得到广泛接受。相较于大部分欧美市场，新兴市场的价格敏感属性更强。低压产品价值量相对较低，且应用场景在新兴市场更具备普适性。
三、精准布局新兴市场，光储产品协同发展
南非国家电网稳定性较差，对并离网一体的逆变器有较大需求且需要使用柴油发电机作为替代补给电源，而德业股份产品具有安全性高、功能全面、性价比高的优势，适用风电、光伏、柴油发动机、市电四种电源，因此在南非市场备受欢迎，广泛应用于户用及小型工商业、并网及离网多种应用场景。公司于2019年进入南非市场，迅速崛起，到2020年成为领先的混合逆变器品牌，市场份额超过30%。截至2023年，公司在南非的市占率达到70%。同时，公司通过贴牌公司Sunsynk，在南非实现双品牌运营。Sunsynk的逆变器产品在外观的可视化屏幕和软件用户界面方面有一定的提升，产品价值量相应提升。
2023年，公司产品销往巴西、印度等地已初具规模。2024年上半年，以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出。2024年二季度，公司已经成为巴西逆变器市场综合市占率第一名，综合市场份额为22%。
公司通过微逆产品绑定最大渠道商Aldo，借势Aldo在巴西北部和东北地区的影响力，大幅提升德业产品的知名度。同时，由于渠道商采购量较高，能够较好的保障公司稳定出货。公司首家中国境外工厂将在巴西亚马逊州马瑙斯工业园区设立，产能出海将有利于公司进一步稳固巴西市场的市占率。
公司广泛地涉及亚非拉等新兴市场，销售商数目众多，并与ALDO等优秀渠道商深度绑定。根据ENF数据，截至2024年9月末，公司全球范围内已知的销售商数量为291个。考虑到华为和阳光电源的产品以集中式逆变器为主，在分布式逆变器领域，公司全球已知销售商数量在国内品牌中排名前四，渠道优势显著。
公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业。其中，户用储能逆变器为公司竞争力较强的产品之一。2024年上半年，公司实现储能逆变器出货21.41万台，微型并网逆变器24.27万台，组串式逆变器25.49万台。公司储能逆变器稳步推进，储能逆变器价值量较高，营收贡献占比较大，24年上半年储能逆变器实现营收16.12亿元。
储能电池方面，公司可提供锂电池储能系统解决方案，包括低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，与公司储能逆变器产品深度整合，具备高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，广泛应用于全球光伏储能及紧急备电等市场。
四、盈利预测
长城证券预计公司2024-2026年实现营业收入117.34、160.74、201.59亿元，实现归母净利润31.09、41.45、51.61亿元，同比增长73.59%、33.32%、24.51%，对应EPS分别为4.82、6.42、8.00元，当前股价对应的PE倍数为19.9X、14.9X、12.0X，维持“买入”评级。
风险提示：光储装机不及预期风险。新兴市场推进不及预期风险。海外政治经济政策风险。海外汇兑波动风险。