近年来，紫金矿业海外频繁遭遇“黑天鹅”事件。
01
盗采风波
近日，有媒体报道称，紫金矿业（601899.SH/02899.HK）在哥伦比亚的一金矿遭到掠夺，损失超过3吨黄金。
11月15日，紫金矿业在官方微信回应称，公司及大陆黄金股份有限公司（以下简称“大陆黄金”）坚持与非法采矿活动作斗争，矿山虽然受到非法采矿的影响，但在大陆黄金现场团队的努力之下，黄金产量持续上升。
紫金矿业官方微信说明
说明显示，2022年下半年以来，由于现场执法和警力不足，非法采矿活动屡禁不止，非法采矿、暴力袭击事件大幅增加，给大陆黄金正常的生产活动带来严峻的挑战。
紫金矿业称，大陆黄金持续向哥伦比亚国防部及国家和地方军警通报矿区情况，积极寻求协助，并通过各种渠道谴责非法采矿行为。
同时，针对哥伦比亚政府未能根据其国际条约义务为项目提供全面的安全保护事宜，大陆黄金向世界银行国际投资争端解决中心（ICSID）提出了仲裁请求。
大陆黄金武里蒂卡金矿是哥伦比亚最大的黄金矿山之一，2020年3月紫金矿业完成收购，2021年下半年正式建成投产，形成4000吨/天采矿能力，全面达产后将实现年产金约9吨。
《小债看市》注意到，近年来紫金矿业加大了海外资源的并购开发力度，发展重心逐渐向海外偏移。
不过，海外资产占比较高将加大紫金矿业管理压力，面临一定的海外经营风险。
近年来，紫金矿业海外遭遇“黑天鹅”，其旗下最大金矿被迫停产。
2020年4月，紫金矿业位于巴布亚新几内亚的“波格拉金矿”采矿权续约被当地政府拒绝，现处于停工阶段。
而该金矿是紫金矿业黄金主要来源之一，2019年贡献了8.83吨矿产黄金，占公司矿产黄金总额的21%。
由于激进的收购增长意向，紫金矿业债务杠杆出现波动，2022年11月惠誉将公司的长期发行人违约评级和高级无抵押评级从“BBB-”下调至“BB+”，展望“稳定”。
《小债看市》统计，目前紫金矿业境内存续债券17只，存续规模244.57亿元，主要兑付期集中在3-5年内。
未来偿债现金流
在境内评级方面，紫金矿业主体和相关债项的信用等级为AAA，评级展望“稳定”。
02
债务杠杆高企
据官网介绍，紫金矿业是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型跨国矿业集团。
2003和2008年，紫金矿业先后在香港H股和上海A股整体上市。
紫金矿业官网
从股权结构上看，紫金矿业的控股股东为闽西兴航国有资产投资经营有限公司，持股比例为23.11%，穿透后公司实控人为上杭县财政局。
股权结构图
紫金矿业是中国最大的矿产铜生产企业、最大的矿产金上市公司、最大的矿产锌（铅）生产企业和最大的矿产银生产企业。
2024年前三季度，紫金矿业实现营收2303.96亿元，同比增长2.39%；实现归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%。
归母净利润
截至最新报告期，紫金矿业总资产为3780.56亿元，总负债2093.79亿元，净资产1686.77亿元，资产负债率为55.38%。
近年来，紫金矿业接连进行基于多元化经营的并购，或将增加其经营风险，且交易金额较大，或将推升公司财务杠杆水平。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，紫金矿业主要以非流动负债为主，占总负债比为59%，债务结构合理。
截至今年三季末，紫金矿业非流动负债有1243.84亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有1073.83亿元。
此外，紫金矿业还有流动负债849.95亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有364.39亿元。
若再加上交易性金融负债和应付票据，紫金矿业的短期有息负债总规模超400亿元。
而相较于短期负债规模，紫金矿业的流动性较为紧张。公司账上货币资金有261.85亿元，不足以覆盖短债，公司存在一定短期偿债压力。
在备用资金方面，截至2024年3月末，紫金矿业银行授信总额为2857.11亿元，未使用授信额度为1606.87亿元，可见其财务弹性较好，备用资金充沛。
银行授信情况
整体来看，紫金矿业刚性债务总规模有1438.22亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为69%。
在融资渠道方面，作为A+H股上市公司，紫金矿业股权融资渠道畅通，此外其还通过发债、借款，租赁，应收账款等方式融资。
值得注意的是，紫金矿业的融资成本较低，在全球成本曲线中属第二个四分位水平。
从资产质量方面看，紫金矿业存货规模较高，截至今年三季末该指标有328.33亿元，不仅对资金形成较大占用，而且存在一定跌价风险。
此外，紫金矿业还有应收账款72.57亿和其他应收款项41.78亿元，其中应收账款集中度较高，欠款方均为知名有色金属贸易商。
总得来看，紫金矿业经营存在一定周期性波动风险；由于频繁并购，其财务杠杆水平较高；公司流动性吃紧，面临一定短期偿债压力；海外业务面临跨国经营风险。
03
“海外淘金”
1993年，由上杭县矿产公司改组而成的紫金矿业，开始对福建紫金山金矿进行开发，其用700万元建成了年处理矿石5万吨规模的矿山。
随后数年里，紫金山依靠自身发展的积累，进行了二、三、四期技改，迅速做大做强，成为中国单体矿山保有可利用储量最大、采选规模最大、黄金产量最大、矿石入选品位最低、单位矿石处理成本最低、经济效益最好的黄金矿山。
紫金山露天矿业
2000年，紫金矿业初具实力，在黄金行业内拥有了较高知名度，随后又到贵州、吉林、新疆等地参与矿山开发，抢得了占有资源的先机。
2003年12月，紫金矿业在香港登陆资本市场，成为首家境外上市的国内黄金生产企业。
2005年，紫金矿业实现“国内黄金行业领先”的第一步战略目标，开始到海外淘金。
据统计，紫金矿业通过股权受让方式控股蒙古纳日陶勒盖金矿、越南大班铅锌矿和周边的铁矿，入股英国伦敦上市公司Ridge Mining成为其最大股东。
尤其，紫金矿业以要约方式成功收购英国伦敦上市公司蒙特瑞科，创中国公司以全面要约方式收购海外上市公司第一例，以及中国收购英国上市公司的第一例。
2008年4月，紫金矿业再次实现A股上市，其被称为“中国第一大金矿”。
随着紫金矿业一系列的外延式并购，目前其黄金储量和矿产金产量均居中国第一。
2019年以来，紫金矿业陆续完成塞尔维亚Timok 铜金矿全部权益、大陆黄金股权、卡瑞鲁石灰石矿收并购以及增持艾芬豪矿业公司股权。其海外金铜锌等资产已占总资产的49.42%，毛利贡献超过集团的1/3。
并购时间线
然而，激进扩张背后，紫金矿业负债高企，投资性现金流持续流出。