下周英伟达业绩怎么看
- MPS产品出问题耽误GB200出货，leadtime延长
- 传H20下修（这个的确...禁令没来需求先放缓了...具体可以星球内聊）
- 昨天广达和鸿海出业绩，AI服务器指引很弱，Q4环比Q3下滑，原因无非是“H到B空档期，客户等新卡”。
回到业绩，英伟达肯定会保持beat 2Bn，指引再加2bn的节奏。因此这个Q（指引32.5）至少是要报34-35Bn。意味着Q4可能指引37-38Bn，然后做40Bn+。此外，上季度其实Q3指引给的保守了，供应链check都觉得34结果出来32.5（各种揣测比如H20有监管预期先保守点）。另外H200有加单从3Q尾开始ramp up到4Q，因此英伟达其实留了点buffer在3Q，会不会放出来，放出来就35-36。但3Q就算超预期也不重要了，都是过去。看完上面，就知道关键的关键，还是4季度1月底之前，B能确认多少收入。H的三个系列：H100环比往下，H200环比往上，H20环比往下，笼统来看Hopper整体上4Q环比3Q勉强能平就算不错。因此能否做到40Bn，从而guide 38Bn，关键就看Blackwell能不能确认4Bn以上收入。B收入的公司指引是“multi-billions”，CFO在后来的小会上这么补充的（很幽默）：“When I say single, it is one. And a couple is two, like you got married or you have two cookies. Several is more.”因此保守点也就3Bn-5Bn。之前MS为首按照cowos排产预测4Q能做8-10Bn，的确chip level有可能啊，但真要确认收入是要打折扣的。核心问题如下：
MGX：英伟达出货Bianca就确认收入，ODM buy&sell，做成rack出货给CSP，确认收入比英伟达更晚；DGX：英伟达拿到整机柜，出货给CSP/超算客户，最后确认收入。尤其是GB200出货早期，会以DGX为主，为什么？对NV来说价值量最大（卖的贵）看到这儿，也就懂了，其实就是个Lead-time和收入确认节奏的问题...纠结到底4Bn还是6Bn意义不大。因为到了明年Q1就大量出货，以及兑现CFO说的“Q1 B的收入会超过H”。现在的定价都盯着25年EPS甚至26年，24Q4指引对25年预期影响不会很大。甚至如果4Q B卡出少了，岂不是挪更多给了25年EPS？
无聊的数字游戏说完了，周末有空聊聊现在应用交易之下，capex叙事与之前有什么不同。另外JPM更新了CoWoS数字（整体上修），Gokul和CC Wei关系不错的， 拿到的数在外资行里面算靠谱的。另外关于Marvell是否有上调了，回头星球里面聊。JPM报告和Jefferies的cowos报告都上传了。