中金:维持金山云(KC.US)跑赢行业评级 大幅上调目标价

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智通财经APP获悉,中金公司发布研报称,近日,金山云(KC.US)宣布与中信金融租赁订立总额为2.5亿元的融资租赁协议,以加快AI基础设施相关投入。同时受益于小米及金山生态需求放量,金山云有望率先获得生态客户AI业务布局带来的资源需求增量。该行认为,考虑到公司AI算力投入节奏快于预期、需求量级高于预期,上调2024年和2025年收入1.5%/5.7%至75亿元/83亿元,维持金山云“跑赢行业”评级,上调目标价71%至6美元,对应47%上行空间。

中金公司主要观点如下:

公司近况

2024年11月11日,金山云于港交所发布公告,宣布与中信金融租赁订立融资租赁协议,以加快AI基础设施相关投入;据协议,该融资租赁本金总额为2.5亿元,协议期三年,首期年利率为4.35%。

评论

坚定投入AI算力,流动资金来源持续丰富。2023年下半年以来,公司AI基础设施投入节奏显著加快;据估算,自3Q23以来的一年中,公司资本开支投入金额超过人民币36亿元,主要投入于AI算力。该行认为,公司拓宽融资渠道将为后续季度AI算力投入提供更加充分的支撑。与此同时,相关投入已实现可观收入转化,2Q24公司AI业务收入达3.3亿元,占公有云/整体收入比例分别约达26%/17%。

2Q24,公司经调整毛利率达17.1%,已连续八个季度环比改善;经调整EBITDA利润率于1Q24转正后亦持续环比改善,当季达3.2%。考虑到公司AI算力投入ROI及业务毛利率、EBITDA利润率水平均优于传统云计算业务,伴随前置资本开支投入逐步向收入转化,该行预计公司经调整毛利率及EBITDA利润率将持续稳步改善。

持续受益于小米及金山生态需求放量。过去两年,在头部外部大客户需求收缩背景下,公司迅速调整策略,将基础设施及产研资源重新向生态内客户聚焦。2023年下半年,小米时隔五年重回金山云第一大客户;1H24,小米及金山集团收入贡献逾7亿元,占总收入比例达19.2%,其中小米占总收入约15.2%。

2023年8月小米宣布战略升级并将AI放至重要战略地位,现时公司自研大模型MiLM2已迭代至第二代;且小米表示将持续扩大模型规模,力求以行业领先的AI能力全面赋能“人车家全生态”战略。作为小米及金山生态唯一的战略级算力服务平台,该行预计金山云有望率先受益于生态客户AI业务布局带来的资源需求增量;预计生态客户收入占比有望持续提升,并为公司中期收入增长提供底盘支撑。