资金面的变化被认为是影响短期市场的主要因素。以这一轮行情为例，资金面方面，券商研报关注到了哪些新情况？
一是游资的参与度与影响力。民生证券的报告提到，以龙虎榜作为游资的代理变量，当下游资成交额绝对值与占全部A股/上榜标的本身比重（滚动20期）已然处于历史极高点位置，且仍在不断创新高。
此外，以2024年11月4日至2024年11月8日为例，市场呈现出一定的游资主导特征：一方面，市场具备高热度，成交额抬升至高位，融资买入规模持续攀升，然而涨跌幅与市值大小呈现出明显的负相关性；另一方面，整体主动偏股型基金净值表现连续跑输万得全A。机构投资者仓位大多处于阶段高位，这或许是游资等热钱机构定价能力变强的重要背景。
二是个人投资者对于牛熊走势的影响力。信达证券近期的报告中提到，居民资金对牛熊市的影响远超机构资金。虽然公募、私募、保险、外资等机构资金最近10年持续成长，但公募和私募背后申购赎回的力量依然来自居民。如果把银证转账+融资余额+公募份额变化等汇总起来，能够看到，在2014-2015和2019-2021年的牛市中，均能达到连续2-3年万亿以上。但如果观察保险和外资，汇总在一起，年度增加不会超过万亿，大部分时候年度增加只有3000-4000亿左右。所以从2-3年来看，居民资金对牛熊市的影响远超机构资金。
如果个人投资者对于行情演绎的作用极大，那么从资金面的情况看，个人投资者呈现出何种特点？华安证券的报告总结为“个人投资者做多情绪热烈”。一方面，无论市场成交量连续万亿以上水平的持续时间不断刷新历史记录，还是两融余额的快速增加，都反映出市场情绪尤其是个人投资者的高风险偏好。另一方面，近期的股市运行逻辑和其他资本市场如债市、商品的交易逻辑趋于分化且较为剧烈，同样也反映出了个人投资者的主导力量。此外，近期同样创历史记录的连续2.5万亿以上高额成交水平更是反映出个人投资者做多情绪十分热烈。
华创证券的报告中也有对于个人投资者做多热情的观察和参与空间的测算。全A总市值/居民部门存款余额从疫情前2019年底的80.8%（总市值65.7万亿：存款余额81.3万亿）下降至11/8的68.5%（102.0万亿：148.8万亿），且当前处于近十年12.6%分位，意味着居民仍有较大的空间参与到股票市场中。根据上交所近期发布的数据，10月A股个人投资者新开户数量显著增长至684万户，仅次于2015年4月的719万户和2015年6月的711万户，体现出本轮行情以来居民极高的入市热情。
置身这样的市场，波动的震感可能会更强。天风证券的报告中提到，本轮市场回暖的主力增量资金或来自于高风险偏好的融资资金，同时四季度经济基本面恢复情况仍需进一步验证，市场仍处于“强预期，弱现实”的状态。民生证券的报告中提到，在核心主题出现重大利空风险、新的基本面主线出现、外部事件冲击下的宏观波动率放大或监管态度转变，都可能成为游资主导行情退潮的触发因素。
当然，如果你的收益来源和资金面或热点无关，那么波动不仅不足为惧，还可能成为赚更多钱的助力。
参考报告
《流动性牛市，但可能比14-15年慢》，信达证券，2024年11月
《温度与温度计》，民生证券，2024年11月
《涨幅可能不止于此——策略周聚焦》，华创证券，2024年11月10日
《增量资金决定市场风向》，天风证券，2024年11月
《“慢牛”优于“疯牛”》，华安证券，2024年11月
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