中金:维持零跑汽车(09863)“跑赢行业”评级 目标价升至48港元

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智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,维持零跑汽车(09863)“跑赢行业”评级,上调2025年净利润预测30.6%至4.1亿元。考虑到新车周期强劲,上调目标价58.4%至48港元。公司公布3Q24业绩:营业收入同环比+74.3%/+83.9%至98.6亿元。由于毛利率提升明显,业绩超市场预期。

中金主要观点如下:

C16开启交付助力3Q24销量创历史新高,营收增长强劲。

3Q24营收同环比分别+74.3%/+83.9%至98.6亿元,主要系:1)量:7月份C16开启交付,产品矩阵进一步丰富,3Q24总销量同环比分别+94.4%/+61.7%至86,165台,其中C平台车型销量占比78.3%;2)价:单车收入环比+13.8%至11.4万元。3)营销网络持续扩张,截至3Q24,公司全国门店已达672家,包括493家销售门店,183家集销售、交付、服务于一体的零跑中心门店。往前看,该行认为公司车型矩阵持续丰富有望推动销量稳健增长。

3Q24毛利率同环比大幅改善,经营性现金流表现靓丽。

盈利端,3Q24毛利率同环比+6.9ppt/5.3ppt至8.1%,单车毛利为9,269元,创历史新高。该行认为,盈利能力改善主要系:1)规模效应释放,摊薄制造成本和费用,叠加公司精益化管理能力增强,销管费用率同环比分别-2.5ppt/-5.4ppt至9.0%;2)产品结构持续优化,高毛利的C平台车型销量占比提升至78.3%。公司加大对智能驾驶投入,布局端到端大模型的智驾系统研发,3Q24研发费用同环比+64.5%/11.2%至7.8亿元。经营性现金流大幅提升至19.6亿元。该行认为,凭借高研发效率和快速降本等优势,公司的盈利弹性有望进一步释放。

B平台多款车型蓄势待发,出海业务加速扩张。

公司计划推出首款全球化车型B10,该车型基于公司更高集成度和智能化水平的LEAP 3.5架构打造,可实现城市及高架领航等高阶智能驾驶功能,公司计划1Q25年末在国内上市B10,并规划了B系列另外两款车型在全球上市发布。9月,零跑C10和T03在欧洲13个国家正式上市,公司计划到2025年实现全球500家以上的渠道规模,充分发挥与Stellantis集团在渠道网络、售后服务、物流及零部件的深度合作能力。该行认为,B平台车型面向10-15万元大众市场,具备更大的销售潜力,随着零跑在海外逐步建立品牌认知度,全球布局有望逐步迎来收获期。