已到至暗底部？
作者：翊铭
编辑：张戈
风品：晨晨
来源：首财——首条财经研究院
从一季度的营利双增，到上半年的增收不增利，再到前三季的营利双降，富安娜的业绩变脸着实有些快了。
10月26日，公司2024年三季报亮相：营收18.87亿元，同比下降1.96%；归母净利2.93亿元，同比下降15.33%。第三季营收5.79亿元，同比下降11.21%，环比下降11.62%；归母净利7518.09万元，同比下降40.78%，环比下降21.39%。相比上半年的营收微增2.79%，利润下滑0.59%，增速再有恶化，为近4年“最弱”三季报。
按照富安娜的解释，三季度利润下滑影响来自多方面。首先销售费增长，主要是广告宣传费和门店装修费；其次，由于大额存单购买比增加，导致投资收益同比减少约1,300万元；以及前三季存货同比增长约10%。
换言之，公司加大营销投入未能提振营收，反侵蚀了利润、推高了存货。理财产品转投大额存单，却损失了不少收益，颇有些时运不济。
券商也因此下调了全年业绩预期。10月26日，天风证券将富安娜年利润由5.9亿元调至5.4亿元，理由是“基于第三季度收入业绩表现”。10月28日，国信证券下调年净利为5.3亿元，前值为5.7亿元。
诚然，2024年房地产、消费大环境磨底，整个家纺业都受到了波及、日子难言好过。然而冰激凌效应告诉我们，越是行业寒冬，越考验龙头企业的抗风险力。看似流年不利、业绩透出“寒意”的背后，有哪些深层症结？又该如何冲破逆风局呢？
业绩起起伏伏、存货超8亿
销售费不是“万能药”
基本面说话。
实际上，贵为行业龙头的富安娜近几年业绩稳健度、成长性难言讨喜。
2010年至2018年称得上稳增高增，营收、净利年均复合增速分别达到13.40%和19.80%。但2019年以来开始起伏波动，当年营利双降， 2020、2021年双增2022年又双降，2023年增利不增收，2024前三季营利双降。且成长规模遇阻，2023年营收30.3亿元、净利5.7亿元，对比2018年的29.2亿元、5.43亿元，兜兜转转五年基本滞涨。
客观而言，为了打开增量，富安娜没少努力。以渠道为例，早在2012年就开始战略布局线上，也确实做出了一些成绩，以2024上半年为例，线上收入占比已超30%，同时线下新增店柜 60 家，其中新形象店 38 家，双管齐下个中发展活力值得肯定。
只是，相应成本的提升侵蚀了盈利，叠加营收一直在30亿上下浮动，需要警惕边际效应、双刃效应。公司早在2018年报中就坦言，线上渠道平台流量红利消失，成本高，价格战越来越激烈。但当年销售费仍增长约20%突破7亿元，2019年依然保持增势，营收净利却出现双降。好在2020年下降6.18%至6.81亿元，营利也修复双增，然2021年以来销售费又持续上涨，2024年前三季销售费5.63亿元，同比增速10.32%，期间费用率36.84%，同比上升3.11个百分点。营收反出现下降，归母净利更跌超15%。是否有些拉不动了呢？
深入业务面，公司主业为家纺，定位较高端。2024上半年收入构成占比为：套件类44.75%、被芯类36.62%、其他类10.52%、枕芯类8.10%。
从外部环境看，富安娜早在2021半年报就指出，中国城镇化历程已走过接近70%的阶段，在房地产高速发展中，其下游消费端，比如家纺、家居业规模随之增长，但随着房地产规模化红利的消退，未来家纺家居业消费端的红利会回归到消费升级，即产品的个性化和品质化。但显然目前的宏观环境并非如其所愿。2023年报称，纺织服装业的业绩水平面临压力，对纺织家居业具备参考意义。简要概括，行业竞争、网上消费占比提升等因素也影响纺织家居相关企业的业绩表现。
（来源：2024年半年报）
当然，富安娜没有坐以待毙，最新半年报表示“以大健康、大家居、助眠科技为突破口，瞄准睡眠产业赛道，寻求增量市场。把握以旧换新等增长点......
考量在于，终归还较集中在家纺这个单一领域。未来能有多大增量空间还需画一个问号。起码从前三季的双降业绩看，恐怕没有多少试错时间。拓新育新、扼制成长失速的动作还需更快更精准些。
2024前三季，公司存货达到8.87亿元、同比增长12.45%；应收账款2.65亿元同比增长29.7%。货币资金则仅为1.99亿元，同比下滑63.4%。经营活动产生的现金流量净额为-3816.43万元、同比下降111.76%；净现金流-1.91亿元、同比下滑498.29%。
另一厢，富安娜分红上倒是慷慨。2019年至2022年共计分红18.32亿元，占累计净利润接近九成。2024年4月富安娜发布2023年度分配预案，拟10派6.5元（含税），预计派现金额合计为5.44亿元。派现额占净利润比达95.07%，是公司上市以来累计的第14次派现。
共享发展红利、回馈投资者本无可厚非，质疑在于是否适度。成长性显露颓态、身处转型角力期，多些战略前瞻布局、新业务培育、核心竞争力提升的资金投入是否更香呢？
投诉、曝光质疑
高端更要高品
公开资料显示，富安娜成立于1994年，2009年在A股主板上市。主营业务为床上用品及家居生活类产品的研发、设计、生产及销售。主要产品为套件、被芯、枕芯。旗下拥有“富安娜”、“VERSAI维莎”、“馨而乐”、“酷智奇”等品牌，产品高端定位为主。
以最新半年报为例，最便宜的针对儿童和青少年的酷奇智也在800元往上，最贵产品价格甚至高达15000元，毛利率常年保持在50%以上。
（来源：2024年半年报）
考量在于，高价更要高品。梳理往期舆论，相应品质匹配上的一些微词值得企业警惕。
据发现网，2024年初，在某社交平台搜索“富安娜”关键词出来后的第一条笔记标题赫然是“千万不要网购富安娜！”。有消费者表示，清洗后的床单很硬且使用后出现过敏，而面对起球的情况，官方客服表示是正常现象。此类笔记下的评论中，不乏与该消费者相似情况，吐槽富安娜线上线下产品品质不一，线上客服态度堪忧。
2024年3月，据南方都市报，消费者称在富安娜某电商平台旗舰店购买的三件套标称100%纯棉，实物大部分是化纤材料；6月有消费者投诉在某垂直电商平台富安娜旗舰店购买的凉席，使用不久中间部分出现凹凸破损，申请退换货被拒。
线下方面，富安娜产品面临“盗版”困扰。据潮新闻，2024年5月在杭州市写字楼里上班的小韩，碰到打着富安娜名号，“公司搬迁，清仓甩卖”字眼，买后发现上当，被子仅被口附近有一点蚕丝，其余全是纤维填充。随后小韩将被骗经历发到网上，不少网友留言自己也有类似遭遇。据潮新闻深入调查后，发现这类骗局已存在多年。
对此，富安娜财报中也有相关风险披露：“据2024年上半年，公司发起诉讼近百件，线上投诉并下架的侵权链接2000多条.......”
（来源：2024年半年报）
浏览黑猫投诉，截至2024年11月11日，富安娜相关投诉累计450条；大都集中在产品质量和服务问题方面。
诚然，用户千人千面，人人满意并不现实，上述曝光仅代表过去、上述投诉或有偏颇片面处，但也值企业反思深思。毕竟产品体验、售后服务是起家之本，尤其床上用品直接接触皮肤、用户体验要求更高。身处充分竞争的市场，消费者从不缺选择，想要守住高端话语权，多些查漏补缺、品质服务等细节打磨总是没错。
当家人身兼多职
内控还需加劲儿
内外较劲时刻，更考验富安娜管理层的治理驾驭能力。
2024年5月5日，龚芸因个人规划原因申请辞去副总经理、董秘职务。Wind数据显示，富安娜2009年底上市以来，约14年间除董事长林国芳短暂代理董秘外，共历任4位董秘，龚云任职时间最长，从2018年6月起已近6年。
然其任职期间，整体表现并不出彩，一些公告出现数据输入，基本表述错误等。如2018年11月，公告中将“《关于回购16位离职激励对象持有的尚未解锁的限制性股票479,500股》”错写为“《关于回购7位离职激励对象持有的尚未解锁的限制性股票807,800股》”。再如2020年9月，富安娜发布《综合授信暨对外担保公告》，将“建设银行股份有限公司”写成“建行银行股份有限公司”，折射了公司内部管理的薄弱漏洞。
若再拉长些维度，据华夏时报，自上市截止到2023年10月，富安娜发布不下20条更正公告，包括写错股东大会的登记时间、首次股权激励计划授予对象姓名等。
另一厢，公司交易性金融资产不算低，2020-2023年分别为9.57亿元、8.63亿元、10.11亿元、9.16亿元；同期货币资金为4.58亿元、4.22亿元、4.95亿元、3.90亿元。投资理财，增加资金使用效率无可厚非，但也非完全躺赢。如2022年，公司购买的中信证券资管产品，曾一度出现部分逾期兑付。
2024年5月20日，富安娜公告称，近日收到王魁辞呈，因个人原因不再担任副总经理、财务总监，8月16日再发公告收到副总经理、财务负责人王朝阳辞职申请。10月16日，富安娜公告，聘任张倩为审计部负责人，而财务负责人仍为林国芳代理，其还是富安娜董事长、总经理、法定代表人。当家人身兼多职，个中精力、专业性的匹配度也值审视。
今年8月末，电话会议上，有投资者曾就财务负责人变动进行提问。
富安娜回复称，原财务总监表达其未来个人的职业规划，主动提出辞任。新财务负责人离职的原因是，其本人还在试用期，按照公司人力资源部的相关规定，员工转正均需进行转正述职，同时沟通双方未来的服务意愿及工作计划等。并表示上述变动与公司整体经营状况以及财务基本面没有直接的关系和影响。
可喜优化、改善
熬过寒冬重温什么
整体盘点家纺业，经过几十年发展，孕育了罗莱、水星家访、梦洁股份、富安娜等一批头部玩家，不过竞争护城河似乎并没多宽阔。
以跨界者亚朵集团为例，京东自营平台数据显示，一款到手价309元的亚朵星球枕头，超20万人次购买，客户忠诚度较高。仅2024年二季度，亚朵零售业务GMV就达到6.2亿元，同比增长157.6%。
这足以让老牌家纺巨头们汗颜。国家统计局统计数据显示，2024年1-7月我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额8033亿元，同比增长0.5%。
显然，成长乏力并非富安娜一家之痛。面对内外忧患，必须加快变革步伐，更快适应市场、打开新增量。
欣喜的是，富安娜也在负重前行，表示正积极努力调整和优化产品结构、改善工艺流程，不断提升内部管理效率，同时拓展布局线下市场，以应对市场变化影响。
以线下市场为例，富安娜上半年新增39家加盟店，新增21家直营店。并表示会继续执行全年开店计划，也会视情况做一些调整。
另一好消息是，虽然净利下降，前三季毛利率仍达到55.17%，同比上升0.57个百分点，继而为企业转型升级提供了更大腾挪空间。以研发费为例，今年以来持续增长，一季度增长16.9%，上半年增长16.35%，前三季达到6385万元。这意味着，公司在强化创新蓄力，上述调整、优化、改善不止说说而已。
叠加房市触底、消费市场的修复复苏，富安娜或许也正处在至暗底部。深蹲之后能否起跳、何时消除业绩寒气见到春天曙光，应是一大看点。
不过，三季报的双降毕竟摆在那里，什么时候迎来拐点、以何代价熬过寒冬，仍考验富安娜的战略精准度、实操高效性。起码营销为王的时代已经结束，单靠销售费、买理财是不能根本拯救业绩、摆脱成长失速的。
不破不立、破而后立。打破30亿体量“魔咒”，富安娜、林国芳还需重温早期创业的那股拼劲、闯劲，直击消费痛点、品质为先、深挖细分衍生增量的革新锐气。
本文为首财原创
凤凰新闻／网易财经／搜狐财经／腾讯财经／今日头条／蓝鲸财经／百度百家／新浪微博／天天快报／中金在线／东方财富／雪球
等22家媒体入驻账号