本文由半导体产业纵横（ID：ICVIEWS）编译自eet.jp
ASML未来或许会面临更严格的监管。
ASML于2024年10月16日公布了2024年第三季度（Q3）财务业绩。然而，由于“技术错误”，财务业绩报告提前一天即15日发布，由于业绩令人失望，ASML股价在16日即实际收盘日暴跌。
此次“ASML熄火”的起因：“2024 年第三季度的订单比 2024 年第二季度减少 50%，降至 26.33 亿欧元”，“2025 财年的销售预测从最高 400 亿欧元降至 350 亿欧元”。
本文将展示ASML过去的业绩以及曝光设备的出货趋势。
将于2025年1月20日就任美国总统的特朗普可能会对ASML继续向中国运送大量ArF浸入式设备提出异议。如果出现这种情况，特朗普政府有可能会要求“立即全面禁止ArF浸入式设备的出口”，甚至对ASML实施更严格的监管。
ASML 曝光系统的销售额和订单量
图 1显示了 ASML 曝光系统的营业额和订单量。
图1.ASML 曝光系统的销售额和订单。来源：ASML 财报
首先，一起看看订单价值的变化。从 2024 年第二季度（55.7 亿欧元）到第三季度（26.3 亿欧元），订单金额减少了一半。然而，从 2022 年第三季度（89.2 亿欧元）到 2023 年第三季度（26 亿欧元），订单急剧下降了约 70%，从 2023 年第四季度（91.9 亿欧元）到 2024 年第一季度（36.1 亿欧元），订单进一步下降了约 60%。这难道不是一个更大的问题吗？
更重要的是，收到的订单量与销售额之间似乎没有关联：在收到曝光系统订单后，ASML 会在 6 个月至 1 年的准备期后向半导体制造商发货。然而，在 2021 年第一季度至 2022 年第四季度期间，收到的订单价值远远超过了销售额。
而如此巨大的订单似乎并没有在六个月至一年后转为销售额。如果考虑一下为什么会出现这种情况，可能是因为 ASML 的订单积压，也可能是因为半导体制造商推迟或取消了产品的推出。总之，收到订单并不一定意味着就能实现销售。
上文还提到，订单金额从 2022 年第三季度（89.2 亿欧元）到 2023 年第三季度（26 亿欧元）减少了约 70%，受此影响，销售额从 2023 年第四季度（56.8 亿欧元）到 2024 年第一季度（39.7 亿欧元）减少了约 30%。换句话说，可以看出，半年前与一年前相比，订单金额的减少导致销售额略有下降，但降幅并不严重。
如上所述，对销售额和订单价值之间关系的定量分析显示，目前将 2024 年第二季度和第三季度之间订单价值减半视为 “ASML 熄火”，显然是反应过度。
ASML的成就
图2显示了ASML的销售额、营业收入和营业利润率的趋势。ASML于2016年左右开始出货EUV（极紫外线）曝光设备。接下来，2019年，台积电成为全球第一家量产使用7nm+ EUV曝光设备的公司。此外，2023年12月，英特尔在美国推出了High NA版本。
图2 .ASML的销售及营业收入（率）。来源：ASML财报
综上所述，从ASML的业绩趋势来看，随着EUV光刻设备在全球半导体行业的普及，ASML的销售额和营业收入似乎正在迅速扩大。此外，营业利润率一直维持在25%至30%左右。
事实上，根据ASML 2024年第三季度财务业绩，从2023年（275.6亿欧元）到2024年（280亿欧元）销售额增长很少。不过，据悉，“截至2025年12月财年的销售额预测已从之前最高的400亿欧元下调至350亿欧元”，这是 “ASML 的冲击。”笔者无法接受这种说法。这是因为即使2025年为350亿欧元，相比2024年也会增长25%。
接下来一起看看ASML的季度销售额、营业收入、营业利润率趋势（图3）。2024 年第一季度销售额和营业利润均有所下降，但随后有所恢复，同年第三季度，该公司公布了单季度创纪录的销售额（74.7 亿欧元）和创纪录的营业利润（24.4 亿欧元）。营业利润率也处于32.7%的高位。此外，预计下季度第四季度销售额将再创新高。正如您所看到的，季度业绩处于足够高的水平，因此也无法理解为什么它们被报道为“ASML熄火”。
图3.ASML季度销售额和营业利润（2024年Q4采用平均预测值88亿至92亿欧元绘制）。来源：ASML财报
值得注意的是，ASML 的ArF浸入式光刻机的出货数量（出货金额）正在快速增加，而ASML对中国的出货金额也在不断增加。
ArF浸入式光刻机出货量和出货金额
图4显示了ASML按曝光设备划分的季度出货量。笔者首先关注的就是ArF沉浸式光刻机出货量的表现。直到2022年第三季度左右，ArF沉浸式设备的季度出货量约为20台。
图4 .ASML按曝光设备划分的季度出货量。来源：ASML财报
然而，到 2023 年第二季度，这一数字几乎翻了一番，达到 39 台。此后，2024年第一季度下降至平均20台，但从同年第二季度开始再次上升，第三季度出货量达到38台，接近历史新高。
图5显示了ASML按曝光设备划分的季度销售额（比率）。由此可见，ASML曝光设备的支柱是EUV和ArF浸没式。特别是，从2023年开始，当ArF浸没式装置出货数量增加时，ArF浸没式的销量比例超过EUV的情况并不罕见。
图5. ASML按曝光设备划分的季度销售额（比例）。来源：ASML财报
从图 5B 中曝光设备的销售额来看，ArF 浸没式销售额从 2023 年第一季度的 16 亿欧元增长到同年第二季度的 27.5 亿欧元。2024年第一季度下降至15.5亿欧元，但从同年第二季度开始再次上升，第三季度达到28.4亿欧元的历史新高。这与图 4 中解释的发货单位数量的行为相匹配。
那么，虽然有起有落，到底是谁在大量采购ArF沉浸式呢？
来自中国的营收占比上升
中国台湾：深蓝色；粉色：韩国；红色：中国；绿色：美国；浅蓝色：日本；黄色：欧洲；紫色：亚洲其他。
首先，从图6A中各地区的销售比例来看，2022年第一季度对中国的销售占比仅为8%，但同年第三季度跃升至46%。第四季度下降至39%，因此笔者认为此后对中国的销售将继续下降，但事实并非如此。2024年第一季度和第二季度对中国的出口比例仍保持在49%的高位，第三季度为47%。
接下来，从图6B中按地区划分的销售额来看，2023年第三季度对中国的销售额为24.4亿欧元，虽然第四季度略有下降至19.4亿欧元，但较2024年第一季度再次增长，同年在Q3销售额达到27.9亿欧元，创历史新高。
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