10月CPI通胀0.3%，低于前值（0.4%）与市场预期（0.4%）；PPI通胀-2.9%，低于前值（-2.8%）与市场预期（-2.5%）。虽然10月CPI与PPI通胀均不及市场预期，但政策托举下，核心CPI与PPI环比有所改善。前瞻地看，随着一揽子增量政策落地，对有效需求的拉动作用或逐步显现，驱动物价温和修复。10月CPI通胀同比0.3%，环比-0.3%。从结构看，食品价格转弱，但服务价格与核心商品通胀出现改善信号。图1：非食品价格拖累CPI通胀回升
资料来源：Wind、招商银行研究院
食品项环比动能转负，猪肉、鲜菜、鲜果等价格环比大幅下降。10月食品价格环比增速回落2.0pct至-1.2%，同比增速也下行0.4pct至2.9%。双节前生猪出栏数量增加，猪肉价格旺季不旺，环比由0.4%转至下跌3.7%，同比也下降2pct至14.2%。前期极端天气造成的供应紧张局面逐步缓解，随着秋季集中上市，鲜菜、鲜果价格环比分别下跌3.0%、1.0%。前瞻地看，四季度消费旺季或推动猪肉价格上行，叠加翘尾因素拖累减弱，支撑食品通胀。受国内汽油价格下行影响，交通工具用燃料价格环比下跌1.5%，同比下跌10.5%，拖累CPI通胀0.2pct。前瞻地看，欧佩克增产计划12月开启与非欧佩克产量持续增加，供给边际宽松或拖累四季度能源通胀修复。图2：生猪产能扩张压制猪肉价格上涨
资料来源：Wind、招商银行研究院
核心CPI通胀边际改善。10月核心CPI环比0%，回到历史季节性下沿，同比增长0.2%，较9月上行0.1%。从结构看，服务与商品价格均出现改善。服务方面，10月国庆假期旅游需求旺盛，节前924金融新政与股市行情改善进一步提振市场信心、刺激旅游热度，拉动旅游价格环比回正至1.3%，同比收窄至-0.4%。商品方面，“以旧换新”政策推动下，通信工具价格环比在连续3个月负增后，再度转正至0.4%。交通工具环比增速为-0.2%，较9月降低0.1pct，或与车企以价换量、加大优惠力度有关。家用器具价格环比增速为-0.2%，持平于上月。图3：核心通胀回到季节性区间
资料来源：Macrobond、招商银行研究院
10月PPI通胀同比、环比录得-2.9%、-0.1%，较9月下降0.1pct、上升0.5pct。环比降幅明显收窄，强于季节性。图4：PPI通胀环比显著收窄
资料来源：Macrobond、招商银行研究院
从行业分类来看，边际改善的分项超过四成，较9月翻倍，指向生产端或出现改善迹象。一是受一揽子增量政策出台提振，9月基建与房地产投资增速已出现上行，传导至上游黑色金属类价格显著改善，黑色金属矿采选业、冶炼及压延加工业价格环比转正为0.3%、3.4%，较9月分别上升4.5pct、6.7pct。二是国际有色金属价格上行叠加铝材、通用机械设备、汽车零件出口增速较高，共同支撑有色金属类价格延续上涨行情，采选业价格、冶炼与压延加工业价格环比分别为0.9%、2.1%，较9月分别上升0.3pct、2.5pct。三是10月国际原油价格均值受地缘政治风险影响上涨，带动石油和天然气开采业与石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比降幅收窄0.8pct、1.1pct。图5：PPI上中下游价格共振下行
资料来源：Macrobond、招商银行研究院
图6：国际与国内定价大宗商品价格环比改善
资料来源：Macrobond、招商银行研究院
前瞻地看，随着一揽子增量政策落地生效，居民消费意愿与消费能力或逐步向疫前均值靠拢，推动CPI通胀温和回升；预期提振与内需转好双重利好下，PPI通胀或加快修复。预计全年CPI通胀中枢或回升至0.6%附近，PPI通胀中枢或向-1.9%收敛。