经济观察报 记者 蔡越坤
86起、1774亿元，这是2024年以来至10月28日，A股市场发生重大资产重组事件的数量和交易完成额，其中，交易完成额同比上升75%。
2024年初以来，并购重组制度持续优化。在政策提振下，上市公司并购重组进入活跃期。以Wind重组指数（884031.WI）为例来观察并购重组上市公司整体的历史表现，截至11月7日，该指数为4870点，突破了2016年时的高点4855.91点，为近9年以来最高点。2024年以来，该指数从2月份的最低点2586.66点一路上行，11月份一度超过4800点，涨幅近90%。
2024年以来，上市公司并购重组的政策暖风频吹。新“国九条”明确提出，“鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量”。证监会在召开学习贯彻党的二十届三中全会精神暨年中工作会议时强调，要更好地发挥并购重组的作用。
中金公司在研报“并购重组手册”中指出，自9月24日证监会发布“并购六条”以来，A股市场对并购重组的热情明显升温。数据显示，相较于万得全A指数，并购重组的上市公司在1个月内实现了显著的超额收益，平均超额收益达12.9%，中位数为2.0%，较历史水平分别高出9.9和3.3个百分点。这一表现反映了市场对并购重组新政的响应较为积极。
由此，中金公司分析，我国资本市场并购重组制度演变大致可以分为制度形成（2000—2013年）、加大支持（2014—2015年）、问题应对（2016—2017年）、边际放松（2018—2023年）、政策再提振（2024年至今）等五个阶段。过去20年，资本市场的并购重组领域先后经历了业务“开展—繁荣—整顿—再出发”，当前，并购重组正在步入新阶段、新格局。
历史
上一轮我国资本市场并购重组的热潮期，需追溯至2014年左右。
自2014年起，在经济增长放缓、传统产业转型升级需求加大、互联网等新兴产业快速发展的背景下，政策层面加大了支持力度，激发了并购重组市场的活力。
中金公司数据显示，2013—2015年，并购重组事件数量从1269起快速增长至高峰的3101起；交易金额从6011亿元增长至1.77万亿元，CAGR（复合年均增长率）约为72%。中金公司表示，2014—2015年并购重组市场在快速发展下出现了个别的投资非理性行为，也是后续监管趋严的主要原因。
经历市场调整后，2016年起，针对并购重组的监管明显加强。2016年9月，证监会修订《重组办法》，集中性针对借壳上市进行了细化监管。2017年，再融资新规出台，进一步限制了定价基准日、发行规模、再融资频率、申请条件等，证监会明确并购重组涉及配套融资部分按新规执行。2018年2月，证监会在官网发文指出，企业在IPO（首次公开募股）被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市。
中金公司研报数据指出，在政策收紧下，并购市场逐渐降温，并购重组交易规模从2015年的高峰下降至2017年的1.41万亿元。
2018年下半年开始，监管层逐步有目的、有节奏地放宽对并购重组的限制。自2019年科创板试点注册制起，A股开始进入IPO热潮期，并购交易有所降温。此间，重大资产重组数从2018年的236个下降至2021年的147个。
2024年初以来，并购重组制度持续优化。
4月12日，《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》即新“国九条”发布。4月30日，沪深交易所正式发布《上市公司重大资产重组审核规则（2024年4月修订）》。
9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，表示将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购。
央国企占比抬升
在政策的支持下，2024年以来，上市公司并购重组事件明显增加。其中，央国企并购重组的占比有所抬升。
中金公司数据显示，2010年至今，地方国企、央企和民营企业在并购重组市场中的占比分别为35.1%、31.6%和24.6%。
银河证券研报指出，从企业性质来看，截至10月15日，2024年上市公司中民营企业参与重组数量最多，为46家，占比51.7%；地方国有企业和中央国有企业分别为29家、7家，合计占比40.4%。在2023年上市公司重大重组事件中，民营企业有66家，占比58.9%；地方国有企业和中央国有企业分别为29家、12家，合计占比36.6%。因此，2024年以来，在重大重组事件中，央国企上市公司占比较2023年上升。
从行业分布来看，中金公司研报指出，在重大资产重组层面，房地产行业整合力度进一步加大，汽车龙头也在加快并购步伐。根据申万行业分类，自2010年以来，国内重大资产重组主要以公用事业、房地产和基础化工为主，平均占比分别为9.1%、8.4%和7.6%。这一方面是国企并购重组参与比例提升带来的行业结构变迁，另一方面也体现出传统行业景气周期下行、落后产能清退、行业集中度抬升的趋势。
中金公司表示，自2019年以来，央国企在整体并购重组市场中的占比持续提升，而民营企业的占比则有所减少。一方面，这体现了央国企布局优化和结构调整的战略要求，央国企通常通过并购重组实现资源整合、优化产业链布局；另一方面，也反映出在复杂的经济环境下，央国企作为市场稳定器的角色愈发重要。通过并购重组，央国企不仅能做大做强主业，还能够带动产业链上下游协同发展，提升产业集中度和市场竞争力。
回归“产业并购”
2024年，产业链整合成为诸多上市公司并购重组的重要“主线”之一。
例如，在政策支持下，证券行业并购重组的步伐正在加快，出现了国泰君安和海通证券合并、浙商证券收购国都证券、国联证券收购民生证券等动作。证券业整合升温，只是A股市场并购重组产业整合的一隅。
中金公司通过系统梳理2024年以来出台的并购重组政策，发现新一轮政策呈现出三个特点：其一，进一步加大对科技创新企业并购重组的支持力度。作为资本市场基础制度的并购重组制度，是支持经济转型升级、实现高质量发展的重要市场工具。并购重组制度的市场化改革，有助于支持上市公司围绕科技创新、产业升级布局，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集；
其二，并购重组进一步“脱虚向实”，由“套利并购”逐渐回归到“产业并购”。对传统产业来说，可以通过并购实现转型升级及产业链整合，提高产业的智能化和数字化水平，提升产业的集中度水平。对优质科技创新企业来说，则可以通过并购获取关键技术、人才和市场资源，加速创新成果的产业化，促进产业链、供应链的优化重构；
其三，推动并购重组成为畅通A股退市渠道、完善市场生态的重要手段。长久以来，A股上市公司退市呈现退市公司少且以被动退市为主的特征。在此背景下，推动上市公司之间吸收合并，有望为上市公司提供更加多元的主动退市渠道，促进A股市场形成有进有出、优胜劣汰的良性循环。
银河证券认为，在本轮并购重组中，政策引导的重点方向包括支持新质生产力企业的纵向并购整合，尤其是科技创新企业在产业链上下游的整合；同时，支持传统行业和头部企业的横向并购，优化资源配置、提高行业集中度，提升市场竞争力和可持续发展能力；未来跨行业跨部门的并购重组数量有望增加。
展望后市，银河证券称，三个方向的并购重组专题投资仍较为值得关注：第一，央国企并购重组，尤其是房地产行业中的央国企并购重组；第二，科创板公司并购重组，尤其是计算机、电子、机械设备等行业；第三，金融行业并购重组，尤其是券商行业。