================================
投资要点：
1、技术创新注入动能，横向拓展打造第二增长曲线
2、内生外延优势并举，构筑公司核心竞争力
3、盈利预测
佳禾智能（300793）
一、技术创新注入动能，横向拓展打造第二增长曲线
佳禾智能是国内领先的电声厂商，目前已形成耳机、音箱、智能可穿戴、储能四大产品矩阵。耳机方面，在技术储备方面，公司已形成平面振膜Hifi电声技术、主动降噪、生理参数监测技术、3D声场技术、骨传导减震降漏等多项核心技术优势，为产品线扩张奠定坚实基础。
在生产工艺方面，公司实行信息化与智能化相结合的生产管理体系，拥有从设计、开模、试制、试产到量产的产品全生命周期研发制作能力，生产线自动化和精密化程度高。在产品研发方面，2023年公司完成了骨传导耳机、降噪耳机、睡眠耳机、车载蓝牙耳机等多个新项目开发及产品升级换代，能够满足听音娱乐、健康监测、运动健身等多层次使用需求，有望为公司贡献稳定的业绩增量。
伴随着智能音箱生态搭建的逐步完善，以及AI技术的导入，智能音箱的市场规模有望持续提升。据Fortunebusinessinsights数据预测，2028年全球智能音箱市场规模有望达到342.4亿美元，2021-28年CAGR为21.0%。公司发挥“三位一体”布局优势，巩固音箱产品成本优势。公司音箱产品主要在越南和江西生产，生产基地间可实现产能的灵活调配，降低综合成本，保持毛利率水平相对稳定。
公司智能手表产品已于21Q4实现量产，具备血压测量功能的智能手表于22Q2实现量产，并且公司血压监测算法供应商的血压监测产品通过了FDA的通用控制规定，可以在美国市场上销售。后续随着智能手表产品业务的放量，有望助力公司业绩加速。
AI智能眼镜作为AR眼镜的过渡形态，有望推动AR眼镜实现加速发展。随着端侧算力提升，摆脱对手机的依赖，成为独立的算力平台（一体机），一方面AI智能眼镜有望替代传统眼镜成为有视力问题人群的必需品；另一方面AI智能眼镜有望成为类似手表成为其他人群的时尚可穿戴产品。因此AI智能眼镜的潜在市场规模巨大。
在智能眼镜方面，公司现有的第一代智能眼镜主打声学交互，第二代智能眼镜通过骨传导技术能够为消费者提供减少漏音、保证私密性的使用体验。在AR眼镜方面，公司在工业级和消费级AR眼镜领域已取得了实质性进展，并有相关产品实现出货。目前，公司正与多个客户就AR眼镜项目进行深入洽谈，并积极开展预研工作。随着市场需求的不断扩大，公司的智能眼镜及AR眼镜业务有望迎来新的发展机遇，成为公司的第二成长曲线。
公司在2023年上半年启动储能业务板块的布局与发展，目前，子公司佳禾新能源以移动储能及户用储能为切入点，逐步延伸进入工商业储能及光储充一体化项目。除此之外，公司还建立了电池PACK智能化生产线，生产标准化的储能产品。目前公司储能业务已进行了打样、试产、量产工作，未来有望在新兴的储能市场上抢占先机，培育新的盈利增长点。
二、内生外延优势并举，构筑公司核心竞争力
公司多维度战略布局，构筑竞争优势。1）客户战略：公司精准把握国内外经济形势与市场动态，通过实施“大客户、大订单”战略，稳固并拓展高端市场，构建稳定的客户关系网络；2）生产战略：推行柔性化与智能化生产战略，实现降本增效。3）研发战略：秉持“新产品、新技术、新器件、新工艺、新系统”的“五新”研发战略，引领行业技术前沿，保持产品与技术竞争力。4）产业链布局：公司参股上游供应链，实现资源高效整合与优势互补，为新产品开发与业务拓展提供坚实支撑，持续提升公司的核心竞争力。
公司积极推进外延并购，实现横纵拓展。2021-24年公司先后入股索迩电子、赣锋锂电、瑞欧威尔、物奇微电子、珑璟光电、佳超电子，纵向延伸布局可穿戴产品核心零部件振子、芯片、锂电池等环节，同时横向拓展AR眼镜、新能源等新兴产品线，开辟第二成长曲线。
三、盈利预测
西部证券预计2024-26年营业收入分别为26.71、30.25、34.05亿元，同比+12.3%、+13.3%、+12.6%；归母净利润分别为1.10、1.74、2.25亿元，同比-17.4%、+58.7%、+29.3%。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：汇率波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。