摘要
11月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.78，连续两个月上升，维持在50荣枯线以上。经济学家们认为不断加码的逆周期政策将会支撑后续经济动能的修复和预期的改善，未来政策将保持适度宽松。
申万宏源赵伟预计，后续经济整体温和恢复，但仍存下行风险。
经济学家们对10月CPI同比增速的预测均值为0.417%，PPI同比增速的预测均值为-2.42%，固定资产投资累计增速预测均值为3.39%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为4.1%，工业增加值同比增速预测均值为5.33%，贸易顺差预测均值为726.45亿美元。
广开首席产业研究院连平认为，三季度，商品消费表现偏弱，服务消费增长较快，有效需求不足状况较上半年有所加剧。
受季节因素影响，10月金融数据将有所下降，他们对10月新增贷款的预测均值为8088.89亿元，社会融资总量预测均值为1.62万亿元，M2同比增速预测均值为6.84%。他们认为11月LPR利率下调的可能性较小，但年内货币政策仍将维持宽松状态。
财通证券陈兴认为，整体来看社融同比或维持少增。
10月31日，人民币对美元中间价为7.125元，经济学家们预计11月人民币对美元中间价将维持双向波动态势，对11月底人民币对美元汇率预测均值为7.09，对年底人民币对美元汇率预期由上月底的6.95调整至7.07。
美国大选于当地时间11月5日举行，经济学家们认为，无论结果如何，美国对中国企业的限制都不会放松，中美贸易的不确定性会增加。我国政策应坚持“以我为主”，坚持推动改革和创新，从加强对接国际高标准经贸规则、提升出口多元化等角度入手应对挑战。
工银国际程实认为，在政策支持和经济结构优化的双重推动下，中国经济韧性有望进一步增强。
正文
一、信心指数：11月信心指数为50.78
11月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.78，连续两个月上升，维持在50荣枯线以上。经济学家们认为不断加码的逆周期政策将会支撑后续经济动能的修复和预期的改善，未来政策将保持适度宽松。
广开首席产业研究院连平认为，2025年经济将稳步增长。当前一揽子政策的实施效果将至少持续到明年，对明年经济形成有力支撑。从三驾马车来看，明年消费和投资的增速有望继续加快，对经济的贡献程度也将好于今年；房地产市场可能筑底企稳；出口虽有韧性，但外部不确定性较大，且今年基数较高，增速和贡献率或双双放缓。明年通缩压力将明显减缓。
兴业证券王涵表示，逆周期政策不断加码，有望为后续经济预期改善和动能修复带来支撑。9月下旬以来，金融、发改、企业、财政、地产等领域增量政策不断落地，政策发力稳增长有较大力度和决心。当前多数指标已呈现改善信号，经济运行中的积极因素增多。随着增量政策落地效应不断显现，有望为经济预期改善和动能修复带来持续支撑。
申万宏源赵伟预计，后续经济整体温和恢复，但仍存下行风险。其一是外部制裁压力上升，全球需求也在回落，预计明年出口对经济的支撑作用小于今年。其二是地产投资仍有下行风险，前期新开工收缩的滞后传导仍将继续体现。其三是设备更新周期接近结束，明年上半年或仍尾部支撑制造业投资，但下半年存在下行风险。在此背景下，预计后续宏观政策进一步加码，包括财政扩张与货币宽松配合，地产政策尤为关键，重点并不在于需求侧加大刺激，而是优化供给侧期房竣工风险，加大力度保交楼，同时缓解现房流动性“虹吸”期房保交楼资金的问题。
二、物价：10月CPI同比预测均值为0.417%，PPI为-2.42%
经济学家们预计，10月全国CPI同比将高于上月公布值（0.4%），预测均值为0.417%。PPI同比降幅由上月2.8%的公布数据缩小至2.42%。
申万宏源赵伟表示，近期稳增长政策加码，叠加海外地缘政治风险发酵，大宗商品价格明显上涨，对应10月PPI环比或回到0以上。但中下游产能利用率偏低会表现为两大影响。其一是约束PPI回升幅度，上游涨价但中下游涨幅或较小，预计10月后PPI逐步回升，但年底或仍处于-1.5%以下。其二是中下游PPI继续对终端核心商品CPI构成约束，四季度PPI或回升，但CPI同比或持平低位。
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2024年9月最佳预测经济学家10月预测（CPI同比）：
鲁政委：0.2%
2024年9月最佳预测经济学家10月预测（PPI同比）：
鲁政委：-2.5%
谢亚轩：-2.5%
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三、社会消费品零售总额：10月消费增速预测均值为4.1%
10月社会消费品零售总额同比增速预测均值为4.1%，高于上月3.2%的公布数据。其中，5.1%的最大预测值来自财通证券陈兴，渣打银行丁爽给出了最小预测值3.5%。
广开首席产业研究院连平认为，三季度，商品消费表现偏弱，服务消费增长较快，有效需求不足状况较上半年有所加剧。进入四季度，近期出台的一揽子增量刺激政策将有力改善有效需求不足的问题，其积极效应将进一步显现，推动消费增长提速，消费在经济增长中的第一拉动力地位也将不断巩固。就业改善、服务消费较快增长、促消费政策力度加大和以旧换新政策的持续推进有望推动消费加快增长。
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2024年9月最佳预测经济学家10月预测（社会消费品零售总额同比）：
陈兴：5.1%
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四、工业增加值：10月增速预测均值为5.33%
调研结果显示，10月工业增加值同比增速预测均值为5.33%，稍低于上月5.4%的公布数据。其中，长江证券伍戈给出了最小值3.1%，环亚数字经济研究院李文龙给出了最大值5.7%。
财通证券陈兴表示，10月全国制造业PMI回升至50.1%，自今年5月以来首次重返枯荣线以上。主要分项指标中，产需双双回升，原材料和出厂价格均上行，库存原材料升、产成品降。从10月以来的中观高频数据来看，样本钢厂钢材产量同比增速降幅大幅收窄，汽车半钢胎开工率同比增速稳中有升，化工产业链开工率同比增速涨多跌少。同时，六大发电集团耗煤同比增速回落，但随着季节的转换，部分地区高温天气完全消退，民用电负荷回落，电厂日耗下降。整体来看，工业生产景气度有所回升。他预计，10月工业增加值同比增速升至5.6%。
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2024年9月最佳预测经济学家10月预测（工业增加值同比）：
连平：5.5%
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五、固定资产投资增速：预测均值为3.39%
经济学家们对10月固定资产投资增速的预测均值为3.39%，稍低于上月3.4%的公布数据。其中，广开首席产业研究院连平给出了最高值3.6%，长江证券伍戈给出了最低值3.1%。
兴业银行鲁政委认为，基建方面，财政支出提速作用显现，10月非房建项目建筑工地资金到位率逐步上升，沥青、水泥等表征指标降幅显著收窄，显示10月基建投资仍具韧性。房地产投资方面，10月30城商品房销售同、环比皆有明显改善，建筑用钢成交量亦有所好转，叠加房地产“白名单”扩容，10月房地产投资降幅有望延续小幅收窄。制造业投资方面，当前工业企业盈利走弱或影响制造业企业投资意愿，但随着3000亿元支持“两新”特别国债资金落地以及后续增量政策的实施，制造业投资仍有望保持较强动能。
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2024年9月最佳预测经济学家10月预测（固定资产投资累计增速同比）：
谢亚轩：3.5%
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六、房地产开发投资：10月增速预测均值为-10%
调研结果显示，10月房地产开发投资累计增速的预测均值为-10%。参与调研的经济学家中，工银国际程实给出了最高值-9.9%，招商证券谢亚轩给出了最低值-10.1%。
民生银行温彬预计房地产开发投资累计增速的降幅由1~9月的10.1%收窄至10%。高频数据显示，10月30个大中城市商品房成交面积为1010万平方米，同比降幅由上月的32.4%收窄至3.8%；100大中城市土地成交面积为5823万平方米，同比涨幅由47.5%降至-25.6%，虽然成交量回升，但房企拿地和新开工意愿仍然偏弱，市场仍处于震荡寻底状态。
七、外贸：10月贸易顺差预测均值为726.45亿美元
经济学家们对10月贸易顺差的预测均值为726.45亿美元，对进口同比的预测均值为-1.01%，出口同比预测均值为4.69%。
长江证券伍戈表示，美国就业和通胀数据表征经济“硬着陆”担忧缓和，大幅降息概率降低。日本新首相或延续“安倍经济学”，日央行加息预期回落。叠加美大选进入不确定性的最强阶段，美元升值有支撑。全球制造业加速收缩，其中新订单PMI下行更快，对我国出口的传导开始显现。我国利用外资绝对值创有数据以来最低，FDI仍明显收缩。
毕马威蔡伟认为，10月制造业PMI指数中，出口订单指数延续9月的回落趋势，与海外发达经济体制造业PMI回落趋势一致。在全球经济低增长、地缘政治局势复杂和潜在关税风险上升等外部扰动下，未来出口下行压力可能增大，意味着政策加码推动内需回升的必要性仍高。
八、新增贷款：10月新增贷款预测均值为8088.9亿元
经济学家们预计，10月新增贷款将由上月公布值（15900亿元）降至8088.89亿元，最小值5800亿元来自环亚数字经济研究院李文龙，最大值15000亿元来自申万宏源赵伟。
兴业银行鲁政委表示，10月信贷增速或与上月持平。9月底房地产一揽子政策优化带动10月房地产交易较9月明显回升。据住建部披露，10月新建商品房和二手房成交总量同比增长3.9%，连续8个月下降后首次实现增长。从企业贷款来看，10月平均水泥发运率水平为37.5%，仍然低于去年同期的47.4%，建筑业相关融资需求继续低位运行。不过，10月18日，央行、金管局、证监会联合发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，向上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购股票，这项工具也将提升企业信贷投放读数。综合来看，10月新增贷款规模预计为7000亿元，对应的贷款同比增速为8.1%。
九、社会融资总量：10月社融总量预测均值为1.62万亿
调研结果显示，10月社会融资总量预测均值为1.62万亿元，较央行公布的9月数据（3.76万亿元）回落。其中，申万宏源赵伟给出了最大预测值2.2万亿元，兴业银行鲁政委给出了最小预测值1.21万亿元。
财通证券陈兴认为，10月政府债发行放缓，去年同期特殊再融资债集中发行抬高基数，本月政府债净融资规模整体较去年同期少6000亿元左右，而10月企业债净融资规模有所抬升，不过整体来看社融同比或维持少增。
十、M2：10月增速预测均值为6.84%
经济学家们预计10月M2同比增速升至6.84%（央行公布的9月数据为6.8%）。
兴业银行鲁政委表示，在证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款两项资本市场政策工具作用下，10月沪深两市日均成交金额明显上行，录得1.98万亿元的水平，部分资金或从存款流向股票市场，其中证券客户保证金也计入M2当中，股市交易活跃也将带动M2上行。综合来看，10月M2同比预计小幅上行。
十一、利率&存款准备金率：预计2024年11月LPR利率变化可能较小
10月21日，新一期贷款市场报价利率（LPR）发布，1年期和5年期以上LPR双双下降25个基点，1年期LPR降至3.1%，5年期以上LPR降至3.6%，这是LPR年内第三次下降。经济学家们预计11月LPR利率继续下降的可能性较小。
广开首席产业研究院连平表示，10月LPR将下行0.2~0.25个百分点。商业银行全面落实个人住房贷款利率下调，原则上将降至不低于LPR-30BP，且不再区分首套、二套房。预计将从国有大行开始，波及股份制银行、地方法人银行，甚至村镇银行、民营银行。存款利率将跟随调整，以缩减银行净息差，降低银行的成本负担。参考往年经验，今年底到明年初有关部门可能会再次下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率，从而进一步推动实际利率下行，以利于配合做好绿色金融、普惠金融、养老金融等工作。
十二、汇率：2024年底人民币对美元中间价预期均值为7.07
10月31日，人民币对美元中间价为7.125元，经济学家们预计11月人民币对美元中间价将维持双向波动态势，11月底人民币对美元中间价的预测均值为7.09，对年底人民币对美元汇率预期由上月底的6.95调整至7.07。
十三、官方外汇储备：10月底预测均值为33110.78亿美元
经济学家们对10月末我国外汇储备规模的预测均值为33110.78亿美元，较9月末33164亿美元的公布值有所下降。
民生银行温彬表示，10月份，美国非农就业数据超预期强劲，叠加特朗普胜选呼声渐长，市场开启以通胀回升为基本特征的特朗普交易（低利率+低税率+高关税），推动美元指数走强、全球资产价格整体下跌。综合考虑汇率折算和资产价格变化影响，预计10月末外储较上月末下降200亿美元至32963亿美元。
十四、政策
毕马威蔡伟表示，中国经济正处在转型升级的关键阶段，未来要继续平衡好稳增长、扩内需、调结构、化风险的任务目标。财政政策方面，加大逆周期调节力度。一是用好存量财政资金，扩大地方政府专项债支持范围。二是加快落实一揽子增量政策，进一步支持投资、消费恢复性增长。财政部明确，将较大规模增加债务额度支持地方化解隐形债务，发行特别国债补充商业银行资本金，并强调中央加杠杆仍有较大空间。在前期居民和企业负担减轻、预期稳定的状态下，未来财政政策的加码将获得更为理想的结果。货币政策保持适度宽松，推动市场利率持续下行，激发实体经济融资需求，促进物价水平温和回升。年底前视市场流动性情况，可能进一步下调存款准备金率0.25~0.5个百分点，将再释放5000亿~1万亿元流动性。结构性方面，加大已有工具实施力度，推动新设立工具落地生效，提高资金使用效率，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。
工银国际程实认为，在政策支持和经济结构优化的双重推动下，中国经济韧性有望进一步增强。一方面，随着一系列稳增长增量政策的逐步落实和显效，稳健的货币政策将继续适度宽松，为实体经济提供充足的流动性支持，同时积极的财政政策也将加大对关键领域的投入。一揽子政策不仅关注短期的经济稳定增长，也在推动经济向创新驱动、绿色转型的高质量方向迈进。同时，中国积极推动对外开放和合作，特别是与“一带一路”国家贸易关系的不断深化。
十五、宏观经济热点问题
毕马威蔡伟表示，虽然共和党与民主党在经济、移民等诸多热点议题上存在较大分歧，但双方对华政策态度维持强硬，或将为中美贸易增加不确定性，未来需重点关注两党对华贸易政策取向。预计当下及未来一段时间，争端与谈判将成为未来中美贸易新常态，我国要加强对接国际高标准经贸规则，进一步营造良好的制度环境，通过积极的交流与行动巩固和深化两国经贸合作。
环亚数字经济研究院李文龙表示，对于中国企业而言，不论哪个候选人获胜，都应进一步加大拓展非美市场，更加侧重提升产品质量与技术研发投入来追赶欧美日韩企业，减少通过价格战来占领市场。从政府层面来看，应进一步推动出口企业行为规范，尤其是定价规则，提升行业协会对出口行业健康发展的引导力度。
工银国际程实认为，鉴于不同候选人当选后在具体政策上的差异性和独特性，一些细节变化值得进一步观察和关注。如果特朗普当选，可能会实施更激进的保护主义政策，这可能导致中美贸易受到冲击，对中国出口造成显著影响。为应对潜在的贸易摩擦，我国可能会继续加强与其他国家和地区的经济合作，推进RCEP，深化与“一带一路”共建国家的合作。同时，美国可能继续加强对中国高科技产业的限制，特别是在半导体、人工智能等领域。
本期“第一财经首席经济学家月度调研”14位经济学家名单（按拼音顺序排列）：
蔡伟：毕马威中国咨询首席战略官
陈兴：财通证券宏观首席分析师
程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家
丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家
李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家
连平：广开首席产业研究院院长
鲁政委：兴业银行首席经济学家
王涵：兴业证券首席经济学家
温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长
伍戈：长江证券首席经济学家
谢亚轩：招商证券研究发展中心副总监
赵伟：申万宏源证券首席经济学家
周雪：瑞穗证券亚洲经济学家
朱海斌：摩根大通中国首席经济学家
（本文题图来源：第一财经）
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文 | 何啸 第一财经研究院研究员
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