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投资要点：
1、矿产资源丰富，品位较高
2、银漫二期项目保障未来高成长
3、盈利预测
兴业银锡（000426）
一、矿产资源丰富，品位较高
兴业银锡矿产资源丰富，以铅锌银锡为主。截至2023年公司合计拥有锌215.9万吨、铁483.6万吨、铅52.3万吨、银9678.69吨、铜15.6万吨、锡19.1万吨、铟1150.8吨，锑18.5万吨、镉9206.5吨、镍32.8万吨、金20.6吨。公司旗下共拥有8家矿业子公司，银漫矿业、融冠矿业、乾金达矿业、锡林矿业和荣邦矿业为当前在产主力矿山。公司资源品位较高，银漫矿业铅锌银矿石和铜锡银锌矿石的银品位分别为183和195g/t，锡品位为0.7%，乾金达矿业银品位高达303g/t。
锡和银已成为公司主要产品。从业务结构来看，公司主要产品为铅锌精粉、锡精粉、银精粉等，且近年随着公司银漫一期项目投产，锡和银产品占比提升明显，铅锌产品占比有所下降。
二、银漫二期项目保障未来高成长
子公司银漫矿业为国内最大白银矿山之一。银漫矿业以铅锌银矿和铜锡银锌矿蕴藏为主，含银量较高、矿产品位较高，剩余服务年限较长，为国内最大的白银生产矿山之一，同时也是我国生产锡精矿骨干企业。根据中国有色金属工业协会锡业分会数据，银漫矿业2023年锡精矿产量国内排名第二位，国内市场占有率8.7%。银漫矿业采矿许可证范围内保有资源量（TM+KZ+TD）：矿石量5754.04万吨。
2023年6月9日银漫矿业停产技改，并于7月10日起正式恢复生产，本次技改主要针对提升锡回收率，技改完成后银漫矿业各金属产量均有所提升，尤其锡产量提升明显。
银漫矿业总设计采选生产规模每日10000吨，一期设计每日5000吨，年采选矿石165万吨。选矿采用浮选加重选工艺，分为铅锌和铜锡两系统。目前一期165万吨/年目前已实现满产运营；银漫二期计划主要处理铅锌银系列，矿石品种、品位与一期变化不大，预计年内完成项目立项及启动征地手续办理工作，建设期两年，投产后与一期合并可实现297万吨/年生产规模。
三、盈利预测
招商证券预计2024-2026年公司归母净利润分别为18.3、23.3、25.3亿元，对应PE分别为14、11、10倍。考虑白银价格中枢抬升以及公司未来高成长性，我们上调公司投资评级至“强烈推荐”。
风险提示：金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期等。