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投资要点：
1、把握萤石开发第二阶段，两大布局待风起
2、氟化工需求扩张，中长期价格有望上行
3、盈利预测
金石资源（603505）
一、把握萤石开发第二阶段，两大布局待风起
金石资源主营的萤石产品，是工业中化学元素氟的主要来源。中国萤石供给的产能集中度低，公司通过海内外布局有望快速扩展萤石市场份额。全国萤石开发企业700家，其中年产矿石量大于10万吨的23家，年产大于5万吨的矿山49家，小于5万吨的678家（小于1万的192家），处于小而散的供给格局。
萤石开发的第一阶段是以高品位单一萤石矿为主，资源方面随着高品位资源逐渐枯竭、安全生产及环保政策趋严，转入以低品位的大型伴生萤石矿为主的第二阶段。在技术方面，选矿技术、低品位萤石利用技术的进步及选冶一体化项目的落地，使得伴生型萤石矿的盈利能力与单一萤石矿对齐，从而打开低品位萤石矿开发空间。低品位萤石精粉利用技术是获得成本优势的背后关键。
全球供应链竞争加剧、民族资源主义抬头，萤石作为关键矿产之一的重要性越发提升。蒙古是全球萤石第三大生产国，第一大出口国。从区域发展角度出发，蒙古从资源储量和地缘环境因素来说适合中国企业布局。根据公司对外投资公告披露，以13400万元取得蒙古国明利达名下矿权等资产的67%权益，并按此股比投入4020-6700万元进行后续项目建设。公司蒙古国项目预计起步可生产高品位原矿初选矿产品约15万吨，计划直接销售或运抵国内进一步深加工成精粉后进行销售。
二、氟化工需求扩张，中长期价格有望上行
萤石主要下游产品涵盖氢氟酸、电解铝、炼钢以及建材等，所占比例分别约为60%、21%、13%和6%。2023年全球萤石总需求量达921万吨，2017-2023年复合年均增长率（CAGR）为3.9%。六氟磷酸锂主要被广泛应用于锂离子电池领域，预计2030年需求量将达到52万吨，消耗萤石156万吨。光伏领域对萤石的消耗则主要集中于PVDF和电子级氢氟酸。
预计至2030年光伏领域对电子氢氟酸的需求量将达到50万吨。未来氟化工的重点领域依然是制冷剂需求。预计将于2030年消耗氢氟酸146万吨，折合萤石消耗量320万吨。此外，氟化液在IDC、动力电池、储能电池等可以更有效地实现液冷效果，随着国内数据中心业务及机架数量的增加，氟化液需求量也随之增加，预计将于2030年达到11.2万吨。
新能源有望成为未来萤石需求的重要增长极，预计至2030年将占萤石需求增量中的60%。锂电的六氟磷酸锂、LIFSI等，光伏的电子级氢氟酸、PVDF成为未来主要萤石需求增量。据测算，新能源类对萤石的需求占比从2023年的14%提升至2030年的26%，CAGR为14%。
长期而言，我们预计2030年全球萤石产量将超过1300万吨，2024-2030年CAGR为5.3%，其中中国萤石770万吨，CAGR为4.9%。结合供需发展趋势来看，受下游新能源产业发展的影响，萤石需求量将稳定提升，中长期价格仍将上行。萤石价格的季节性规律明显，冬季价格明显升高。冬季对金石资源旗下矿山开工率影响不大，公司业务有望受益于萤石价格季节性走高。
三、盈利预测
五矿证券预计公司2024-2026年归母净利润为3.86/5.98/8.76亿元，同比增长10.5%/54.9%/46.6%，EPS为0.64/0.99/1.45元/股，当前股价对应2024年PE约为41倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险。