非农爆冷与失业率持平的分歧何解？——10月美国非农数据点评

文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：付春生(18482259975) 

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10月新增非农明显走弱。一是当月新增就业较上月大幅回落，明显低于市场预期，也创下2021年1月以来的最低；二是过去2个月新增非农就业合计下修11.2万；三是就业扩散指数回落。机构调查显示，10月份新增非农就业人数仅1.2万，彭博预期10万；新增非农私人就业人数-2.8万，彭博预期7万。过去两个月新增就业明显下修，8月新增就业从15.9万下修至7.8万，9月新增就业从25.4万下修至22.3万，合计下修11.2万。单月就业扩散指数从59.8%降至55.6%，2015-2019年平均为60%；三个月就业扩散指数从55.2%降至54.8%，2015-2019年平均为64.1%。

（二）行业：2个行业带动就业增长，3个行业明显拖累

从大类行业来看，新增就业主要靠2个行业带动，分别是教育保健服务（+5.7万，前值+9.5万）、政府部门（+4万，前值+3.1万）。3个行业有明显拖累，分别是制造业（-4.6万，前值-0.6万）、专业和商业服务（-4.7万，前值-0.9万）、休闲和酒店业（-0.4万，前值+4万）。此外，建筑业（+0.8万，前值+2.7万）新增就业有所下降，波动较大的零售业（-0.64万，前值+1.54万）就业负增，其余行业变化不大。

（三）为何新增就业大幅走弱？

本月新增非农就业大幅走弱，飓风、罢工和数据收集质量的影响较大。

一是飓风拖累。飓风“海伦娜”和“米尔顿”在9月底和10月初袭扰美国东南部地区，导致佛罗里达州进行大面积居民疏散。BLS在新闻稿中提到“一些行业的就业人数估计很可能受到飓风的影响”，主要是接触性服务行业，比如休闲酒店业、专业和商业服务。10月份，因恶劣天气导致全职转为兼职工作的人数飙升至140.9万（正常时期平均约16万），有工作者但未工作的人数从飙升至51.2万（正常时期平均约3万），这一影响幅度比7月的飓风“贝丽尔”更强。

二是罢工影响。根据BLS统计，在10月非农报告数据收集期间，大约有4.4万人罢工，大头在播音，罢工3.3万人。罢工者未领取工资将计入机构调查的失业。从数据来看，10月制造业新增就业为-4.6万，主要由运输设备制造业（-4.44万，前值-0.34万）贡献。

三是数据收集质量较差。由于数据采集时间较短（一般是10天至16天，10月只有10天），10月份机构调查的初次调查响应率只有47.4%，创下2000年以来最低。

市场对10月新增非农就业可能大幅走弱并非没有预期。一方面，美联储理事沃勒在10月14日的演讲中提到“最近的两次飓风和波音罢工…可能会使本月就业增长减少超过 10万人”。另一方面，最近两年预测准确率排名第5的彭博研究团队，针对10月新增非农，甚至给出了-1万的预测。

一方面，罢工对家庭调查口径的就业影响较小。机构调查中，只有领取薪水的雇员才算就业，未领取薪资的罢工者，在机构调查中算失业，但在家庭调查中不算。

另一方面，青少年和成年女性劳动力退出市场，供给收缩，劳动参与率下降，抑制了失业率的上行。16-19岁青年的就业人数下降18.3万，失业增加6.5万，劳动力下降24.8万，失业率从14.3%降至13.8%，劳动参与率从37.8%降至35.8%。20岁以上女性的就业人数下降26.7万，失业增加4.4万，劳动力下降22.3万，失业率持平于3.6%，劳动参与率从58.9%降至58.7%。20岁以上男性的就业增加8.8万，失业增加16.9万，劳动力增加25.1万，失业率从3.7%升至3.9%，劳动参与率从70.4%升至70.5%。

失业率保持稳定，脱离萨姆法则的预警阈值。在7-9月份萨姆法则曾持续触发，一定程度上引发了市场的衰退担忧。到10月份，失业率继续保持基本稳定，已脱离预警阈值。

时薪增速的韧性是当前美国就业市场和居民消费韧性的体现。后续来看，随着就业市场保持正常化、工资追赶效应逐步消退带来劳动力雇佣成本增速趋缓，预计时薪增速也将逐步降至美联储合意的区间水平。

短期来看，11月美联储大概率将降息25BP。中期而言，鉴于美国私人部门韧性较强，经济软着陆概率较大，在此背景下，综合各类货币政策规则给出的利率路径评估，预计从今年4季度到明年4季度的累计降息幅度大约为150BP，这一降息路径与目前期货市场的定价一致。

具体内容详见华创证券研究所11月3日发布的报告《【华创宏观】非农爆冷与失业率持平的分歧何解？——10月美国非农数据点评》。