Management Science在线发表王坦教授最新论文：波动率模糊性、投资组合决策与均衡资产定价 | 前沿

论文的贡献具体体现在两个方面。一是提出了度量波动率模糊性的新方法。新方法不要求不同概率测度等价，即具有不同波动率的随机过程的相关概率测度不等价。已有的研究大多使用相对熵（relative entropy）来度量模糊性，而相对熵的使用要求不同概率测度必须具有等价性，这导致了其应用范围局限于收益率均值模糊性。王坦教授与合作者提出的新方法则可以用于度量更加广泛的概率参数的模糊性，包括波动率及变量之间的相关性的模糊性。

论文的贡献之二是，在CRRA效用函数假定之下，提供了考虑到波动率模糊性的一类投资组合和资产定价模型的解析解和随机折现定价公式，并将模型和公式用于实证。数据分析显示，引入波动率模糊性明显有助于传统资产定价模型更好地匹配美国市场股票风险溢价、无风险利率，同时可以解释股票高波动率、消费增长低波动率，及消费增长与股票收益率之间的低相关性等现象。在这个意义上，论文有助于在更加广泛领域中开启波动率模糊性对经济决策和资产定价的影响的研究。

王坦教授指出，不确定性是金融领域中一个极为重要的概念，关于其描述方法已有多项研究。其中，波动率模糊性直接影响投资风险和回报的精确度量，在过去二十多年里一直是相对前沿且备受关注的难题，然而始终缺乏相对有效的研究工具。这促使他与合作者展开深入研究，并最终找到了一种能够结合数据来精准度量波动率模糊性的新方法。

王坦教授认为：“在中国这样一个尚处于快速发展中的新兴市场，对波动率模糊性的研究尤为重要。中国的金融市场充满机遇但同时存在不确定性，将波动率模糊性因素纳入考量，有利于更准确地理解、度量和管理风险，帮助大家通过数据分析更好地理解中国金融市场。”

在王坦教授看来，波动率模糊性理论在金融领域的应用极为广泛，特别是在投资决策与资产定价中发挥着重要作用。展望未来，对波动率模糊性的进一步研究不仅将推动金融理论的前沿发展，也将有助于更好地解决金融领域中的诸多挑战。