本文来自方正证券研究所于2024年10月27日发布的报告《美妆龙头财报集中披露，金砖峰会召开关注人民币国际化进程》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：刘章明 S1220523050001，
周昕 S1220524100007，陈佳妮 S1220520080002，
谷寒婷 S1220524030001
联系人：廖捷
点评内容
（1）受行业淡季景气度冲击，美护三季报表现整体不及预期，同时出现了显著的分化趋势：①高景气的细分品类（如再生新材料）在淡季仍延续高增表现，同时盈利能力随着业务结构优化而持续提升，如锦波生物、江苏吴中等；②部分具备强α的国货美妆龙头仍延续稳健高增，如丸美Q3双品牌线上高增，同时结构优化还带动盈利上行；珀莱雅稳健通过调整期，毛销差同比下降环比提升；润本Q3稳健增长婴童业务9月显著起势，Q4旺季预计增长加速；③部分高渗透龙头则受到行业景气度冲击较为显著，如爱美客、伊妍仕、贝泰妮等。
（2）海外龙头亚洲地区表现24Q3整体加速下行。①美护龙头：欧莱雅单Q3北亚销售额-4.4%（同汇率-6.5%）加速下滑；联合利华亚太非洲地区Q3同比+2.5%，中国市场增长放缓；宝洁、拜尔斯道夫也提及大中华区高端市场消费相对疲软导致SKII、莱珀妮的销售下滑。②奢侈品龙头：爱马仕单Q3亚洲（除日本外）同比+1%增速环比下滑，LVMH亚洲（除日本外）地区24Q3同比-16%，开云集团在亚洲（除日本外）Q3加速下滑30%。海外美护龙头整体认为中国市场需求恢复仍需时间，但仍将中国视为中长期实现增长的核心，未来将加大投放抢夺市场份额。
（3）双11竞争加剧关注强α龙头超预期。天猫披露双11抢先购全周期榜单，珀莱雅稳固第一，薇诺娜、可复美分列第12、13，相比预售及抢先购首日，除珀莱雅外TOP20国货品牌排名及占比都有所下降，海外龙头日销开始发力；同比23年抢先购排行，珀莱雅蝉联第一，可复美排名上升，国货占比相对同样有所降低。此轮大促海外品牌营销、折扣端相对更为积极，整体竞争显著加剧。
（4）爱美客自研多弥“超模丸”，是一款通过植物饱腹微球物理占胃，以管理体重的产品，具备100+倍膨胀系数，能持久饱腹6h+，10月30日预计重磅首发；产品后续放量情况预计与C端营销力度强相关，关注对应营销团队搭建。
三季度医美及化妆品需求均相对低迷，因此整体美护三季报收入及利润表现低于预期，同时呈现了显著的分化趋势，9月以来随着大促等旺季的来临，整体美护景气度有所恢复，同时随着近期多项政策发力有望助力消费长期回归稳健，而医美行业是顺周期消费崛起的前瞻指标，医美的低渗透率在顺周期下具备更强成长性及更高的弹性，因此我们仍乐观看好后续医美终端景气度恢复，关注上游龙头恢复弹性；美妆双11大促整体增长环比618显著恢复，但竞争趋势进一步加剧，核心关注在分化背景下具备强α的国货龙头的超预期机会，同时关注韩束等重日销轻大促的龙头品牌全周期表现。推荐【巨子生物】、【锦波生物】、【丸美股份】、【上美股份】、【润本股份】、【珀莱雅】、【江苏吴中】等。
（1）多家公司发布24Q3财报。①孩子王Q3营收22.78亿，同比+4.11%，归母净利润0.52亿，同比+8.66%。②爱婴室Q3营收7.74亿，同比+2.56%，归母净利润0.05亿，同比+0.78%。③华凯易佰Q3营收25.96亿，同比+47.72%，归母净利润0.55亿，同比-40.01%
（2）10月19日-10月24日，永辉北京自主调改店销售额达770万元，进店客流量达20万人次，结账客流数6.6万人。11月份，永辉超市将有6家店自主调改店开业。
（3）10月23日，名创优品与哈利波特IP联名在印尼雅加达Central Park旗舰店首发，6小时内即打破全球门店单日业绩纪录，首周末总销售额高达308万人民币，再创新高。
（4）10月23日，重百新世纪超市首家文旅生活馆在大足石刻风景区亮相。
（5）10月22日，金砖国家领导人峰会在俄罗斯喀山举行，此次峰会将讨论建立一套在金砖国家内部以本国货币进行跨境贸易结算的支付系统。
（6）周大福披露FY25Q2（24/7-24/9）经营数据。FY25Q2中国内地零售值同比下滑19.4%，增速与FY25Q1较为趋同。同店按量价拆分看，金价/金饰ASP/销量分别同比+24%/+14%/-34%。FY25H1公司预计收入下滑18-22%、经调整净利润下滑12-16%。受益于上半财年金价上涨、一口价、非黄产品占比上升，预计H1经调整GPM改善5个点、经调整OPM提升2-3个点。国庆公司流水下滑中高单位数（9月下滑高双位数），节后至今同比表现较国庆更优，延续边际改善态势。
（1）近期数据要素板块相关政策保持密集发布节奏，国家数据局表示将以数据要素市场化配置改革为主线，制定出台培育一体化数据市场的政策文件，我们认为数据要素后续不乏政策催化，建议持续关注数据入表相关标的，如【小商品城】【值得买】。
（2）金砖国家跨境支付系统有望在今年推出，该系统允许不使用美元进行单边结算，有望为人民币的国际化提供更强有力的支持，后续相关政策事件有望持续落地，建议关注该方向受益标的，如【小商品城】【华凯易佰】。
（3）黄金珠宝板块，近期流水降幅持续收窄，或主因消费旺季下刚性需求支撑与金价年内多次创新高。但十月以来金价开启新一轮上涨态势，沪金由600元/克升至630元/克，按月降幅收窄趋势仍需后续数据验证观察。下周板块Q3业绩陆续发布，关注基本面预计相对较稳健的【老凤祥】【潮宏基】。
（4）线下零售板块整体基本面较弱，边际未见拐点。其中，【永辉超市】调改事件关注度高，本周北京调改店开业获官方媒体多次转发。调改店数据表现均较优，我们认为目前永辉调改店收入模型已跑通，但盈利模型仍有待观测，短期关注事件驱动，如11/8号深圳调改店开业或带来一定边际催化。
（5）【名创优品】Q3国内表现有望超预期，预计分销渠道有望超预期、直营端延续较快增长。Q3毛利率有望持续改善，直营占比提升致费用率提升、预计OPM环比改善但同比存在一定压力。
（1）李宁Q3流水延续走弱趋势。全渠道流水同比下滑中单位数（Q2为下滑低单位数），其中月度间波动较大，7月表现较弱、8月有所改善、但9月线上线下均边际走弱；折扣加深但整体库存压力可控。联手红杉资本成立合资公司布局李宁牌海外业务。10月以来线上线下流水同比均转正，双十一预售表现符合预期，但后续趋势仍有待观察，管理层维持全年收入低单位数增长指引。
（2）特步品牌Q3流水际放缓，索康尼品牌流水增长超5成延续高增。24Q3特步品牌全渠道流水同比增长中单位数，在外部宏观环境较为挑战背景下，增速边际有所放缓，略低于管理层预期。国庆黄金周表现较优，双11预售情况良好，故十月至今线上/线下流水均增长双位数，好于管理层预期。管理层预计全年销售目标有一定压力，但在持续降本增效下对实现全年利润目标有信心。
（3）裕元集团发布前三季度盈利预喜。裕元预期2024年1-9月之本公司拥有人应占溢利按年增加約140%至145%。单Q3看，收入预计+10.5%，利润预计同比+170~183%，Q3增速相较上半年进一步提速。
（4）滔搏FY25H1收入同比下滑7.9%，主因宏观环境相对疲软、以及线下客流下滑影响。库存压力增加导致加大促销力度，折扣相对更深的线上占比增加致毛利率下滑3.6个点致41.1%。经营负杠杆下归母净利润同比下滑34.7%至8.7亿元。
（1）品牌端，Q3基本面仍较为疲软，增速较Q2继续走弱，主因线下客流下滑及宏观环境偏弱影响；但库存压力相对较小、同时持续控本降费下利润率边际压力不大。国庆期间基本面表现有所改善，但节后又有所回落，短期基本面未见明显拐点，Q4关注双十一等大促节点。近来政策刺激持续发力，关注具备估值弹性的运动龙头【安踏体育】【李宁】；以及基本面表现较优的【波司登】【比音勒芬】。
（2）制造端，短期数据仍强，先行指标欧美服装消费、海外品牌业绩指引等均较为稳健。整体板块估值修复弹性弱于品牌端，但强基本面下Q3超预期可能性较大，对于Q4预期或可有所上修。关注Q3超预期的【裕元集团】、行业龙头【华利集团】【申洲国际】。