最近一个月，国内多项重磅政策密集出台，为市场注入强劲的动力。A股市场告别低迷，资金持续流入，成交量一度创历史新高。展望后市，市场能否延续强势？行业轮动，如何构建“攻守兼备”的投资组合？当前哪些行业的投资机会值得关注？
带着上述关键问题，近期，Alpha Talk机构客户月度交流会，特别邀请到以均衡成长投资风格而擅长的摩根资产管理中国资深基金经理倪权生，与投资者分享他的投资逻辑以及当前市场机遇。
9月下旬以来，国家各部门出台了一系列超预期“政策组合拳”，关于提振经济和化解风险的论述也更为积极，这些变化提升了市场的风险偏好。此外，很多股票相对于历史水平已具备较强的估值优势。多重利好推动A股和港股市场在短期内出现了显著的涨幅。
虽然近期市场有所调整，但政策的积极变化仍然对市场信心产生了正面影响。后市，我们也将继续关注政策落地情况，以及经济基本面可能产生的积极变化。
当前我国制造业表现良好，产出强劲，在全球贸易中的份额不断提升，具有较强的竞争力。虽然9月份的出口数据同比增速略有回落，但整体出口仍具有韧性。
近期，财政部已出台一系列化解地方债务风险、稳定房地产市场的利好政策，有助于改善市场此前对于债务风险的悲观预期。债务风险的化解需要中央财政持续发力，未来若相关风险得到整体缓解，政府和企业将有更多经济活动空间，或可为中国经济带来新的增长点。
此外，除了在投资端进行逆周期政策刺激之外，未来我们还需要关注政策在提振内需方面的发力，例如稳定房地产市场、改善居民收入预期，以进一步推动经济复苏。
Q：当前海外宏观环境对于国内市场的影响几何？
当前海外宏观环境对国内市场的影响整体较为积极，可以从以下三方面来看：
宏观经济：去年四季度以来，全球制造业PMI和库存指标显示，全球经济可能处于弱复苏的通道中，补库存和产能修复对国内制造业需求产生正面影响。
地缘冲突：从风险偏好和流动性的角度来看，地缘冲突加剧使得全球都在寻找避险资产，中国稳定的经济基础使得中国资产可能成为潜在流向目的地。
利率环境：虽然美联储的降息节奏存在不确定性，但我们认为利率下行仍是趋势，这也有助于更多海外资金流向以中国为代表的新兴市场。
在2022年之前，景气投资是较为有效的策略，若能够在每个阶段找出盈利增速较快的行业板块与个股，大概率能够跑赢市场，获得相对超额的收益。然而在2022年之后，景气投资的有效性变弱，价值因子、低估值策略的有效性变得更强，其背后反映的是中国经济从高速增长阶段向高质量增长的转变。
经济在高速增长阶段，很多行业都具有较强的成长性，因此市场更关注企业收入与利润的高增长，给予这类公司较高的估值定价。然而，当经济到达一定的体量，很多行业的增速变得更为平稳，这时我们需要更多地回到投资的本质，关注公司的现金流将来能够给我们带来怎样的回报。
Q：在您的投资框架中，如何构建均衡成长的投资组合？
鉴于宏观经济所处周期，未来很多行业的增速可能会保持相对稳定的状态，因此在挑选资产时，我们会回到相对经典的现金流贴现模型或价值模型的框架，更加注重资产质量和现金流质量。在投资组合中，我们会更多地关注这类现金流更好的资产，降低组合波动，使整体投资组合的表现更为稳定。
另一方面，景气赛道仍然存在一些投资机会，我们仍会关注因技术变革、消费场景变化或宏观变化所带来的一些行业性机会，从而争取构建兼顾均衡和成长的投资组合。
聚焦行业
哪些投资机会值得关注？
Q：当前市场下，有哪些行业板块值得重点关注？
我们可以把未来有投资机会的板块分为两大类，一类是偏稳定类的资产，另一类是成长类资产。
具体来看，我们认为，偏稳定类的资产并不仅限于某个行业，而更多体现在行业龙头上。过去一两年，在众多行业增长放缓、竞争加剧的过程中，一些行业龙头与其同行业的公司在报表上出现了更多分化。这类公司通常拥有良好的资产负债表，即使在行业困难时期也可能获得稳定的现金流，而在行业景气度提升时，它们的表现可能比同类公司更好。
聚焦行业，我们发现在制造业中这类公司会更多一些。中国的制造业具有全球竞争力，这得益于中国拥有完善的工业品类和工业供应链体系。特别对于中高端制造业而言，供应链优势相比较于劳动力优势更为重要。因此，我国在长供应链的产业链中具有极高的壁垒，如工程机械、电力设备、新能源汽车、造船和精细化工品等，可替代性较弱。在经历了国内激烈竞争和行业周期淘汰后存活下来的龙头企业，或将是中国制造业提升全球份额的重要力量，并且为上市公司股东带来持续稳定的回报。
在成长类资产方面，我们认为，随着人工智能进一步发展，算力行业以及未来人工智能在应用端的投资机会值得关注。此外，未来消费电子行业景气度见底回升带来的投资机会同样值得关注。
Q：如何看待电力设备行业的投资机会？
电力设备行业可以从外需和内需两方面来看：
外需方面：疫情后，许多国家开始推动再工业化和全球供应链的重构，这导致海外市场对基础设施建设的迫切需求，电力设备行业首先受益。尤其是电网设备类公司，它们在过去几年中积极出海并获得了显著的海外市场份额。
内需方面：随着国内新能源占比的不断提升，新型电力系统建设加速，电力设备的渗透率有望不断提升。
过去两年中，电力设备行业的盈利一直保持着较好的景气度，并且行业龙头公司的估值仍然较低，这为我们提供了有吸引力的投资机会。
结语