2024年10月23日,由兴证全球基金、兴银理财和复旦大学管理学院主办的“投资·新质:复旦管院·兴动ESG大讲堂”年度论坛圆满落幕。本次论坛聚焦AI和ESG的碰撞与合力,荟萃各界嘉宾探寻新质生产力在产业和投资的落地方向。兴证全球基金总经理助理、基金经理林国怀发表主题演讲《转型路径下的投资新动能》,全文摘录如下,与你分享:
大家好,非常荣幸今天在这里给大家做一个汇报,我是兴证全球基金的林国怀,在公司主要做FOF投资与个人养老金账户管理相关工作。今天我汇报的内容是“转型路径下的投资新动能”,第一个是讲转型路径,讲我们目前面临的大背景;第二个讲投资新动能,在这个背景下我们应该如何进行投资,我们思考的点是什么——
我们正处于什么样的转型之路
首先我们来看现在经济社会的宏观背景,第一个背景来自人口结构变化——中国的人口红利正在衰退,但我们的劳动力素质在不断提升。每次人口普查的时候都有相关数据,包括生育率、死亡率等等,根据这些,我们对于未来的人口结构大概率能做一个测算,在这里摘出了几组数据和大家分享:
第一个数据是劳动人口在总人口占比,红色的是中国的数据,我们中国2010年总人口劳动人口的占比是非常高的,高达70%多,之后比例逐步下降;到2070年以后,可能会发现总人口里面的劳动人口占比在这些可比的国家里面相对较低。第二个数据我们看一下老年人的人口,65岁以上人口占比的变化,我们虚线是一直往上走的,从2024年到未来2060年我们老龄化程度可能会比日本还要高,65岁以上人口占总人口占比37%;到2050年,我们的老年人口占全球老年人口占比预测是四分之一,但是劳动力占全球劳动力人口占比可能只有12%。人口结构方面,到2040年,我们人口很大一部分在50岁-70岁的年龄集中。其他国家中,德国跟我们比较像,因为他们老龄化情况也比较严重。但其他像印度、越南、美国、英国,他们人口结构情况跟现在差异度不会特别大。
数据来源:联合国官网(2024年预测),兴证全球基金FOF投资与金融工程部测算;基于中生育率假设,在中生育率方案下,2025年的总和生育率为1.01。2023年及之前人口数据为真实统计数据,2023年往后的数据为联合国预测数据。
另外一方面,我们的人口素质情况在不断的进步。这个数据主要看受高等教育的人口在劳动力的占比。随着时间的推移,2042年,我们的劳动力中受过高等教育的人群占比将会接近于50%,而我们现在也就25%、26%,所以整个社会受过高等教育的人群占比会越来越高,这是比较积极的变化。
(假设普高录取率维持55%)
数据区间:2021-2042E.2023年往后为预测数据。数据来源:联合国,教育部,兴证全球基金金融工程与FOF投资部。假设普高录取率维持2022年的55%不变,本专录取率维持2022年的92%不变。
大家也会问,我受过高等教育,是不是人均GDP或者GDP增长会更快?我们也做了验证,用了两个部分的数据,一部分是截面的数据,这里面选的是各个国家,如果把美国定为1,把各个国家受高等教育人群的占比和这个国家全要素的生产率之间做相关性的分析,会发现它的相关性是比较正向的。也就是说你受过高等教育人群占比越高,社会全要素的生产率会越高。此外,我们把美国历史时间序列数据也做了分析,把它受过高等教育的人群和当年全要素生产率之间做了比较,你会发现相关性更加显著一些。如果社会中受高等教育的人群占比越高,全要素生产率也会更高,总产出相对更高一些。而随着中国劳动力素质的不断提升,这个变化趋势对我们来说是相对正面的助力。
第二个背景是全球和单一国家的GDP增长。我们投资的时候会做一些历史数据的分析。这里面做了三个图:第一个图,我们把全球作为一个整体,看人均GDP的走势;第二个图是把发达国家,主要包括英国、美国、法国、德国等等OECD国家的人均GDP走势;第三个图是把发展中国家,包括金砖五国、阿根廷等等在这里做了展示。我们会发现,发达国家的GDP曲线相对平稳一些,美国相对突出;发展中国家整体波动比较大,但中国一枝独秀。但如果把全球作为整体,GDP增长的稳定性比单一国家的稳定性要高很多。所以如果从人均GDP角度来看,投资全球会更加稳健。单一经济体比如受到气候灾害、自然灾害、经济方面的一些问题等等,更容易会有些波动。但全球来看,经济增长的稳定性是比较好的。我们也算了一下,看看各个国家每年GDP的波动率,会发现全球GDP波动率1.6%,单个国家都在2%以上,把刚才的结论做了相关验证。
资料来源:World Bank; 2015年美元不变价
最后一个转型的背景是气候风险与ESG投资,与我们今天的ESG论坛很相关。今年大家都知道上海、海南经历的台风极端天气;2023年全球气温则达到了历史最高水平,打破了记录。根据瑞士再保险的相关统计,包括像我们国家、印度等亚洲新兴国家,由于地理环境、经济社会的特征,面临的气候风险相对会更高,即右边图的红色和橙色部分。所以说,投资单一的经济体,除了刚才说的人均GDP角度来看。从气候角度来看,也面临一些风险。
瑞士再保险:气候经济指数用于展示各国面临的相对气候风险,据GDP影响、极端天气风险、适应能力等统计
可喜的是,全球来看,包括美国、加拿大、澳大利亚以及日本,这些国家ESG的基金规模在总资产管理占比的情况,基本是处于相对比较高的水平。并且会发现,日本可持续投资的增长速度相对较快,是灰色线条的走势。随着大家意识到气候变化风险激增,ESG投资方面的规模也在快速提升。
数据来源:GSIA全球可持续投资回顾
转型之下,积极发掘更多元的投资机会
前面说了这几个问题,我们应该怎么做相关的投资,并防范以及降低风险?
首先是积极挖掘“新质生产力”的产业机会。所谓新质生产力,就是具有高科技、高效能、高质量这些特点的产业。它的特征主要是创新、有技术突破、生产要素的创新、产业的深度转型等等,它能吸纳社会更多高素质人才,能带来全要素生产率的大幅度提升。具体到资本市场的话,像创业板、科创板、恒生科技等等,都是具有新质生产力的代表。从行业分布来看,主要是在TMT、互联网、新能源、医药、智能汽车、新能源汽车等等产业。
这里举了些例子,以创业板指数为例,蓝色线就是ROE的情况,发现它处于历史区间非常高的水平,不过这里面也受到单一个股等等方面的影响。但作为板块来看,现在数据是这样。如果看它的估值水平,最近涨了一波,但涨完以后它的估值相对历史来看,还是处于比较低的水平。从恒生科技的ROE来看,2021年、2022年对于互联网相关行业会有些政策方面的影响,后面ROE水平开始触底回升,现在回到历史中枢的水平,但从估值来看,它现在处于非常低的水平。也就是说,跟新质生产力相关的产业,现在整体企业的盈利、ROE等等方面是相对不错的,并且估值处于不错的低位水平。
资料来源:WIND;数据截至:2020/9/1-2024/10/16
第二个投资方向是全球化和资产配置。所谓资产配置,是通过搭配各类低相关性的资产,希望能够提高、优化组合的风险收益特征。如果让原有的资产组合加入更多的资产类别,就可以把组合的“有效前沿”不断外推。
这里看一下澳大利亚的第一支柱养老金,相当于澳大利亚的基础养老保险金。他们的“基础养老保险金”怎么进行投资的?主要有这几点:(1)资产非常多样化,有股票、债券、基础设施、商品等等,布局的资产类别是多样化的;(2)从投资国别来看,有澳大利亚上市的股票,有在国际上市的股票,做全球化的配置;(3)权益占比非常高,如果本土上市、境外上市等股票投资比例加起来的话,占比已经接近70%,这是澳大利亚养老金配置的情况。
第二个看一下加拿大CPP养老金的投资情况。资产类别中会发现这里面有二级股票、固定收益、存款、房地产、基础设施、私募股权,有多种多样的资产类别,并且很稳定,没有做很大的切换。CPP在不同国别的配置,会发现有美国、加拿大、欧洲、亚太、拉丁美洲,国别方面也是非常分散的。第三个是挪威,情况也差不多。也就是说通过海外资产配置长期资金的配置情况主要有几个特点:(1)资产类别多样化;(2)投资领域方面、国别方面多样化;(3)权益投资占比整体是比较高的。
数据来源:挪威政府养老基金2021年报,截至2021年底。备注:挪威政府养老基金的权益资产为直接投资于二级市场股票资产。
第三个投资方向是重视ESG因子,以合理价格买优质公司。我们兴证全球基金设有专职的ESG研究小组,在这里提供了一组数据。红色线代表做多ESG评分最高(前10%)的股票,紫色线代表做空ESG表现最差的股票,蓝色线代表它们这两者之间多空的结合。我们测算发现ESG多空组,即做多ESG评分高,同时做空ESG评分低的股票,每年都有望获得相对不错的资产回报。所以,重视ESG因子的投资,对整体资产组合有非常重要的作用。
资料来源:兴证全球基金,wind;数据区间:2018-2023;仅为研究测算,不代表收益承诺,我国股市发展历史较短,历史业绩不代表未来,投资须谨慎。
另外,在公司治理维度,我们可以将高ROE指标加上一定的权重。虽然由于行业不同,ROE因子在ESG因子的比重也会变化。即使这样的情况下,ROE因子从长期来看,也会有较为优秀的表现。所以我们觉得公司治理因子和高ROE因子相对而言,在日常投资中也可以作为参考。
实际上,兴证全球基金目前已经将ESG整合进入了公司的整体投研体系当中。我们公司在ESG方面也较早开始布局,是境内最早践行责任投资的资产管理机构,例如2008年发行了境内第一只社会责任投资理念基金,2020年加入PRI联合国负责任投资原则组织,2022年成为TCFD支持机构(气候变化相关财务信息披露工作组,现被ISSB吸纳)。公司目前在制度方面、理论研究、专题研究、策略方面都做了ESG的工作,这些工作在我们各类的资产投资过程中,从研究、投资、风控、投后管理等等方面也有所体现。
总结一下,我们当下正处于社会和经济转型的道路上,一方面人口红利正在衰退,但劳动力素质在不断提升;单一国家GDP增速波动较高,但全球作为整体走势相对稳健;全球气候风险不断激增,但对ESG投资和重视程度也在快速提升。因此,我们也可以从中找到新的投资启示,我们要积极挖掘“新质生产力”的投资机会;全球化+多元化资产配置在组合里面应该有更多的体现;最后我们应该更重视ESG因子,以合理价格买优质的公司。我的演讲就到这里,谢谢大家!
复旦管院·兴动ESG大讲堂
复旦管院·兴动ESG大讲堂是由兴证全球基金、兴银理财、复旦大学管理学院联合发起、兴业证券慈善基金会提供公益支持的系列ESG活动,作为复旦管院特色讲座面向学生及公众开放,探讨ESG投资相关前沿话题,提升大众对ESG的认知与认可。
兴证全球基金是境内最早践行责任投资的资管机构之一,发行了境内第一只社会责任投资理念、第一只绿色投资理念公募基金,2020年起作为PRI联合国负责任投资组织签署方、TCFD气候相关财务信息披露工作组支持机构,全面践行ESG投资。兴银理财是境内第一家赤道银行兴业银行的全资理财子公司,在境内首批推出ESG主题银行理财产品,ESG理财产品规模和数量已位居行业前列。复旦大学管理学院是亚洲领先、世界先进的商学院,高度关注ESG前沿理论与中国投资实践,在英国《金融时报》(FT)发布的2023年全球MBA项目百强榜中,复旦MBA在“ESG与零排放教学”子项上位列亚洲第一。
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