01、水老二上市，市值超380亿

10月23日，中国包装饮用水市场老二华润饮料正式登陆了港交所，发行价14.5港元/股，发行股份3.48亿股，共募资50.4亿港元。至此，行业老二和老大农夫山泉齐聚港股。四年前，农夫山泉登陆港股，便开启了老板钟睒睒的首富故事。

这次资本市场对怡宝母公司华润饮料的上市，也很是认可，公开发售阶段便获236倍超额认购。上市首日，华润饮料开盘高开超13%，总市值超386亿港元。截至当日收盘，每股报16.6港元，总市值为389.7亿港元。

华润饮料的上市，意味着华润集团在资本市场又落一子。

在此之前，华润集团下属企业中，已有8家在港上市，如华润啤酒、华润电力、华润置地、华润燃气、华润医药；还有9家在A股上市，如华润双鹤、华润三九、华润万东、东阿阿胶、华润微电子等。随着华润饮料正式敲开IPO的大门，华润集团旗下上市公司已达18家。

华润饮料的核心品牌怡宝，是中国最早专业化生产包装饮用水的企业之一，比老大农夫山泉还早。

1984年，做饮料生意的中国龙环（蛇口）有限公司（怡宝的前身）在深圳成立，海南人周敬良是该公司的经理。1990年，该公司生产出了中国第一瓶纯净水，那时候还是蒸馏水。

不过布局越超前，出发得越早，往往越难站稳。

次年，销量不尽如人意的怡宝，被初尝资本市场味道的万科揽入怀中，开始专注发展包装饮用水业务。后来，在万科的收缩战略中，业绩不佳的怡宝又成了弃子。

最终，命运多舛的怡宝，被在啤酒市场四处寻找猎物的华润看中。从1996年到1999年，怡宝被华润全面收购。然而，等来新主人的怡宝，又经历了新品上市受挫。直到2004年，华润才痛定思痛，将怡宝定位于专业化饮用水公司，才逐渐迎来转机。

而周敬良早在1992年就离开怡宝自立门户，在深圳创立了景田（深圳）食品饮料集团有限公司，一开始推出的也是纯净水。那个年代，因为股票，整个深圳都在沸腾。周敬良灵机一动，将景田纯净水运往股票销售点进行售卖。两三天内，百万箱水被抢购一空。

就在“中国包装水之父”周敬良已开始为深圳股民解渴之时，中国瓶装水如今的几大巨头大多都还未诞生。

从1996年开始，娃哈哈、乐百氏、农夫山泉等在保健品市场吃到肉的企业，开始相继跨界卖水，生产销售起包装引用水。娃哈哈更是开启了明星代言的先河，邀请景岗山代言，并用他的歌——《我的眼里只有你》作为主打的广告歌，还在央视斥巨资投放了广告。

那些年，包装饮用水市场是纯净水的天下，但很快，包装饮用水市场的竞争，就激烈了起来——钟睒睒挑起“世纪水战”，开始推广天然水；康师傅于2003年推出矿物质水；周敬良注意到矿泉水市场正在扩大，景田推出了百岁山矿泉水……

2008年，怡宝进入华润集团一级利润中心序列，并更名为华润怡宝。怡宝很专注，一直在纯净水市场深耕，并不断强化体育赛事营销，赞助综艺节目，以华润雪花的“蘑菇战略”开启全国化。

在包装饮用水市场，每一个霸主的崛起，都可以看作是营销的胜利。

行业格局经过几轮变化，“旧霸主”娃哈哈最终落下阵来，直到今年再次走红；“新霸主”农夫山泉在营销上更胜一筹；百岁山以“水中贵族”的姿态成为了矿泉水市场老大。

如今，在整个包装饮用水市场，怡宝稳坐老二宝座。

2023年，在中国包装饮用水市场，前五大巨头依次为农夫山泉、怡宝、景田、娃哈哈、康师傅。灼识咨询报告显示，农夫山泉的市场份额为23.6%，而怡宝、景田、娃哈哈、康师傅依次为18.4%、6.1%、5.6%、4.9%。

根据招股书，2023年，华润饮料的营收为135.15亿元，净利润为13.31亿元。其中，以怡宝为核心品牌的包装饮用水产品，2023年产生的收入为124.47亿元。

02、水市场越来越热闹

农夫山泉虽然已经连续当了很多年包装饮用水市场的老大，但如果细分到纯净水市场，怡宝已多年稳坐老大之位。

饮料是一个大的门类，其中包含了包装饮用水、果蔬汁类及其饮料、蛋白饮料、碳酸饮料、风味饮料、茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、植物饮料、特殊用途饮料等子品类。

其中，包装饮用水是饮料行业最大的一个子品类，市场规模已突破2000亿元。在这庞大的水江湖里，又包含了饮用纯净水、饮用天然矿泉水、其他类饮用水（主要包括饮用天然泉水、饮用天然水、其他饮用水）等。最显著的区别是水源与矿物质含量。

灼识咨询报告显示，按零售额计，饮用纯净水是中国包装饮用水市场最大的细分市场，于2023年达到1206亿元，占中国包装饮用水市场的56.1%。怡宝在其中当老大，娃哈哈、景田、今麦郎等是小弟，而对纯净水不屑一顾的农夫山泉不在其中。

钟睒睒曾对娃哈哈等纯净水品牌抨击得一无是处。农夫山泉独辟天然水赛道，踩着纯净水大力宣传天然水，从而异军突起，逐渐成为整个包装饮用水行业的老大。

变局发生在今年三四月份。

宗庆后去世后，娃哈哈时隔多年再次受到追捧，娃哈哈的纯净水产品也再次热销。同时，娃哈哈与农夫山泉这对“老乡”，被“一拉一踩”，在网络上被广泛讨论。钟睒睒在随后的发文中，也继续捧天然水。

就在娃哈哈打响销售战役之时，4月下旬，华润饮料突然披露了招股书。紧接着，农夫山泉要推出绿色包装纯净水的消息流出。几天后，消费者就看到了“穿着绿衣服”的农夫山泉纯净水。

钟睒睒出尔反尔，再次回到纯净水市场。而且，农夫山泉纯净水的绿色包装，与怡宝纯净水惯用的绿色包装有些相像。有消费者吐槽道：最高端的商战，往往通过最朴素的手段——农夫山泉穿上了怡宝的衣服。

就这样，在争议中，农夫山泉凭借其强大的渠道能力，悄无声息地将产品铺到了全国。

很快，铺到全国的农夫山泉纯净水，主动发起了“价格战”——以天然水产品将2元水推向主流后，突然又利用纯净水杀回到1元时代。双11大促，在电商平台上，农夫山泉550ml*24瓶的纯净水，促销价19.7元，每瓶合0.82元。今年夏天，每瓶更是干到了0.74元，比娃哈哈、怡宝还便宜。

作为纯净水市场的老大，怡宝当然能感受到这个细分市场的“热闹”。

在此变局发生前的2023年，纯净水市场前五大巨头依次为怡宝、娃哈哈、今麦郎、景田、康师傅，其中，怡宝占据了32.7%的市场份额，娃哈哈为8.9%。

目前看，纯净水市场的竞争格局，并不稳定。今年之后，或者再过几年，市场份额与行业座次，有极大可能会发生变化。

对于普通消费者而言，跟谁价格更低、购买更方便比起来，你是纯净水还是天然水抑或是矿泉水，似乎没那么重要。

而在整个包装饮用水市场，还不断的有新人出现，如海天味业、东方甄选等，都推出了瓶装水产品，纷纷搅动着这个2000亿元的水江湖。

行业竞争的加剧，对怡宝的影响不言而喻。

2024年上半年，华润饮料录得总收入76.16亿元，较2023年同期增长了5.6%。其中，包装饮用水产品营收为68.29亿元，同比仅增长了2.7%；而饮料产品产生的收入同比增加了40.2%至7.87亿元。

03、华润饮料也需要东方树叶

华润饮料与农夫山泉虽然齐聚港股，但是，二者仍有较大差距。

2023年，农夫山泉实现营业收入426.67亿元，而华润饮料营收为135.15亿元。算下来，农夫山泉的体量相当于3.2个华润饮料。在市值上，农夫山泉更是相当于9个华润饮料。

不过，二者更大的差距，还是在产品结构上。

根据招股书，华润饮料旗下拥有怡宝、至本清润、蜜水系列、假日系列及佐味茶事等13个品牌的产品组合、共计59个SKU。不过，与农夫山泉相比，华润饮料更依赖于怡宝这个包装饮用水品牌，茶饮等产品的营收占比还在增长中。

从2021年至2023年，包装饮用水产品在华润饮料的营收中，占比依次为95.4%、94.3%、92.1%。而在包装水之外，饮料产品收入分别为5.22亿元、7.17亿元及10.68亿元，虽然近两年增速高达40%左右，但占总收入的比重只有4.6%、5.7%、7.9%。

可以看出，怡宝包装饮用水是华润饮料的重中之重，华润饮料对其非常依赖。

再来看农夫山泉，其已经比较均衡地实现了“两条腿”走路——以东方树叶为主的茶饮已经开始为农夫山泉养家了。

2023年，农夫山泉包装饮用水业务营收为202.62亿元，占总收入的47.5%。2022年，该比例为54.9%。而到了2024年上半年，农夫山泉包装饮用水产品营收85.31亿元，罕见地下滑了18.3%。农夫山泉称，主要是因为公司受到了舆论风波的影响。

即使如此，华润饮料整体营收5.6%的增速，也不及农夫山泉8.4%的增速。

这是因为，就在包装饮用水下滑的时候，2024年上半年，农夫山泉以东方树叶与茶π为代表的茶饮料产品，实现营收84.3亿元，增幅达59.5%，是所有板块中增幅最大的，撑起了农夫山泉整体的营收增长8.4%至221.73亿元。

农夫山泉的茶饮料营收占比由上年同期的25.8%升到了38%，比重已经追上了正在下降的饮用水业务。这意味着，茶饮业务与饮用水业务，几乎已经到了平起平坐的地步。

以东方树叶为主的茶饮料，已经撑起了农夫山泉的另一片天。

这是华润饮料羡慕不来的。事实上，随着包装饮用水市场发展与竞争的变化，行业已经整体进入增长缓慢的阶段，巨头们亦是如此。而茶饮成了大家争相追逐的新增长点。

华润饮料近几年也在积极布局新品类，进入细分市场，先后推出了茶饮料、果汁饮料等。今年，华润饮料对至本清润的推广力度很大。

3月，怡宝官宣旗下至本清润品牌推出新品酸梅汤风味饮料。5月，至本清润宣布，击剑世界冠军孙一文担任品牌推荐官，并发布全新广告片诠释“经典滋味，记忆中的味道”。6月，《圆桌派》第七季开播，至本清润菊花茶出现在节目中。

今年秋天，刘青在北京一超市的茶饮货架突然看见了一个新面孔——至本清润，其与一众茶饮品牌如农夫山泉的茶π、果子熟了、奈雪的茶、瓶装喜茶、元气森林、统一、康师傅等旗下的无糖或低糖茶，在同一货架上争奇斗艳。

在同一货架上，500ml的茶π茉莉花柠檬茶、西柚茉莉花茶、青提乌龙茶等标签价均为4.8元，同样为500ml的果子熟了的乌龙栀栀、金桂乌龙等标签价为4.5元，而310ml装的至本清润菊花茶零售价为3元。换算一下，同容量的情况下，这几个品牌的上述产品，零售价差不多。

在这家超市，至本清润的大瓶装柠檬茶，与康师傅冰红茶大瓶装、统一冰红茶大瓶装、康师傅绿茶大瓶装等摆在同一层货架上，都在茶饮货架的最下面一层。

而就在紧挨着的货架上，几乎一整个货架摆满了东方树叶。从夏天到秋天，一直如此。

对华润饮料来说，包装饮用水市场要想每年都实现较快增长，已经比较困难，而在增长较快的茶饮市场，华润饮料登陆资本市场后，需要找到属于自己的东方树叶。

（文中刘青为化名）

作者 | 张向阳

编辑 | 吴跃

图片来源 | 视觉中国