方正证券:推荐同程旅行(00780) 核心OTA业务稳健 新业务趁势成长

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智通财经APP获悉,方正证券发布研报称,预计同程旅行(00780)24-26年营收分别为171/203/237亿元,yoy+44%/+19%+17%;预计公司GAAP净利润分别为20/25/30亿元,yoy+27%/25%/21%;NON-GAAP净利润分别为26/31/36亿元,yoy+18%/+19%/+17%。该行称,公司为国内一梯队OTA平台,具备低成本获客优势而长尾流量变现力持续增强。

方正证券主要观点如下:

下沉市场OTA龙头,韧性强劲,布局成长。

公司为国内头部OTA平台,由同程、艺龙两家公司优势整合而成,拥有携程腾讯两大股东在资源端及流量端支持赋能。疫情期间,得益于下沉市场旅游消费的韧性,公司多季度收入及净利润增速优于同业;疫后,公司复苏势头同样强劲,2023年公司收入/归母净利润分别恢复至118.96/21.99亿元,恢复至2019年同期的161%/142%。2023年末,公司收购同程旅业,布局出境游,完善业务布局、利好长期发展。

受旅游行业高景气与在线化率提升驱动,OTA市场坡长雪厚。

OTA市场规模可以拆解为旅游市场规模*在线化率*抽佣率,1)旅游市场规模扩大:23年初至今国内旅游市场维持高景气,受旅游消费观念改变、出游群体扩大出游频次提升拉动,旅游市场景气度可看长;2)在线化率提升:中国旅游市场整体在线化率36.5%(2022年),较全球旅游预订66.2%的线上渗透率仍有较大提升空间,且国内低线城市OTA渗透率仅在10%~20%的水平,对比高线城市50%+的OTA渗透率提升空间更大;3)抽佣率预计保持稳定:虽受头部连锁酒店CRS渠道建设及平台间竞争压力影响,take rate提升空间不大,但OTA流量及匹配价值长期存在,故核心酒店业务抽佣率预计维稳。

资源端及流量端享股东赋能,深耕下沉市场产业链布局完善。

公司在资源端与流量端均享受股东赋能,1)微信小程序为公司关键流量入口,截至2023Q3公司约80%的MAU来自微信小程序,且其获客成本显著更低;2)携程与公司共享酒店等旅游资源,强化服务能力,放大规模效应。公司深化下沉策略,非一线城市用户占比从2018年的85.4%持续提升至2024H1的87.0%,下沉市场用户基础良好,核心OTA业务稳固。此外,公司布局酒管及旅业业务,打通产业链上游,深度绑定资源端并拓展增量收入利润。