长期征集
日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。
文/青城桢楠
市场充满血腥味。不少人的账户遭遇极限挑战，三天时间，从回血到放血，焦虑，难过，心痛，悲愤。惨烈的金融闪电战世界罕见，很多人匆忙上阵，只带弹药不带戴护具，只进攻不防守，展开肉搏战。
舆论战从来是战场的重要组成部分，没有硝烟，杀伤力十足。在战场博弈，技不如人、力不如人，就要付出代价，这就是股市，这就是现实。
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外资买入规模下降，话语权未降
一旦市场有什么风吹草动，总有人迅速用敌我矛盾解释涨跌，或者把矛头指向外资，或者对准内鬼。总之，有敌人捣乱。
这次也不例外，有知名人士在社交媒体上公开指出：外资机构有市场统治性的信息话语权，前面在市场宣传大规模计划的是他们，现在出来讲短期内没有，不及预期的也是他们。这就是“话语权”收割方式，能够统治情绪。
也有人表示，那些说大牛市、鼓吹大牛市的当了外资套现的帮凶。
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任何资本市场都嗜血，不因国别而有差别，美国市场多杀多，空杀多的事情也不少，阴谋论是缓释情绪的简单做法，会让我们陷溺于其中不可自拔，进入集体的自怜和愤怒。
我们有必要反思，国内投资者为何就拿不到舆论话语权？
要知道，从实际数据出发，外资在中国股市里的地位是下降的。9月30日央行发布的人民币国际化报告显示，境外投资者的股票资产呈现明显的下降趋势。2022年还有3万亿元以上的持仓，2024年6月份只剩下2.7万亿。
民生证券研报显示，自今年 6 月以来，北上资金持续净流出，在本轮市场反弹前，北上累计净买入规模接近 2023 年以来的最低值。
按理说，外资资金占比下降，对中国股市的影响力也应该跟着走弱。可恰好相反，2024年两次股市上涨都在证明，外资对中国市场的影响力不仅没有下降，反而在加强。
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2024年4月份股市反弹的时候，我们撰文分析，外资影响力巨大。
那一次反弹，发端于瑞银等外资突然唱多中国地产。4月26日，券商中国报道，瑞银大中华区房地产研究主管分析师John LamJ在最新的采访中表示：“在三年的看跌之后，由于政府的援助，我们第一次对中国房地产行业变得更加乐观。”
在瑞银等外资大行唱多后，地产等权重板块一路上涨，大盘从3000点左右突破到3100。
后面的故事，大家都知道了，乐观来了一秒钟。无论股市还是楼市，除了低迷，还是低迷。随后，外资调低了对中国股市和楼市的预期，8月份开始进一步下调对中国经济的展望。
8月25日，瑞银发布报告称，因为中国房地产疲软，对经济拖累超过此前的预期，下调中国GDP预期，2024年对GDP的展望从4.9%下调到4.6%，2025年从4.6%下调到4%。
瑞银表示，以目前的情况，预计楼市2026年才能触底反弹。
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很多人说政府应该发挥预期管理的作用，让大家放心，但这么理解是有问题的。
尼采曾经说过，这个世上没有真理，只有视角，不能听命于自己者，就要受命于他人。尼采还在《善恶的彼岸》中写道：“事实并不存在，只有解释”。
这种充满尼采色彩的解读近似疯狂，但强调了解释权的重要性。解释权和话语权既是力量的产物，也是长期信用的产物，简单说，人类心理上有慕强的一面，也是慕信的一面。
所谓预期管理，除了政府的言论之外，各大媒体和机构的作用非常大，与政府的预期管理构成了一张信用互文网。
大家紧盯着政策和数据的变化，各地方出现爷叔在民间呼应，外资机构对市场的解读大行其道，引导了部分市场预期，甚至顷刻就能转化为巨量买卖，这些都是群体的心理投射。
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外资是如何影响预期的？
2024年9月这波行情和4月份的那一次有很多共同的脉络，值得梳理，值得揣摩。
最早传递出中国开始正面应对通缩的是大摩。大摩在9月份的一个电话会议上，公开说他们在9月份的北京之行后，感受到决策层要遏制通缩的紧迫性，也开始考虑更多政策工具。
大摩进一步传递了一个信号，未来的政策会更多通过完善社会保障，发力消费等措施刺激经济。财政刺激的着力点，则会更多聚集中央，由中央扩表来促进消费和缓解房地产压力。
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后来，一篇“摩根士丹利万字长文：中国行的收获”为名的文章，在江湖广为流传。
看了下时间，大摩电话会议信息披露最早是在9月10日左右，万字长文则是在9月13日前后。9月13日除了中秋节前夜没啥特殊的，但后视镜角度看，9月13日几乎是A股本轮见底的日子。
这么巧合？
剩下的事情，就是牛市环节。9月24日，影响A股的重大发布会召开。从资金动向看，外资没有提前预测到这场发布会，但他们在第一时间进行了广为流传的政策解读。
9月24日之后，大摩分析师第一时间发布研报：央行宣布创设的两项结构性货币政策工具，第一阶段累计8000亿的规模颇为可观。
具体分析如下：第一阶段承诺的总额8000亿元人民币大约相当于当前A股市场总自由流通市值的2.9%，约为A股市场年初至今平均日成交量774亿元的1.03倍；其中，与历史A股回购相比，再贷款计划承诺的3000亿元初始资金，大约是2023年A股总回购额1227亿元（约169亿美元）的2.5倍；与“国家队”买入量相比，年初至今，粗略估计国家队的总买入可能达到900亿美元。第一阶段的8000亿元（约1130亿美元）大约是这一数字的1.3倍。
看完这段文字，有人大约会心潮澎湃。啊，央行买入8000亿，而且还“承诺”，这还了得。
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加之一系列的内外机构的媒体的热情解读，市场被引爆。9月24日，股市开市进入万亿模式。此时，引用外资机构的看多解读也许是为了点燃市场的激情，形成心照不宣的互相激荡。
国内几乎所有媒体都在转发文章——外资态度发生大逆转，看好中国资产，调高A股指数。标题和内容大致如下：
大摩表示前所未有的刺激措施推动A股乐观情绪飙升，从技术层面上看，短期内沪深300可能再上涨约10%；
高盛资金流专家高呼，这次“中国交易”不同以往；
对冲基金传奇人物大卫·泰珀在一档节目中表示，“我原以为美联储上周的降息决定会导致中国放宽政策，但没想到他们会使出那样的大招。这是一个彻底的转变。”当泰珀被问及买了什么中国资产时，他回答称，“什么都买，我会买ETF，也会买期货，所有的都会买。”
外资确实买了，表现在北上资金上。据财通证券统计，净买入的时间卡在9月18日左右，到10月2日，净买入68亿美元。
民生证券统计，北上资金最早从9月19日转为净买入，9月24日之后买入金额迅速放大。过去两周，北上资金买入金额累计超过500亿。
海通的资金监控系统显示，9月24日左右，外资开始大幅买入。
10月8日开始，事情发生变化。发改委一场发布会，让外资从买入到卖出甚至做空。以大摩为首的外资几乎众口一词，发布会不如预期。大摩甚至第一时间表示，A股已经没有空间了。国内负面的情绪也在发酵，然后，市场越来越差。
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10月10日开始，我们陆陆续续看到更为深刻的数据。
比如，高盛在10月10日的交易报告中赫然写道：在中国为期一周的长假过后，对冲基金10月8日周二卖出了创纪录数量的中资股票。报告还称，对冲基金不仅解除了多头头寸，还增加了空头头寸，卖出的多头头寸是做空头寸的两倍。
大摩也在10月10日的研报中分析说，过去的一周里，政策刺激主要集中在货币和房地产领域。但在去杠杆的环境中，这些政策的乘数效应是偏弱的，因此，政策的最终效果也会是不理想的。
要彻底地摆脱通缩，中央政府需要加大杠杆力度支持市场经济发展，加大消费，理想的情况是政府在未来两年内形成1万亿美元以上的财政刺激。
基于不及预期的判断卖出，甚至做空，无可厚非。但细品这个过程会发现，外资的理解、决断起到了预言作用。8000亿也好，发改委的发布会也好，外资的预期是重要的指针。
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国内的预期是什么？
10月7日开始，也许是决策层意识到了什么，亲自下场。10月7日，中国银行间市场交易商协会副会长徐忠公开表示，此次“互换便利”在实施过程中，没有基础货币投放，不存在“扩表”，并不是所谓的“央行下场入市”。投资者应当有风险意识，从自身风险承受能力出发，不要盲目跟风炒作。
徐忠副会长的声音，最终起到的效果是和10月8日的会议一起发酵，被市场视作不及预期。
10月12日，刘煜辉在微博上说：外资机构早就知道短期财政上不可能有”大招”，因为大规模财政计划要走预算程序，有的甚至涉及到要改体质，所以不是短时间能够宣布的。这个连我都知道。但是外资机构有市场统治性的信息话语权。前面在市场宣传“大规模计划”的是他们，现在出来讲短期内没有，不及预期的也是他们。这就是“话语权“收割方式 能够统治情绪。
为何国内机构不在政策或者会议出来之后，第一时间采用市场能够接受的方式去解读？
问题是，外资拥有较大的话语权，因为他们此前预言的准确概率，也因为他们的解读方式并非人云亦云，不是单纯的传声筒，更是因为他们在国际金融市场长期的话语权优势。
外资的表达方式明显是大家爱听的，这样的叙事能力，类似中国电影和外国的差距。
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刺激2万亿？新博弈在继续
10月8日的发布会不如预期，人们开始博弈10月12日财政部的发布会。在发布会之前，影响力大的内容还是基本来自外资。
野村在研报中说，周六的发布会上，财政部可能会动用历史结存的2.26万亿元国债额度，其中一些资金如果用于置换地方隐性债务，则不应被视为增量财政刺激。
针对地方政府如何使用专项债资金，从陷入困境的开发商手中购买闲置土地，财政部可能会公布更多信息，刺激计划的实际规模可能会更大。
BP社也公开披露经济学者们对于财政部发布会的财政预期，多数在2万亿。
某种意义上，总是遥遥领先的预测会先于财政部的发布会走入人们的心理，成为一种锚。如果最终公布的结果不如预期，那就是一场“空”，只有超过预期，市场才有可能转化为积极的行动。但超过预期太远，也有可能乐观到不可收拾。
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在外资忙着给预期的时候，国内一些机构在干吗？传话，互怼，创造挺“牛”的新词汇。争夺话语权，需要长期的能力和信用的一步步积累。
好在10月12日，财政部的发布会还算给力，内容基本满足预期，只是缺少一些细节。有个别表述充满想象空间，比如，有句话是，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，这是近年来出台的支持化债力度最大措施。
高盛在财政部发布会后第一时间解读：财政部会议基本符合预期，积极因素在于明确了更大规模的化债，中央更多债务融资，消极面在于，没有太多具体的刺激措施，尤其支持消费的1万亿刺激政策没出现。
内资也在第一时间给出自己的分析，多数给出的是乐观、超预期表述。
这场财政部发布会之后，预期博弈还在继续。10月底人大会议非常重要，因为是预算调整，增发国债的必经之路，能否满足市场预期，要看会议之前各方的预期博弈。希望，这次清醒而理性的声音更多一点。
写到这里，想起一件长期困惑我的事情，为何外资总能在中国跑赢市场。
据中银证券统计，从2021年1月8到2024年4月3日，中国经历熊市的几年，北向资金相对于沪深 300 指数的超额收益率为 24.4%，相对于普通股票型基金指数（885000.WI）的超额收益率为 17.1 %。
这超额收益是怎么来的？也许除了研究能力、信息搜集能力，更有叙事能力的差距。
尼采说，这个世上没有真理，只有视角，不能听命于自己者，就要受命于他人。这句疯狂的话应该更加理性的表达，这个世界有真理有人性，无论是谁，对市场的认知是沧海一粟，我们的解读要接近于真理和人性，并且保持谦卑。
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