点评内容
安踏品牌流水同增长中单位数，各项经营指标健康：3Q24安踏品牌流水同比增长中单位数，月度间波动较大。分业务看，安踏大货、儿童增长中单位数，电商渠道延续上半年趋势增长20%+。分城市层级看，安踏品牌核心场表现较优；街边店及下沉渠道表现有所压力。安踏线下折扣持平、线上折扣率改善；库存周转天数控制在5个月以内，保持健康水平动态管理。
Fila品牌流水同比下滑低单位数，表现略不及预期：分子品牌看，大装同比持平，儿童和潮牌压力较大仍处调整期；其中儿童定位较高受消费降级影响、潮牌受货品差异化不够突出影响。但Fila各项营运指标仍控制较好，折扣基本持平，库存周转天数5个月。
户外品牌流水同比增长45-50%，表现持续亮眼：其中迪桑特增长35%+、Kolon Sports增长提速至65+%，整体折扣改善。
安踏品牌变革持续推进，静待后续变革成效：安踏品牌持续践行大众定位、品牌向上战略方针，根据不同市场及渠道推出不同店型、货品，实现门店产出最大化。渠道方面，公司在原先安踏门店基础上，安踏冠军覆盖中高收入人群、赞助欧文吸引年轻潮流人群、超级安踏吸引追求性价比人群，实现品牌对消费者覆盖面的拓宽，抢占更多生意机会。目前新渠道表现良好。
国庆黄金周表现均超预期，管理层展望Q4较为乐观：Anta及Fila品牌黄金周表现均超预期，其中Anta品牌各项指标均表现良好、Fila客流改善。鉴于黄金周的良好表现，叠加此前政府出台部分货币政策，管理层对双十一表现具备信心，但会兼顾流水与利润，不会过多加深折扣。对于全年指引，鉴于Q3表现略低于预期，达成全年流水目标有一定压力，但若Q4双十一等节点表现超预期，则有一定机会达成此前流水目标。同时鉴于持续的动态管控，管理层对于利润率目标达成有信心。
盈利预测与投资建议：Q3公司表现受整体消费环境影响表现略不及预期，但各项指标保持良性，国庆出现一定转向趋势，但仍需观察双十一等大促节点表现。中长期来看，公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。我们预计公司24-25年归母净利润为137、140亿元，当前估值为19x。顺周期下运动为品牌端首选，安踏体育为运动龙头表现稳健，维持“强烈推荐”评级。