高盛最新报告：指望美国经济衰退的可以洗洗睡了

很多盼着美国经济衰退的人要失望了。3天前，高盛发布的最新报告显示，美国经济增长稳定，衰退的风险已经降至15%。

高盛已将美国12个月衰退概率下调至无条件长期平均值15%，这一水平在失业率从6月份的4.054%跃升至7月份的4.253%之前一直处于这一水平。最重要的原因是9月份失业率降至4.051%，略低于6月份的水平和启动“萨姆规则”的门槛。

此外，由于非农就业人数意外大幅增长25.4万，前几个月的就业人数被上调，家庭就业人数也保持稳定，现在估计潜在就业趋势为19.6万，远高于高盛之前对就业人数的估计14万，略高于估计的“盈亏平衡率”15万至18万。结果是，失业率的基本上行压力可能已经通过劳动力需求增长更强劲和劳动力供应增长更疲软（由于移民放缓）的结合而结束。

这使得就业市场信号与更广泛的增长数据重新保持一致。不仅第二季度实际GDP增长3.0%，第三季度预计增长3.2%。

而且，9月份对国民账户的年度修订显示，过去几个季度，实际国内总收入（概念上等同于实际产出的衡量标准）的增长速度甚至超过了实际GDP。收入的上调也导致个人储蓄率上调，目前为5%。

虽然这仍略低于疫情前6%的平均水平，但这一差距可以用家庭资产负债表的强劲来解释，特别是家庭净资产/可支配收入比率的增加。对GDI和储蓄率的修订并不令人感到意外，但增强了消费者支出可以继续以稳健速度增长的预期。

强劲的活动数据和近期因以色列/伊朗升级担忧而导致的油价反弹，并没有动摇我们对（核心）PCE 通胀将进一步下降的信念。在经历了一段小幅上涨之后，替代租金指标再次下降，强化了对租金和OER将继续减速的预测。

尽管9月份平均每小时收入增长0.4%，快于预期，但更广泛的信号仍然令人鼓舞。工资追踪指数为同比增长4.0%，但就业成本指数显示，相对于高盛估计的3.5%的与2%核心PCE通胀率相符的利率，剩余的大部分超调与工会工资有关，而工会工资往往落后于更广泛的趋势。与此相关的是，东部和墨西哥湾沿岸港口罢工的初步解决消除了一个短期内上行价格风险。

如果美联储官员知道后续数据，他们可能会选择在9月18日降息25个基点。但这并不意味着降息50个基点是一个错误。

高盛认为开始降息为时已晚，因此即使事后看来，追加降息以使基金利率更接近标准政策规则所暗示的4%左右的水平也是合理的。

然而，最近的数据确实加强了接下来几次会议（包括11月6日至7日）将带来较小25个基点降息的预期。虽然市场也完全重新定价了这一观点，但随着市场隐含的终端基金利率仍略低于3¼-3½%的预测，经济衰退的风险进一步下降，期限溢价可能会进一步走高，除非美国出现姗姗来迟但不太可能出现的财政调整。

进入竞选活动的最后一个月，美国总统大选结果仍然难分胜负。过去一个月的平均民意调查显示，副总统哈里斯在可能的转折点州宾夕法尼亚州领先前总统特朗普不到1个百分点。虽然总统竞选在过去两个月中总体上变化不大，但政府分裂的可能性已经上升。

在参议院，共和党肯定会在西弗吉尼亚州获胜，在蒙大拿州获胜的可能性也越来越大，如果政党控制权没有其他变化，共和党将以51比49的多数席位获胜。相比之下，无论是根据预测市场还是国会的一般选票，民主党似乎在众议院占上风。政府分裂将降低经济政策发生重大变化的可能性，在美国经济表现良好的时候，市场可能会从中得到安慰。

美联储降息50个基点有助于疏通全球货币宽松周期。

在G10中，预计欧洲央行和英国央行将与加拿大央行和瑞典央行一道连续降息25个基点。前景也发生了变化，预计新西兰央行将从本周三开始两次降息50个基点，而澳大利亚央行已开始转向更温和的方向；预计第一次降息将在2025年2月，风险倾向于在2024年11月更早开始。日本是一个明显的例外，日本央行仍将进一步实现政策正常化，尽管这一目标很容易受到通胀意外下行的影响。

美联储的转变对新兴市场的央行来说更为重要，因为它们长期关注美元汇率。

然而，大多数新兴市场的利率曲线并没有反映出非常激进的宽松周期。市场最有可能低估墨西哥、波兰、匈牙利、韩国和印度的更大幅度降息。墨西哥的名义政策利率为10.5%，核心通胀率接近3%的目标，货币政策委员会可能在11月会议上将降息速度调整为50个基点。相比之下，巴西目前仍处于加息模式，我们预计政策利率将在12%附近达到峰值。假设央行成功重新锚定通胀预期和货币，巴西可能在2025年初为投资者提供极具吸引力的机会。

针对美联储转向的最激进的货币政策回应来自中国。乍一看，这似乎令人惊讶，因为中国继续实施资本管制，这应该提供更大程度的货币政策独立性，即美联储政策应该比新兴市场其他国家更重要。

然而，由于持续的周期性疲软，中国也最需要更宽松的政策，这导致高盛将2024年GDP增长预测下调至4.7%，并继续预测2025年将达到更加低迷的4.3%（以中国标准衡量）。

这种转变将对增长产生多大影响，在很大程度上取决于尚未公布的财政刺激措施。目前，高盛的中国团队估计货币政策措施将带来0.4个百分点的提振。财政政策将带来更多影响，但具体影响将取决于即将宣布的财政方案的规模和形式。

尽管市场已经将经济利好消息归功于自己，但如果基本经济预测成为现实，回报可能仍将保持正值。

高盛的美国股票策略师已经上调了盈利预测，目前预计标准普尔500指数年底将升至6000点，而亚洲股票策略师认为，随着政策制定者在未来几周推出进一步的刺激措施，中国股市的涨势可能会延续。

高盛的利率和信贷策略师预计到年底，长期利率将逐渐走高，利差将逐渐收窄。

最后，高盛的石油策略师仍预计布伦特原油价格将保持在每桶70至85美元之间——尽管他们担心以色列/伊朗局势升级可能会导致价格暂时飙升，远远超出这一范围。