英伟达突破区间新高的可能
之前大家都默认NV进入了 range trade，也就是区间交易。但最近两天的走法，有逐渐突破区间的意思。有这么几件事1. NV 更新了Investor Presentation，添加上了o1所谓的推理scaling law（有点官方认证的意思）2. 周一到周三老黄在MS会跟投资人连讲三天。这很重要...老黄的常用词，你懂得，无非就是“insane” "fabulous” “amazing” blablabla。昨天星球发了以后，有好心大佬发了我部分纪要，具体内容就不说了，大概就是——very very bullish...3. 最近的供应链变化，包括取消B200A换B300A（其实没啥区别...)，取消NVL36*2（本就是个“将就”产品）。说白了，一年一迭代、GB200这种通吃型做法，都是在试探供应链和客户的承受力极限，互相之间的push back一来二去，NV不停修改调整产品线也就不奇怪了。不管怎样，这些已经不是影响 nv 的主要矛盾，可以当作供应链噪音。只要看到量产和发货，美国投资人就会简单的得出结论——“ok，不确定性已经消除”。何况CFO自己对投资人说“Q1 Blackwell收入超过Hopper”，这属于强力定心丸。4. 而NV目前定价的核心问题，是2026年是不是up，正增长。过去一段时间区间交易的锚是25年的5块钱EPS，PE给20x or 30x决定了上下限。26年的问题不仅决定了是否敢给30x，更是决定了EPS锚的切换。记得当时23年11月份写NV，核心debate一样是25年capex收入还会不会增长，debate结束确认之后，股价一路向上double。这个问题我也不确定老黄这两天的路演会不会正面回答，或者以什么样的口吻回答，至少从流出的纪要看，投资人觉得挺正面...但笔者认为，26年的问题如果只是NV单方面盖章，还不够说服力。比如微软目前口径只是25财年yoy +增长，也就是看到25年6月之前。25年H2甚至26年全年CSP的capex会如何，其实都是走一步看一步。就比如，很容易想象一件事，在马上到来的CSP三季度业绩上，ROI和Capex的问题会受到更加严苛的审视，想想上个季度，大家只会对capex的tone更加敏感。话说回来，市场说了算，假如NV真的新高，那就是市场让他新高。宏大叙事的阶段过去了，慢慢算细账呗。
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