归凯，这位曾被誉为“成长一哥”的嘉实基金明星基金经理，因对科技股和医药股的精准投资曾广受市场追捧。然而，自2022年以来，全球市场动荡，基金业绩大幅回撤，市场对归凯的基金管理能力产生质疑。

2024年上半年，嘉实新兴产业股票型基金的表现再次引发市场广泛关注。最新的季度报告显示，基金规模持续缩水至50.89亿元，基金净值表现乏力，核心重仓股疲软。归凯，这位曾被誉为“成长一哥”的嘉实基金明星基金经理，因对科技股和医药股的精准投资曾广受市场追捧。然而，自2022年以来，全球市场动荡，基金业绩大幅回撤，市场对归凯的基金管理能力产生质疑。

上图为嘉实基金基金经理归凯 

从高光时刻到大幅回撤

归凯在业界拥有广泛的知名度。他早年曾任国都证券研究所研究员和投资经理，2014年5月加入嘉实基金后，先后担任机构投资部投资经理和策略组投资总监。2016年，归凯正式转型为基金经理，开始独立管理基金产品。在管理嘉实泰和混合基金期间，他凭借敏锐的投资洞察力，通过重仓布局消费和科技板块，取得了优异的成绩。2019年和2020年，他分别实现了71.11%和70.6%的年度回报，令他在行业内声名大噪，被誉为嘉实基金的“成长一哥”。

2018年12月，归凯接管嘉实新兴产业股票基金，到2021年这段时间创造了累计净值增长207.36%的出色表现，远超市场平均水平，迎来事业高峰。然而，近三年嘉实新兴产业股票基金的表现却有所下滑。近1月、3月和6月的净值增长率分别为-4.41%、-11.41%和-14.30%，明显低于业绩基准的-1.93%、-8.42%和-12.75%。特别是在近1年、近2年和近3年，基金净值分别下跌了24.34%、32.09%和47.84%，而同期业绩基准的跌幅为17.45%、25.56%和44.64%。这些数据表明，嘉实新兴产业股票基金的表现不仅落后于业绩基准，甚至在与沪深300指数的比较中也相形见绌。

上图为嘉实新兴产业股票基金业绩走势。资料来源：choice

如果一位投资者在嘉实新兴产业股票基金于2021年高点申购并持有至今，那么他所持有的市值几乎遭遇了腰斩。归凯需要让嘉实新兴产业股票基金上涨接近50%，才能帮助这位投资者回本。如此糟糕的业绩表现使得曾经追随归凯的投资者逐渐失去了信心，纷纷选择赎回以止损。基金规模也因此从2020年12月31日的147.01亿元高点大幅缩水，截至2024年6月30日，基金规模已明显下降，目前仅剩50.89亿。

上图为嘉实新兴产业股票基金资产规模走势。资料来源：choice

从科技股到防御性资产

从嘉实新兴产业股票基金在2021年至2024年间重仓股的变化可以看出，归凯的投资风格在2021年展现了强烈的进攻性，集中押注于高成长性行业，尤其是在科技和医药领域。例如，中科创达、华测检测、迈瑞医疗等公司是当时的核心重仓股。这种进攻性布局在牛市中为基金带来了显著的回报，但也为后续的市场波动埋下了风险隐患。

进入2022年，全球市场开始剧烈波动，科技股和医药股的估值大幅回调，归凯管理的基金因此承受了巨大的业绩压力。中科创达等核心重仓股的下跌直接拖累了基金的净值表现。而归凯的调整速度较为迟缓，未能及时降低对科技股的高仓位，使得基金在市场回调中损失严重。

到2023年，归凯逐渐意识到集中投资科技股的风险，开始向防御性行业倾斜。医药和消费类股票逐渐成为基金的主要持仓，尤其是东阿阿胶和惠泰医疗等防御性资产在组合中的比重不断上升。这一调整反映了归凯对市场波动的谨慎应对，但防御性资产未能显著提振基金的整体业绩。

进入2024年，归凯进一步增加了防御性股票的配置，迈瑞医疗、爱博医疗等资产成为基金的核心持仓。虽然这些股票表现相对稳健，但增长动力不足，未能为基金提供足够的回报。这种从激进进攻到保守防御的策略转变，体现了归凯在应对市场波动时的策略调整，但防御性策略的局限性也变得愈发明显。

下表1:嘉实新兴产业股票基金2021年至2024年中期重仓股变化。

策略调整迟缓

管理的基金净值普遍不佳

除了嘉实新兴产业股票型基金，归凯还管理着多只其他基金。然而，这些基金同样在2022年和2023年遭遇了不同程度的挑战。尽管嘉实成长基金和嘉实核心精选基金等表现略好于嘉实新兴产业股票型基金，但在市场波动的冲击下，整体基金的策略未能充分发挥作用，基金净值表现普遍不佳。

下表2:嘉实归凯当前管理基金近三年业绩表现。

根据表中数据显示，嘉实新兴产业股票型基金的三年净值下跌了47.84%，显示出归凯的激进投资策略在应对下行周期时的局限性。而归凯管理的其他基金，如嘉实泰和混合基金、嘉实核心成长混合基金A等，在近三年的市场波动中，跌幅均超过了40%，反映出基金策略调整相对迟缓，未能快速适应市场的变化。

亏损超52亿

管理费用贡献仍达4.51亿

嘉实新兴产业股票型基金近三年累计净值下跌47.84%，累计亏损达到52亿。然而，这并未影响归凯对公司的贡献，仅该基金就为公司带来了超过4.51亿的管理费，稳稳地成为公司的明星创收基金经理。这种管理费收入与基金业绩表现不匹配的现象，引发了市场对管理费机制的广泛讨论。在基金持续亏损的情况下，管理费依然照常收取，是否合理？

嘉实新兴产业股票基金2021年到2024年中期利润表

归凯管理嘉实新兴产业股票型基金的经历，是市场剧烈波动中基金管理挑战的典型案例。从2021年的辉煌表现到2022年和2023年的业绩回撤，归凯的集中投资策略在市场上涨时带来了丰厚回报，但在市场下跌时却暴露出较大的风险。随着市场环境的变化，归凯逐步调整为防御性资产配置，但未能有效提升基金表现。同时，管理费收入与基金净值表现的背离现象进一步加剧了投资者的质疑。

未来，如何在市场波动中保持策略的灵活性，平衡风险与回报，将是归凯及其管理团队需要持续面对的重要挑战。

编辑 | 吴雪

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