中国银河证券股份有限公司顾熹闽近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《口岸免税复苏持续，关注市内店政策效果》，本报告对中国中免给出买入评级，当前股价为58.93元。
中国中免(601888)
核心观点
事件：1H24公司实现营收312.7亿/同比-13%，归母净利32.8亿/同比-15%扣非净利32.4亿/同比-16%。其中，Q2实现营收124.6亿/yoy-17%，扣非净利9.8亿/同比-38%。
1H24离岛免税经营持续承压，但被机场免税同比改善部分对冲。受国内消费复苏偏弱+高端客源被海外市场分流，1H24中免海南旗舰项目三亚市内店实现营收120亿元/同比-29%，但降幅略好于海口海关披露的海南免税市场整体数据（同比-30%），反映公司在海南免税市场上的竞争优势未因需求不足而被削弱。机场免税受益租金协议优化+国际客流复苏修复明显，部分抵消了海南渠道疲弱的影响，日上上海1H24实现营收85.0亿/同比+3.8%
Q2毛利率持续改善，净利率受少数股权损益及所得税率影响。Q2公司毛利率2.3%，同比+0.8pct，环比+0.6pct，预计主要受结构性因素影响，包括机场渠道收入占比提升，以及精品销售占比增加。期间费用率方面，Q2销售费用率17.8%/同比+3.1pct，预计主要因机场销售占比提升影响；管理费用率3.8%/同比基本持平；财务费用实现净收入3.5亿元，去年同期为0.5亿元Q2公司净利率为7.8%，同比-2.5pct，主要因少数股权损益及所得税率提升影响。
关注市内店政策落地带来的增量机遇。8月28日财政部等五部门发布《关于完善市内免税店政策的通知》，允许公司及公司旗下控股、参股企业中侨、中服的18家市内免税店经营国人出境前免税购物。我们此前测算成熟阶段京沪市内免税店有望带来100-300亿市场增量，预计该政策有望落地有望为公司带来的新成长空间。
投资建议：考虑7月海南离岛免税销售仍未实现降幅改善，以及国人中高端消费需求趋势尚不清晰，我们下调此前盈利预测。预计公司2024-26年归母净利各为62.6、76.5、91.1亿元，对应PE各为20X/16X/14X，维持“推荐“评级。
风险提示：市内店政策效果低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券孟鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.99%，其预测2024年度归属净利润为盈利81.25亿，根据现价换算的预测PE为14.99。
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为84.59。