周浩:鲍威尔明示降息,暗示“软着陆”

周浩(国泰君安国际首席经济学家)

在全球市场的翘首以盼中,美联储主席鲍威尔向世界庄严宣布,美国的降息周期即将开启。一年一度的Jackson Hole央行年会,鲍威尔成为当仁不让的主角。在不到20分钟的演讲中,鲍威尔不仅提及Time has come——降息即将到来,也通过各种方式暗示,美联储未来的主要工作不仅仅是避免经济衰退,而是要保证经济的软着陆。

与鲍威尔的讲话相比,上周公布的另一组重要数据突然显得有些失色。但无论如何,美国劳动力市场的状况,仍然值得投资者高度关注。根据2024年第一季度QCEW(季度普查就业与工资)数据,劳工统计局(BLS)估计,在20252月发布的年度基准修订中,截至20243月的非农就业人数将被向下修订81.8万人。这意味着从20234月到20243月,就业人数增长了210万(或每月增长17.3万),而不是之前估计的290万(或每月增长24.2万)。此次向下修订主要受专业和商业服务、休闲和酒店业以及制造业的驱动。而私营教育和卫生行业则出现了较大的向上修订。很多投资者的问题是,就业数据下修会对失业率有影响么?答案是没有影响——因为失业率是根据家庭调查计算的,而QCEW是根据对受访机构的调查而作出的。与此同时,需要指出的是,即使经过这些大幅向下修订,去年和2024年第一季度的劳动力市场看起来仍然稳固。这与消费者支出的韧性相一致。

对于美联储而言,正像鲍威尔所谈到的,其对劳动力市场的担忧源于二季度以来的就业增长疲软,以及其他指标(如职位空缺率)的恶化。换言之,美联储不会因为去年劳动力市场“稳固”而非“强劲”的消息而感到恐慌。

在鲍威尔的讲话后,市场对于2024年降息的定价并未出现太大的变化。目前来看,市场认为美联储会在今年年内降息100个基点。这似乎有点“强人所难”,因为年内只有三次议息会议,基准情形下,降息50个基点的概率仍然最大;如果降息100个基点,则意味着未来三次会议每次都会降息,并且有一次会议上需要降息50个基点。

当然,既然降息是确定的,那么在降息幅度上多下一些赌注,也是一个正常的选择。换言之,这个时候,观点不重要,如何应对才更加重要。面对汹涌的降息交易,美元指数也出现了大幅下挫,并创下一年低点。欧元汇率攀上1.11,人民币汇率升至7.11,这意味着外汇市场出现了大幅的头寸反向平仓。与此同时,股票市场再度狂欢,似乎投资者完全忘记了8月初的那次全球市场巨震。恒生指数近期也出现了一定的企稳迹象,加上9月降息将至,市场对于恒指似乎也可以高看一线。

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