国金证券股份有限公司赵中平,张杨桓,尹新悦近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《主粮靓丽成长，股权激励彰显发展信心》，本报告对中宠股份给出买入评级，当前股价为19.54元。
中宠股份(002891)
业绩简评
8月19日公司发布半年报，24H1营收19.56亿元，同比+14.08%；归母净利润1.42亿元，同比+48.11%；其中24Q2实现营收10.78亿元，同比+6.84%；实现归母净利润0.86亿元，同比+7.09%，业绩符合预期。同日公司发布《2024年员工持股计划(草案)》，参与持股计划的员工总人数不超过62人（不含预留份额），授予规模约占总股本1.52%，股份购买价格为10.00元/股。
经营分析
主粮加速成长&占比显著提升，自主品牌顽皮调整初见成效，外销恢复平稳增长。1）分品类，1H24宠物零食/罐头/主粮营收分别为11.36/3.02/4.22亿元，同比+4.2%/-2.7%/+84.0%，主粮延续靓丽成长，占内销比例68.3%（较23H1+22.3pct），公司产品策略重点转向主粮品类，上半年领先推出多口味烘焙粮、ZEAL推出升级主食罐等。2）分区域，海外/国内营收13.4/6.2亿元，同比+16.0%/+23.9%，海外订单恢复稳健增长，北美工厂检修短期有所扰动；内销主品牌顽皮SKU及渠道调整逐步见成效带动收入转暖。
自主品牌主粮大单品策略有效提振毛利率。24H1毛利率27.97%（+3.0pct），海外/国内毛利率23.9%/36.8%（+1.6/+3.4pct），零食/罐头/主粮毛利率同比+2.1/+1/+8.2pct。H1销售/管理&研发/财务费用率11.2%/5.7%/0.3%，同比+2.1/+0.2/+0.5pct；Q2净利率8.3%，同/环比-1.47/+0.9pct。
股权激励彰显内销成长信心。根据本次员工激励方案，以2023年境内营业收入或归母净利润为业绩基数，1）境内收入考核目标：目标值24/25/26年营收以23年为基础分别增长30%/62.45%/103.57%，同比分别+30%/25%/25.3%，触发值24/25/26年营收以23年为基础分别增长27%/56%/93%，同比分别+27%/23%/23.7%。2）外销收入考核目标：目标值24/24~25/24~26年营收之和以23年为基础分别增长8%/126.8%/260.56%，24/25/26年同比分别+8%/10%/12.6%。3）净利考核指标：目标值24/25/26年归母净利（剔除商誉减值、股份支付费用）以23年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54%。预计24/25/26/27年摊销费用631/2136/826/291万元。
自主品牌高质成长可期，顽皮为主线，ZEAL+领先定位清晰有望高速成长。股权激励政策下，看好后续伴随资源投放效率提升，盈利能力和行业地位进一步提升。
盈利预测、个股推荐
我们预计公司24-26年归母净利为3、4、5.1亿元，同比+29%/+34%/+27%,考虑到公司内销品牌势能处提升期，当前股价对应PE分别为18、14、11X，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券陈潇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.97%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.49亿，根据现价换算的预测PE为22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为33.28。
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