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作者：LTLyra
来源：雪球
年中有必要梳理一下投资逻辑
上半年的市场跟以往大多数时间一样又一次的冰火两重天只不过这次火的是传统行业的蓝筹股冰的是市场常青树医药消费股作为在这个市场呆了快20年的老鸟这种行情早就见怪不怪了所谓三年河东三年河西最近这一年多的行情不过就是2020~2021年赛道股抱团狂飙行情的缩小版而已至于这个市场十几年来的分化行情本人2020年的帖子记录市场几次极端分化兼评当前市场就有记录现在翻翻也是别有一番风味
这么多年这个市场都是这样在疯狂看好一个方向的同时对另一个方向疯狂看衰只不过每一次事后都被证明这是市场暂时性的癫狂每次看好和看空的理由全部都被成倍的放大以至于拿着放大镜找利好和拿着放大镜找利空同时发生每次趋势的末端发生的事也一样被看好的方向利空一出就是利空出尽低开高走被看衰的一方利好一出就是利好出尽高开低走直到量变引起质变最后在估值和政策共振之下风格转换
那我们现在的市场走到了哪个阶段了呢简单看看市场几个代表性公司的估值市场走势和大众情绪就能理解
中特估的代表中国移动中国神华中海油华润电力资源股的代表紫金矿业
中国移动H1.64万亿港币市值去年归母净利润1318亿RMB分红71%今年预期归母净利润增长5%分红提高到73%那么就是1488亿港币净利润1086亿港币分红估值上PE 11股息收益率6.6%
中国神华H7223亿港币市值刚出中报预告半年归母净利润中值328亿RMB考虑到一般公司四季度费用高一点有一点减值全年净利润大概650亿港币吧分红75%488亿港币估值上PE 11股息收益率6.7%
中海油H1.09万亿港币市值今年下半年80油价假设下全年1700亿港币净利润分红45%765亿港币估值上PE 6.4股息收益率7%
华润电力H1164亿港币市值全年归母净利润150亿港币40%分红60亿港币估值上PE 7.8股息收益率5.2%
紫金矿业H4742亿港币市值刚出中期预告半年归母净利润中值153亿RMB考虑到现在铜金价格都涨了全年算350亿港币归母净利润吧30%分红105亿港币估值上PE 13.5股息收益率2.2%
怎么说呢个人认为中特估的代表移动神华海油润电都不贵但是上涨空间也都不大了这是一个简单的数学题
移动神华业绩增长预期都很弱甚至没有那么在现在这个位置股价再涨30%股息收益率就是5.1%股价再涨50%股息收益率就是4.4%多少合理呢
海油不太一样估值比移动神华低不少而且优质产量这几年在加速释放资产负债表上也是大额净现金分红率也有提升的空间所以海油我还是可以看高一线
润电这个就比较差了今年业绩好一个重要的原因去年底煤价高所以谈判出来的今年煤电电价就高结果今年煤价跌了煤电收益很好煤电电价高绿电电价也有支撑所以今年业绩就很漂亮但明年就不好说了保持现在这个煤价明年的煤电电价大概率是要下调的煤电电价下调绿电跟煤电竞价也有压力所以即使考虑装机增长明年润电利润是增长还是下降是不好判断的分红上就更没有期待了这行业负责率很高润电40%的分红已经是行业最优的一档大概率未来还是要一边分红一边融资电力行业更大的问题是绿电增长迅速消纳问题一直不能很好的解决现在观察到的就是限电率在上升绿电电量大增煤电长期利用小时下降煤电和绿电都不乐观所以润电涨到现在这个位置是一道复杂题并不容易判断
紫金矿业贵了我知道看好铜金的核心逻辑就是赌未来铜金价格继续上涨紫金量价齐升这个我判断不了但是确定的是在铜金价格历史高位港股强周期股15倍左右的PE肯定跟便宜不沾边所以这个行业对我来说比电力还难判断
按照以往的投资经验在港股当一个投资机会绞尽脑汁只能算出来50%上涨空间的时候就意味着行情的尾声当一个投资机会需要加上数个乐观假设才能看到上涨空间的时候就意味着行情的完结
所以我前两天发帖子说中特估资源股到了考虑逐步兑现退出的时候了呵呵帖子下面一堆嘲笑我的好像我是踏空了眼红似的事实是啥呢2022年6月本人就在雪球发帖说当时的中移动是一个捡钱的机会几张图一个捡钱的机会翻翻评论也没几个认同的事实上这23年来中海油中移动华润电力一直都是本人的核心持仓每年的年度总结都有记录直到现在中海油依然是本人排名第二的重仓股我并不认为这些公司现在贵了我只是说要不未来空间不大了要不已经不容易判断了
这么多年我花钱买到的教训就是投资不要总看着自己手里那几个持仓感觉良好也要看看整个市场评估一下自己持仓的性价比在整个市场是不是足够的高尤其在顺风的时候更要提高这个评估的频率最好的投资机会都是一眼胖瘦的就像23年前10个点股息率的移动海油神华全行业煤电亏损时78个点股息率的润电或者8年前房价已经暴涨销量也在暴增而股价依然被按在地上摩擦的内房股
说完这些市场现在的当红炸子鸡咱们在看看他们的对立面医药消费互联网
消费股我关注不多没资格谈
互联网我虽然关注但也只看了几家大的懂一点点皮毛但就这一点点皮毛就让我愿意下注了说两个公司拼多多和阿里
拼多多1.37万亿RMB市值我们就看他国内主站今明年应该能去到1500亿RMB盈利吧海外业务悲观一点估值算零乐观一点再造一个国内主站悲观预期下9PE账上大额净现金高速增长股
阿里1.29万亿RMB市值国内电商1500亿RMB盈利没问题吧阿里云和蚂蚁金融应该算是优质资产吧其他资产是很差但公司明确说要逐步剥离了公司也是账上大额净现金开始大力度回拨股东按今年上半年这个回购分红力度今年回购+分红去到市值的12%以上了
这两个怎么看都比移动神华强吧
医药股这一年半来看得比较多的板块这是今年全市场最烂的板块为啥这一年来一直看这个板块呢
首先是因为他一直在跌长时间的下跌说明市场足够悲观可能有跌过了的投资机会
其次这个板块是未来长期投资逻辑最好的板块很多人一说医药就是医保控费灵魂砍价他们永远都看不见创新药的国谈降价非常温柔甚至部分创新药高价进医保被央媒重点报道集采的是仿制药腾出来空间给创新药这才是良币驱逐劣币需求端我们现在的人口结构老龄化是确定的恰恰将要老去的这一带人60后以及他们身后的70后是我们有史以来最富有的一代人没有什么是比治病更大的刚需供给端这10年以来无数资本前仆后继投入数以千亿计的资金现在正是这笔投资开花结果的时候已经有全球级的FIC和BIC被研发出来当有史以来最富有的一代人开始老去遇到了有史以来最好的国产创新药供给和需求完美匹配到底会发生什么
国内对创新药的政策已经开始发生转变2024年初创新药第一次出现在政府工作报告领导们把创新药定义为新质生产力的代表2024年中总理在国务院常务会议指出发展创新药关系医药产业发展关系人民健康福祉这是非常高的定调国务院层面的全产业链支持创新药发展规划已经出炉但是大多数人依然认为政策对医药行业在强烈打压国内只是创新药价值实现的一小部分真正的好药是造福全世界患者的10几年的发展国内药企已经研发出了几个世界级水平的新药完全具备出海的实力不需要担心小的biotech没有能力出海只要你的药足够好会有很多MNC排队来助你出海
再来看看估值
恒生医疗保健指数由于很多创新药公司还处在投入阶段看PE是失真的我们看PB和PS当前PB 1.5历史最低当前PS 0.8历史最低
看看港股医药龙头股石药集团当前市值725亿港币2023年归母净利润63.2亿港币分红率52%33.3亿分红今年预期归母净利润增长15%到72.6亿港币分红率降到40%就是10PE4%股息率石药账上是大额净现金的分红率不高是因为依然可以依靠研发获得增长在医药这种长坡厚雪的赛道国内的医药龙头随着创新药逐步放量还有很长的增长空间在这种情况下PE已经低于了中特估的龙头难道这是一道很难的选择题吗20年来医药公司龙头PE比公用事业公司龙头低这还是头一次出现我认为这是一道送分题
医药龙头并不是被市场打压最惨得医药股最便宜得医药股在还没有盈利的创新药
10亿美金市值的亚盛医药凭借一个刚刚授权出海的奥雷巴替尼全生命周期就能带来40亿美金级别的净现金流入还不说后面更大的即将授权出海的APG2575这算是一眼胖瘦吗
24亿美金市值的金斯瑞旗下的西达基奥伦塞是峰值80~100亿美金的世界级超级重磅产品这个药重资产现金流转正之前需要累计投入100亿美金搞研发和产能后来者即没法仿制也没法头对头实验生命周期会非常的长百亿销售峰值金斯瑞24%的权益30%的净利润就是7亿美金的净利润还不说金斯瑞其他每年稳定增长未来大概率能有1亿美金利润的其他业务远期3PE这是创新药该有的估值吗
还有两个不在港股通的和誉医药和铂医药我就不说了都是一眼低估几倍空间的公司
创新药这个生意模式是不好本人非常清楚在投资生物医药标的该怎么选这个帖子有详细的论述但是当明确上岸的公司被破产定价的时候就是投资最佳的击球点
观察今年上半年的市场铜金矿公司在配股煤炭公司在配股医药公司在回购在私有化退市我觉得有点搞笑这是不是超过很多人的认知
早些年的时候我也不能理解那些科技医药公司为啥有比传统公司高得多的估值但我现在有一点理解了社会的发展都是创新驱动的创新意味着什么意味着资本的投入只有无数资本前仆后继的投入才有可能让个别好的主意落地生根在这个过程中无数资本会打水漂这是高风险的行为如果这种高风险的行为在成功之后无法获得高估值的回报还会有资本愿意投入吗如果没有资本投入这个世界还会向前发展吗
这个世界是多元的投资算PE算分红本无可厚非这绝对是一条可以取得可观回报的道路但是如果认为投资只有比较PE和分红这一个标准认知就过于狭隘
资本市场的使命是靠资本投入驱动社会发展所有人都在里面躺赚分红才是畸形的今年4月的政治局会议顶层喊出了耐心资本啥是耐心资本是耐心收分红的资本吗看看新华社的官方解释
耐心资本顾名思义就是引导资本做时间的朋友不受短期市场波动的干扰陪伴硬科技科学家与创业者长跑
耐心资本与新质生产力都体现了经济发展的一个道理要有前瞻眼光更要有战略定力不畏风险挑战坚持做正确的事在长期投入与坚持中结出硕果
政策指引已经非常明确只是大多数人还浑然不觉
一边是想破头也只有百分之几十空间的传统行业公司一边是大浪淘沙后剩下的有几倍空间的创新药公司这不是送分题吗
当研发驱动的医药公司跟没有发展的公用事业公司开始比较PE的时候结果就早已注定。