大变局后的新均衡——2024年下半年全球经济形势展望
宏观大菲
2024-07-09 19:33
发布于北京
财经领域创作者
文 丨 温彬 应习文
一、前情回顾：
疫情与大国竞争下的大变局
自2020年全球爆发新冠疫情以来，疫情与枪炮将全球经济从多年稳定的旧均衡中急速抽离，世界格局呈现轰轰烈烈的百年未有之大变局。
疫情结束以来，全球经济高度分化，美国经济一枝独秀，以AI为代表的高科技引领人类奔赴星辰大海；欧亚大陆卷入纷乱，俄乌危机和中东乱局阴霾笼罩世界岛，导致多国经济增长面临严重困境，移民与难民问题此起彼伏，政治光谱两级极化。通货膨胀在全球肆虐，国际产业链、供应链割裂重组，导致全球最大的两个经济体的通胀格局分别陷入冰火之境。
2024年上半年，全球经济在极度偏离均衡的纷乱中已经运行了超过4年之久，国际产业链供应链艰难修复，能源依赖格局悄然改变，贸易壁垒下国际资本暗渡陈仓，各国货币政策对抗通胀的努力逐步见效，政策重心开始回归通胀与增长的平衡，
种种迹象表明，全球经济逐步走向新均衡。
1. 美国复苏动能减弱，各国开始边际回暖
2024年上半年，全球各国经济增长动能转换。
美国经济动能从2023年的强劲增长中逐步衰减，一季度GDP季调环比增速回落至1.4%。欧洲经济由衰退边缘边际回暖，法国、德国、英国先后从上个季度的收缩中走出，尽管大病初愈后状态依旧疲弱，但相比一年前的能源危机和贸易条件恶化，目前形势已有所改观。亚洲地区有所分化，中国与韩国稳健恢复，日本经济却意外跌落。新兴经济体中，不少国家受益于投资绕道美国近岸和友岸呈现稳健增长态势，但仍有一些国家深陷困境。
2. 全球通胀继续回落，各国粘性各不相同
国际商品价格的波动中枢开始趋于稳定。
在经历了2020-2021年的大幅上升，以及2022-2023年的快速回落后，国际大宗商品价格逐步进入新的均衡中枢，并呈现中幅波动。能源价格上行有顶，下行有底，对各国整体通胀水平的干扰也有所下降。
各国经济复苏与劳动力市场情况的差异，决定了核心通胀粘性不同。
美国与西欧通胀表现相对粘性，主要源于劳动力市场的紧张，工资收入保持稳健，但经过一年的高利率限制性水平，需求降温正在逐步压低核心通胀水平。部分新兴市场国家通胀保持快速回落，源于劳动力充沛和产能的快速修复，其中亚洲新兴经济体的特征更为明显。
不过需要看到的是，全球通胀形势继续保持分化状态，仍有不少国家面临严重的通胀压力。这些国家主要分布在地缘政治战乱国家，包括巴勒斯坦、黎巴嫩等国，以及阿根廷、土耳其、委内瑞拉等货币发行失控的通胀“老大难”国家。整体看，通胀正在由全球问题变为局部问题，在各国紧缩政策持续显效的情况下，越来越多国家通胀趋于达标与稳定。
3. 多数国家货币政策由紧缩转向宽松
2022年以来，面对普遍的高通胀问题，各国不得不以压缩需求的方式为通胀降温，以美联储为首的全球央行竞相加息，仅有中国、俄罗斯、土耳其等少数国家处在降息的反周期中。不过2023年下半年以来，随着各国经济减速与通胀降温，各国货币政策收紧先后见顶。
进入2024年，越来越多的国家已选择进入降息通道。
目前看，全球央行在货币政策图谱上，
由宽松至紧缩方向，依次可以分为“降息途中”“有望开启降息”“观望期”和“加息途中”四大阵营。欧元区、瑞士、加拿大、巴西、墨西哥已进入降息阵营。
其中欧元区年内仍有1-2次降息机会。
美国、英国、澳大利亚、新西兰仍在等待降息时点。
美联储将继续保持对于降息的耐心，市场预计9月开启降息，英国可能在8月早于美联储降息。
处在观望阵营的国家主要以新兴经济体为主。
这些国家主要面对通胀、经济增长和汇率因素的相互制约。
日本是少数处在加息周期的国家。
5月日本CPI受能源价格影响出现反弹，但服务业通胀依旧偏低。不过鉴于日元汇率持续走弱，7月不排除日本央行进行第二次加息。
二、下半年展望：全球经济继续迈向新的均衡
展望下半年，随着越来越多国家开始进入降息通道，
全球经济正式从过去两年的对抗通胀模式切换至通胀与增长相对平衡的新均衡状态。
1. 美欧日增长格局的分化程度有望降低
美国经济“起落架”已放，“软着陆”推进。
在持续限制性利率的影响下，美国经济在消费、房地产、政府支出等需求领域尽管有所降温，但保持韧性。同时，AI技术革命、资本市场繁荣和库存恢复提供了有效支撑。供给端修复不足则支持了居民收入，为工资—通胀循环提供韧性。
美国经济将沿着“软着陆”的路径前行，尽管通胀有粘性，但降低了经济陷入衰退的风险。
欧洲经济或保持有限复苏。
降息为经济复苏提供空间，有助于降低欧元区企业和居民融资成本，促进消费和投资，支持相对疲软的内需。不过，欧洲仍有较多阻碍经济的困难因素存在，包括能源独立性问题、英法等主要国家选举后的政策转向不确定因素，以及美欧货币政策不同步等，
预计下半年欧洲经济的复苏方向确定但波折难免。
日本经济有望开启生产复苏为主导的经济恢复。
一方面地震后产业链已基本修复，另一方面全球半导体、汽车产业链有望进一步整合，美日韩产业链同盟加强，都将使得日本跨国企业获益。但另一方面，日本生产端的复苏能否使居民部门获益仍是需求复苏的关键，这取决于弱汇率和通胀上升对消费信心的影响能否减弱。
2. 新兴市场经济体保持稳健增长
与发达国家相比，新兴市场经济增速更快，但也面临着更多的分化与挑战。世界银行与IMF分别预计2024年新兴经济体将实现4.0%和4.2%的增长，较2023年略微减速。
从区域看，东南亚与南亚地区依旧是新兴市场的主要增长动力，其中印度增长保持稳健，受外需低位回暖影响，越南、菲律宾、马来西亚等东盟国家增速将较2023年回升；中东北非地区增长显著分化，石油输出国在经历2023年因油价下调的减速后，2024年经济增速将有所恢复，而非石油国则将继续面临高通胀与粮食不足挑战；拉美地区部分国家将受益于友岸制造业回流而保持稳健增长，另一部分国家则面对资源价格波动的挑战。
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