【中银宏观：宏观和大类资产配置周报（2024.6.30）】上半年收官，大类资产整体表现：大宗>债券>货币>股票

宏观要闻回顾

• 经济数据：1-5月，全国一般公共预算收入同比下降2.8%，扣除特殊因素影响后可比增长2%左右；5月规模以上工业企业利润同比增长0.7%；5月制造业PMI指数49.5，非制造业PMI指数50.5。

• 要闻：中共中央政治局召开会议，决定中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开；住建部、金融监管总局联合召开保交房政策培训视频会议；央行货币政策委员会召开2024年第二季度例会。

资产表现回顾

• A股大宗价格下跌，债券上涨。本周沪深300指数下跌0.97%，沪深300股指期货下跌0.79%；焦煤期货本周下跌1.3%，铁矿石主力合约本周下跌0.18%；股份制银行理财预期收益率收于2.2%，余额宝7天年化收益率下跌4BP至1.49%；十年国债收益率下行5BP至2.21%，活跃十年国债期货本周上涨0.44%。

资产配置建议

• 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。上半年避险资产表现整体取得正收益，风险资产价格表现分化明显。股票方面，上半年主要市场指数中，仅沪深300指数上涨0.89%，跌幅最大的是创业板指-10.99%，权重股、红利概念和确定性，是投资者最为关注的；大宗商品方面，虽然整体涨幅最大，但也存在分化情况，其中螺纹钢上半年下跌11.40%，大豆上半年下跌14.83%，主要是受需求疲弱影响，涨幅较高的原油和黄金，则不同程度上受地区局势和避险需求推动；债市表现好于市场预期，上半年中债总财富指数上涨3.76%，中债国债指数上涨4.33%，截至6月28日，十年国债收益率收于2.21%，较年初下行了35BP。海外方面，美元指数上半年上涨4.4%，受美元走强影响，国际货币汇率均出现不同程度的贬值压力，其中较有代表性的是日元汇率，在上半年内两度跌破160关口；此外，海外流动性回流美元资产带动美股上涨，但美联储降息落地不断延后，导致美债收益率整体上行，上半年十年美债收益率上行48BP，收于4.36%。

风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。

• 国家统计局公布数据显示，1-5月份，全国规模以上工业企业利润同比增长3.4%，延续年初以来的增长态势；受投资收益增速回落等短期因素影响，规上工业企业利润增速比1-4月份回落0.9个百分点，但从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，企业毛利润增速比1-4月份加快0.8个百分点，连续两个月加快，工业企业效益基本面持续改善。

• 财政部公布数据显示，1-5月，全国一般公共预算收入96912亿元，同比下降2.8%，扣除特殊因素影响后，可比增长2%左右。个人所得税6072亿元，同比下降6%。证券交易印花税439亿元，同比下降50.8%。

• 中国6月官方制造业采购经理指数为49.5%，与上月持平；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.5%，分别下降0.6个百分点和0.5个百分点。国家统计局表示，生产指数为50.6%，下降0.2个百分点，高于临界点，制造业企业生产继续保持扩张；新订单指数49.5%，微降0.1个百分点，制造业市场需求仍显不足；受近期部分大宗商品价格下降和市场需求不足等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.7%和47.9%，下降5.2和2.5个百分点。

• 中共中央政治局召开会议，决定中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开。

• 中共中央政治局召开会议，听取了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》稿在党内外一定范围征求意见的情况报告，决定根据这次会议讨论的意见进行修改后将文件稿提请二十届三中全会审议。会议强调，到二〇三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化，为到本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。

• 国家主席习近平在全国科技大会、国家科学技术奖励大会、两院院士大会上表示，扎实推动科技创新和产业创新深度融合，助力发展新质生产力。要聚焦现代化产业体系建设的重点领域和薄弱环节，针对集成电路、工业母机、基础软件、先进材料、科研仪器、核心种源等瓶颈制约，加大技术研发力度，为确保重要产业链供应链自主安全可控提供科技支撑。

• 国务院总理李强出席2024年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞。李强强调，要始终把握建设开放型世界经济的大方向，深化科技交流合作，在保护知识产权的基础上，为科技创新营造开放、公正、非歧视的环境。维护开放市场环境，摒弃阵营对立，反对“脱钩断链”，维护产业链供应链稳定畅通，推进贸易和投资自由化便利化，引导推动全球化健康发展。

• 国务院总理李强日前签署国务院令，公布《稀土管理条例》，自2024年10月1日起施行。《条例》共32条，主要内容包括：加强稀土资源保护，明确稀土资源属于国家所有，任何组织和个人不得侵占或者破坏稀土资源，国家对稀土资源实行保护性开采；健全稀土管理体制，规定国务院工业和信息化、自然资源等有关部门在稀土管理方面的职责；促进稀土产业高质量发展，明确国家对稀土产业发展实行统一规划，鼓励和支持稀土产业新技术、新工艺、新产品、新材料、新装备的研发和应用；完善稀土全产业链监管体系，规定对稀土开采和稀土冶炼分离实行总量调控，并优化动态管理。

• 国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》有关情况。国家发改委表示，将出台配套措施，形成支持创业投资高质量发展的综合性体系；引导保险资金等长期资金投资创业投资；引导各类资本摒弃“急功近利、快进快出、挣快钱”的浮躁心态，坚持做长期投资、战略投资、价值投资、责任投资；要加大对投资原创性引领性科技创新等新赛道的创业投资机构政策支持力度。国家金融监管总局表示，将研究提高保险资金投资创业投资基金集中度比例上限；高度重视实体经济特别是民营、小微科创企业的融资诉求，正研究论证工作方案。证监会表示，正在开展私募股权创投基金实物分配股票试点，并将继续保持境外上市通道的畅通。国务院国资委表示，将在放宽规模限制等方面给予央企创投基金更大支持。

• 国家发改委等五部门联合印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》的通知。《措施》提到，鼓励限购城市放宽车辆购买限制，增发购车指标；通过中央财政和地方政府联动，安排资金支持符合条件的老旧汽车报废更新；鼓励有条件的地方支持汽车置换更新；拓展智能机器人在清洁、娱乐休闲、养老助残护理、教育培训等方面功能，探索开发基于人工智能大模型的人形机器人；加快制定完善预制菜、乳制品产业相关标准；研发融合数字孪生、脑机交互等技术的医疗装备和健康用品；支持新能源汽车、绿色智能家电等下乡。

• 国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究利用外资工作。会议指出，深化重点领域对外开放，落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求，推出新一轮服务业扩大开放试点举措，一视同仁支持内外资企业参与大规模设备更新、政府采购和投资等；持续提升投资便利化水平，优化药品、医疗器械等领域外资政策，进一步强化服务保障机制；打造“投资中国”品牌，修订发布新版《鼓励外商投资产业目录》，提高外籍人员工作便利度。

• 受国务院委托，国家发改委副主任郑备向十四届全国人大常委会第十次会议作《国务院关于促进民营经济发展情况的报告》。报告提出，推动各类经营主体依法平等进入负面清单之外的行业、领域、业务；加大对民营企业的信贷投入，健全风险分担和补偿机制，支持符合条件的民营企业上市融资和再融资。落实资本市场服务科技企业高水平发展措施，加大对初创期、种子期创业的支持力度。支持包括民营企业在内的数据要素型企业做优做强；推动加快制定民营经济促进法。防范不当立案、选择性执法司法、趋利性执法司法或地方司法保护。

• 国务院国资委党委召开扩大会议强调，要围绕探索基础前沿，瞄准未来科技和产业发展制高点，着力打造原创技术策源地；建设一批创新力、竞争力比肩世界一流企业的科技领军企业，以及对提升产业链供应链现代化水平具有重要支撑作用的专精特新小巨人企业和掌握独门绝技的单项冠军企业；突出重点领域，聚焦现代化产业体系建设的重点领域和薄弱环节，推动一批中央企业成为科技领军企业。

• 国家发改委、金融监管总局发文称，银行机构要积极创新信用贷款产品，增加小微企业贷款中信用贷款投放；各省级信用牵头部门负责统筹推进辖区内融资信用服务平台整合工作，原则上一个省份只保留一个省级平台，市级、县级设立的平台不超过一个。

• 住建部、金融监管总局联合召开保交房政策培训视频会议。会议指出，为进一步发挥城市房地产融资协调机制作用，更好满足城市房地产项目的合理融资需求，要压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任；完善机制组成，健全项目推送反馈管理，加大项目修复力度；加强“白名单”的审核把关；指导银行做好融资支持；做好经验总结和经验推广。

• 财政部就标普维持我主权信用评级展望“稳定”有关问题回答记者问表示，在前期穆迪、惠誉下调我主权信用评级展望的情况下，标普作出维持稳定的决定，是对中国宏观经济增长韧性和发展前景的认可，也体现了标普评级团队的独立性和专业性。希望国际评级机构多到中国走一走、看一看，更加深入地认识和理解中国，更加全面、辩证、发展地看待中国经济发展潜力和主权信用水平。

• 央行金融稳定局党支部发文称，央行将持续完善金融风险监测、预警和防控体系。加强从宏观视角对金融稳定总体形势的分析。持续完善对跨市场、跨业态、跨区域风险的识别预警体系。健全具有硬约束的金融风险早期纠正机制，设定清晰的整改期限及具体整改要求，推动在相关法律法规中予以明确。提高紧急状态下风险研判的准确性，精准采取应对措施。认定为系统性金融风险的，按照“措施要及时，力度要够大”的要求，有效化解处置，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。

• 财政部、央行等4部门印发通知实施设备更新贷款财政贴息政策。政策内容显示，支持范围包括，经营主体按照《国务院关于印发〈推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案〉的通知》要求实施设备更新行动，纳入相关部门确定的备选项目清单，且银行向其发放的贷款获得中国人民银行设备更新相关再贷款支持的，中央财政对经营主体的银行贷款给予贴息；贴息标准为，银行向经营主体发放的贷款符合再贷款报销条件的，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。按照相关贷款资金划付供应商账户之日起予以贴息，贴息期限不超过2年。

• 央行货币政策委员会召开2024年第二季度例会。会议指出，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。有效落实好存续的各类结构性货币政策工具，加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持，引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款；加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，落实促进平台经济健康发展的金融政策措施。

• 央行等七部门联合印发《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》提出，为各类创新主体的科技创新活动提供全链条全生命周期金融服务。全面加强金融服务专业能力建设，建立科技型企业债券发行绿色通道，强化股票、新三板、区域性股权市场等服务科技创新功能，深入推进区域性股权市场创新试点，丰富创业投资基金资金来源和退出渠道。

• 市场监管总局发布关于加快推动特种设备更新有关工作的通知。支持既有住宅加装电梯，鼓励引入住宅领域专业电梯使用管理新模式，推动起重机械和场（厂）内专用机动车辆更新。以冶金起重机、机械式停车设备以及高工作级别起重机械等为重点，有序推进设备及其重要零部件更新；支持对钢铁、冶金、水泥等行业环境恶劣场所使用的起重机械实施智能化改造。

• 证监会就进一步全面深化资本市场改革开展专题调研。证监会主席吴清表示，证监会将着力推动高水平的市场化改革，进一步提升资本市场对新产业新业态新技术的制度包容性和精准性，加快推进“科创板八条”落实落地；加快完善发行上市、信息披露、并购重组等基础制度；加快推进建设一流投行和投资机构；着力推动实现违法违规“高成本”。

• 审计署发布审计工作报告指出，金融企业国有资产审计情况存在信贷数据不实、偏离服务实体经济定位等问题，其中，5167亿元属于“即贷即收”形式。当前部分商业银行之所以信贷数据不实，主要是因为要“达到”内外部考核目标掩盖资金空转，影响了金融支持实体经济质效，还可能会为宏观经济决策设置虚假前提。

• 自然资源部透露，针对当前盘活房地产存量土地存在的利用难、转让难、收回难等问题，研究出台了三个方面18条政策措施。其中：在“鼓励开发”方面，消除开发建设障碍，完善规划条件和相关配套设施要求，合理调整开竣工日期，依法免除因自然灾害、疫情导致的违约责任；在“促进转让”方面，充分发挥土地二级市场作用，推进房地产用地“带押过户”，配合司法及破产处置，优化分割开发程序，支持合作开发；在“规范收购收回”方面，强调了应依法收回的情形，协商收回的可采取等价置换等方式，收回收购土地用于保障性住房的，可通过地方政府专项债券等资金予以支持，但要量力而行，坚决避免新增地方政府隐性债务。

• 北京市住建委等四部门联合发布稳楼市新政，其中提出，调整住房商贷最低首付比例和利率下限，首套房最低首付比例从30%调整至20%，5年期以上首套房贷利率下限调整为3.5%；调整住房公积金房贷最低首付比例；支持多子女家庭改善性住房需求；提高购买绿色建筑、装配式建筑或者超低能耗建筑的住房公积金贷款额度，最高至160万元；组织开展住房“以旧换新”活动等政策措施。新政自2024年6月27日起施行。

A股一周要闻（新闻来源：万得）

• 通信 | 在2024 MWC上海期间，华为正式发布从5G到5G-A的产业技术演进方向：通过3D ELAA（超大规模天线阵列）天线技术、差异化体验解决方案、全时段全系列绿色解决方案、以智赋网四大技术持续创新，构筑5G-A时代的全新体验，使移动网络满足“联接更多维、体验更确定、整网更绿色”的需求。

• 充换电 | 根据财政部、工信部、交通运输部联合印发《关于开展县域充换电设施补短板试点工作的通知》，三部门组织专家对有关省上报的试点县实施方案进行了备案审查，2024年拟支持67个试点县。

• 器材产业 | 国家卫健委等16个部门印发《“体重管理年”活动实施方案》，力争通过三年左右时间，实现体重管理支持性环境广泛建立，全民体重管理意识和技能显著提升，健康生活方式更加普及，全民参与、人人受益的体重管理良好局面逐渐形成，部分人群体重异常状况得以改善。

• 地产 | 北京市住建委等四部门联合发布稳楼市新政，其中提出，调整住房商贷最低首付比例和利率下限，首套房最低首付比例从30%调整至20%，5年期以上首套房贷利率下限调整为3.5%；调整住房公积金房贷最低首付比例等。

• 设备更新 | 财政部、央行等4部门印发通知实施设备更新贷款财政贴息政策。政策内容显示，支持范围包括，经营主体按照《国务院关于印发〈推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案〉的通知》要求实施设备更新行动，纳入相关部门确定的备选项目清单，且银行向其发放的贷款获得中国人民银行设备更新相关再贷款支持的，中央财政对经营主体的银行贷款给予贴息。

• 大数据 | 工信部公开征集对《人工智能、大模型训练数据处理流程及质量评价模型》等12项行业标准计划项目的意见。

• 消费 | 国家发改委等五部门联合印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》的通知。

• 数据要素 | 广东印发《关于构建数据基础制度推进数据要素市场高质量发展的实施意见》提到，到2030年，广东数据要素治理体系将趋于完善，产业数字化转型迈上新台阶，数字产业化水平显著提升。

• 汽车产业链 | 工信部印发《2024年汽车标准化工作要点》，从健全汽车技术标准体系、加快关键急需标准研制等五方面提出19条具体任务。其中提到，加大智能网联汽车标准研制力度、强化汽车芯片标准供给等。

• 低空经济 | 香港低空经济发展有望提速。香港政府将与民航局等内地机构积极研究推动发展低空经济，会在规划新发展区时就低空经济土地需求做出配合。

债券一周要闻（新闻来源：万得）

• 财政部公布2024年第三季度超长期特别国债发行有关安排，7月5日将续发30年期国债，7月19日续发20年期国债，7月24日首发30年期国债，8月2日续发30年期国债，8月9日续发50年期国债。

• 多家银行出手调整中长期大额存单产品发行。除减少新发额度外，不少银行也下调了大额存单利率，其三年期、五年期利率也从过去“3”字头降至当前的“2”字头。

• 今年商业银行的“二永债”发行节奏显著加快，截至6月24日，商业银行的“二永债”发行规模已接近8000亿元，同比增长超127%。

大宗商品一周要闻（新闻来源：万得）

• 俄罗斯天然气工业公司称，俄罗斯天然气通过西伯利亚管道向中国供应量明年将达到380亿立方米。

• 中钢协数据显示，6月中旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2185.12万吨、生铁1960.15万吨、钢材2098.05万吨。据此估算，本旬全国日产粗钢286.95万吨、环比下降2.27%，日产生铁241.40万吨、环比下降1.12%，日产钢材389.39万吨、环比下降0.56%。

• 阿根廷四个新锂矿项目将在未来几周至几个月内陆续投产，这将使得阿根廷的锂年产能大幅增加79%，达到20.2万公吨当量。阿根廷是全球锂矿资源储量大国，探明锂资源储量近1900万吨，约占全球总储量的21%。对全球锂市场而言，阿根廷大举扩产的时间点，恰逢全球需求前景不明朗，锂库存正在积压，价格持续下跌。

• 国际铜研究组织（ICSG）表示，2024年前四个月，全球矿铜产量同比增长约4.9%，其中铜精矿产量增长2.9%，湿法冶炼电解铜产量增长13.5%。

• 商务部决定自2024年6月28日起，对原产于欧盟的进口甲苯胺所适用的反倾销措施进行期终复审调查。

• 国际粮食理事会称，将2024/25年全球小麦产量预测削减2亿吨至7.93亿吨；将2024/25年全球玉米产量预期上调3亿吨至12.23亿吨。

• 今年前五个月中国从俄罗斯进口粮食量同比增长了3.6倍，达到65.3万吨（1.59亿美元），2023年进口总量为90.1万吨。

外汇市场一周要闻（新闻来源：万得）

• 外汇局数据显示，5月，我国国际收支货物和服务贸易出口3025亿美元，进口2689亿美元，顺差336亿美元。

• 外汇局表示，我国外债规模自2023年四季度以来连续两个季度回升。其中，2024年一季度，银行外债余额增长826亿美元，对外债余额增长贡献率为127%。预计我国外债规模将继续保持稳定。

• 韩国央行誓言加强监控风险因素，必要时将采取稳定市场措施，并表示很难排除韩元下行压力加大的可能性。

港股及海外一周要闻（新闻来源：万得）

• 美联储理事鲍曼表示，美联储尚未达到可以考虑降息的时机，如果通胀走向2%，可能会考虑降息，通胀应该随着当前美联储政策的制定而缓解，货币政策目前是紧缩的，如果通胀没有减缓，本人仍愿意再次加息，在权衡未来美联储利率变化时美联储仍保持“谨慎”，宽松的金融条件可能推高通胀，通胀上行风险仍然存在。预计通胀率将在一段时间内保持高位，目前还没有到降息的合适时机；随着通胀下降，将需要降息；2024年不会降息，将降息时间推迟至2025年。

• 美联储博斯蒂克称，通胀朝着“正确方向”发展，第四季度可能会降息，预计2025年将进行四次季度降息，每次25个基点；希望在初次降息之前“绝对确定”通胀率将回归至2%，这应被视为一系列降息的第一步。

• 美联储理事库克表示，政策是具有限制性的，给需求带来了压力；劳动力市场紧张，但不过热；就业和通胀目标面临的风险更加平衡；在某个时候降息将是合适的；预计明年通胀将大幅放缓；预计年度通胀率将在今年余下时间保持稳定；预计未来3至6个月通胀将在崎岖的道路上走低。

• 加拿大央行行长麦克勒姆表示，央行寻求进一步调节工资增长情况；并且他进一步重申，预计进一步降息是“合理的”。

• 美国5月核心PCE物价指数同比升2.6%，预期升2.6%，前值升2.8%；环比升0.1%，预期升0.1%，前值升0.2%。

• 美国5月个人支出环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.2%。

• 美国第一季度实际GDP年化季率终值升1.4%，预期升1.3%，修正值升1.3%，初值升1.6%，2023年第四季度终值升3.4%。

• 美国第一季度核心PCE物价指数年化终值环比升3.7%，预期升3.6%，初值升3.6%，2023年第四季度终值升2.0%；同比升2.9%，初值升2.8%，2023年第四季度终值升3.2%。消费者支出年化季率终值升1.5%，预期升2%，前值升2%，2023年第四季度终值升3.3%。

• 美国4月S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比升7.2%，预期升7.0%，前值从升7.38%修正为升7.5%；环比升1.4%，前值升1.6%。

• 日本5月季调后零售销售环比增1.7%，预期增0.8%，前值增1.2%修正为1.8%；同比增3%，预期增2%，前值增2.4%修正为2%。

• 加拿大5月CPI同比升2.9%，预期升2.6%，前值升2.7%；环比升0.6%，预期升0.3%，前值升0.5%。

• 国际货币基金组织：将2024年美国实际GDP增速预测从4月份的2.7%下调至2.6%；预计美国PCE通胀率将在2025年中期回归到2%的目标水平；美联储应至少等到2024年底前才降低政策利率；事实证明，美国经济强劲、充满活力，能够适应不断变化的全球环境，超出预期。

• IMF总裁格奥尔基耶娃表示，仍然预计2024年美联储可能会有一次的降息，2025年还会有进一步的降息。

• 美国财政部将宣布新的住房举措，由社区发展金融机构(CDFI)基金管理的新计划将在未来3年内提供额外1亿美元，以支持负担得起的住房融资。

• 美联储表示，所有受测的31家银行都通过了年度压力测试；由于银行资产负债表风险更高、支出更多，银行报告的损失高于2023年压力测试的损失；银行信用卡余额增加和逾期率上升推动了更大的假设损失；嘉信理财、纽约梅隆银行、摩根大通和摩根士丹利跻身表现最强劲的银行之列；受测的31家银行通过美联储年度压力测试后，一般会宣布巨额的股票回购或派息。

• 美联储向其他美国监管机构出示了一份长达三页的文件，以阐述对银行资本改革方案的潜在改动。这番调整将显著减轻华尔街银行的负担。因消息未公开而要求匿名的知情人士表示，上述修订将撤销这项具有里程碑意义的提案的关键部分，其中包括一项可能会对拥有大量交易业务的大银行产生显著影响的内容。

• 欧盟理事会正式通过对俄罗斯第14轮制裁。在此轮制裁中，欧盟将禁止在欧盟境内为转运至第三国的俄罗斯液化天然气进行重新装载服务。欧盟还将禁止新的对俄投资，以及为在建的液化天然气项目提供货物、技术和服务。欧盟禁止运营商在境内外使用俄罗斯开发的SPFS金融信息服务系统。

• “法国脱欧”的风险在飙升。基于信用违约掉期的指标显示，法国脱欧的可能性自欧洲议会选举以来几乎翻了一番，接近2017年以来的最高水平。

• 阿根廷2024年第一季度GDP同比下降5.1%，该国经济连续两个季度录得下滑，陷入技术性衰退。