蔡嵩松，“半导体最锋利的矛”大起大落，曾是诺安的灵魂

导读

THECAPITAL

复盘蔡嵩松，集为史，以鉴来者。

此时的蔡嵩松，已称之“前顶流公募“了。在卸任半年之后，他的争议和名气仍如之初一样大。市场并未忘记曾经的“诺安的灵魂”。

诺安基金2023年9月宣布，蔡嵩松卸任全部在管的基金产品。蔡嵩松擅长半导体，有“半导体之神”称谓，其代表产品“诺安成长”2019年收益率达到95.44%， 2020年巅峰时曾掌管资产规模409亿元。

直到离开诺安基金，蔡嵩松共管理过诺安成长、诺安和鑫、诺安积极回报A、诺安优化配置A、诺安创新驱动A这5只基金，任职回报分别为71.70%、79.98%、-1.84%、6.73%、-5.94%。

在蔡嵩松担任基金经理的短短4年多时间内，投资者给他的称号，绝不少于“坤坤”和“兰兰”。在“蔡皇”与“蔡狗”、“暴富财神”与“狂赌徒”之间，投资者爱恨展现得淋漓尽致。

一个广为流传的段子是：“年轻人的第一次成长，叫作诺安成长。”

复盘蔡嵩松，集为史，以鉴来者。

01

“All in”信息技术

2019年蔡嵩松临危受命，接手净值0.6元左右、规模3.80亿元的诺安成长。随即清仓式大幅度调整。

诺安成长2019年一季报，前十大重仓股分别为中国长城、中科曙光、浪潮软件、兆易创新、中国软件、濮阳惠成、电科网安、千方科技、海联金汇、中视传媒。其中，除浪潮软件、中国软件之外，其他8只股票均为新进。前十大重仓股7只属于信息技术行业。

正是2019年一季度，沪指创17个季度最大季涨幅，涨幅23.93%。蔡嵩松选的标的更是表现出色，十大重仓股9只跑赢大盘。其第一大重仓股中国长城当季涨幅123.00%，中科曙光涨幅68.00%，浪潮软件涨幅78.74%，兆易创新涨幅63.01%，中国软件涨幅165.17%，濮阳惠成涨幅60.99%，电科网安涨幅67.69%，千方科技涨幅70.23%，中视传媒132.77%。只有1只属于可选消费行业的海联金汇跑输大盘。

当季，诺安成长净值大涨43.87%。

2019年中报，诺安成长前十大重仓股又大变动，分别为中国软件、中国长城、电科网安、北信源、三联虹普、浪潮软件、中兴通讯、精测电子、梦网科技、圣邦股份。其中，6只新进，9只属于信息技术行业。

2019年三季报，诺安成长前十大重仓股调整为中国软件、兆易创新、韦尔股份、卓胜微、中国长城、北京君正、东山精密、圣邦股份、闻泰科技、生益科技。其中7只新进，10只均属于信息技术行业。

一套组合拳下来，诺安成长的单位净值成功回到1元以上，基金规模膨胀至26.70亿元，三个季度狂涨6倍。

尝到甜头的蔡嵩松快速聚焦到信息技术行业，自2019年三季报开始，诺安成长的十大重仓股里面只有信息技术行业公司。

当时有资深基金经理评价蔡嵩松为“没见过这么做投资的。”

蔡嵩松只用了短短三个季度的大幅调仓，之后诺安成长十大重仓股趋于相对稳定形态，虽然每季都有调整，但新进股明显减少。2023年三季报显示，直到其离任诺安成长，圣邦股份已连续重仓18个季度，卓胜微、韦尔股份、兆易创新连续重仓17个季度，北方华创连续重仓16个季度。

在2019年，诺安成长年度回报高达95.44%的成绩，让初出茅庐的蔡嵩松一战成名，基金规模也快速扩大。2020年和2021年，蔡嵩松的诺安成长年度回报分别为39.10%、22.50%，年末规模分别达到327.76亿元、274.08亿元。

蔡嵩松“All in”信息技术，风口来了，回报上天，风口走了，如同坐云霄飞车。

2022年，受制于消费电子需求疲软、库存高企等因素，半导体行业进入深度调整期。

诺安成长2022年末前十大重仓股卓胜微、圣邦股份、中微公司、北方华创、韦尔股份、北京君正、兆易创新、沪硅产业、三安光电、芯原股份，2022年内分别跌43.85%、16.05%、35.03%、66.39%、47.33%、41.30%、31.80%、54.10%、43.03%。

全军覆没。

2022年，蔡嵩松的诺安成长年度回报为-40.04%，由此跌落神坛。

2023年，ChatGPT问世，人工智能风起。以半导体投资见长的蔡嵩松，备受业界关注。他在诺安成长2023年一季报中表示，新需求将让芯片周期拐点提前到来。

不过2023年第一季度末，诺安成长的十大重仓股未做大的调整，分别为卓胜微、中微公司、圣邦股份、北方华创、芯原股份、沪硅产业、北京君正、韦尔股份、三安光电、兆易创新，与上一季保持一致。

信息技术板块的快速上涨仅是昙花一现，2023年第一季度上涨21.81%之后，接下来三个季度板块整体回调，跌幅分别为2.14%、11.91%、1.89%。2023年全年，信息技术板块涨幅为5.87%。

不过，蔡嵩松管理的诺安成长在2023年却没有跑赢信息技术板块，年度回报为-3.15%。

他管理的诺安积极回报A，基金规模相对较小，则在2023年第一季度和第二季度采取了激进的调仓。2023年第一季度十大重仓股分别为中微公司、长川科技、华海清科、盛美上海、拓荆科技、沪硅产业、韦尔股份、浪潮信息、中芯国际、江波龙，除了沪硅产业、江波龙之外，其他8只均为新进。第二季度十大重仓股分别为中科曙光、寒武纪-U、浪潮信息、深桑达A、三六零、剑桥科技、景嘉微、拓维信息、中际旭创、科大讯飞，除了浪潮信息之外，其他9只均为新进。

2023年一季度，诺安积极回报收获2023年一季度收益冠军，规模增长超10倍。

这似曾相识的一幕似乎表明，蔡嵩松想在几只规模较小的基金上复制诺安成长的故事，但是历史不会简单重演。

整体来看，诺安积极回报A2023年成绩好于诺安成长，年度回报为5.01%，但仍略低于信息技术行业整体涨幅。

豪赌失败的蔡嵩松，进入离开倒计时。2023年5月份，蔡嵩松卸任诺安创新驱动A。2023年7月份，又卸任诺安优化配置A。剩下的3只产品，则在2023年9月28日全部卸任。

03

这个学霸兼神童的年轻人，2001年仅15岁便进入中科大少年班计算机专业。硕博阶段，蔡嵩松就读于中科院计算技术研究所，主攻芯片设计，年仅25岁就获得博士学位。

他先后在中国科学院计算技术研究所、天津飞腾信息技术有限公司、华泰证券股份有限公司任职。2017年，加入诺安基金，最初担任研究员，2019年2月份开始担任基金经理。

初次担任基金经理时候，蔡嵩松只有4年的证券从业经验，没有经历过完整的经济周期，就连其擅长的半导体周期也没完整的经历过。

极端的风格，是蔡嵩松成名的关键。蔡嵩松曾在诺安成长的报告里表示，“要做半导体板块最锋利的矛”。

不过，这种压赛道、赌公司成长的策略，也让诸多业内人士感叹，“蔡经理”是在用VC的方式做二级市场。

他的操作风格显然并不适合一般的投资者，持有他的基金需要有极其坚强的心脏。他给投资者带来的“云霄飞车”式体验，也被很多后来入场的投资者所诟病。

以这种投资方式，如何平稳地穿越牛熊？在其截至目前满打满算管理公募基金不到5年经历中，暂无法得到验证。

“我知道，最纯粹的科技成长投资可能不是一条平坦之路，而是一条崎岖之途，存在着很大的失败可能。但我依然想去尝试，也会对用尽全力之后的结果坦然接受。”蔡嵩松曾表示。

失败的代价，则由基民承担。仅2022年，诺安成长就亏损129.30亿元，其中投资亏损27.18亿元，公允价值变动损失98.15亿元。

蔡经理离职后，业界一片声讨，无外乎让高位入场的大批基民亏了多少钱，诺安基金赚了多少管理费。

就算是不去详加计算也知道：诺安基金用蔡嵩松的明星效应已赚足了管理费。

未来，如何控制回撤，是留给诺安基金的考题。毕竟，不辜负投资者，才能走得更长远。