学习做投资，如果只推荐一本书的话，我觉得《投资最重要的事》当之无愧。从思想到布局，都很适合读者进阶。
1、第二层次思维。也就是博弈思维、预期差思维，下棋中的走一步看三步，必须考虑对手的反应。有时候，妙手被对方预期到了反而成了庸手。如果你的观点和市场没有预期差的话，就很难获得超额收益。如果市场预期相对于客观实际打得太满，价格贵了，好公司反而不是好投资。做趋势投资的话，也要考虑主力机构的行为，是消化上涨阻力还是变拉边撤。
2、市场的有效性与局限性。现实中有许多理论忽略的约束条件。市场的有效性是指市场会迅速对信息做出反应，但市场共识未必是正确的。市场是相对有效的，既存在获得超额的机会，又没有很多机会。被忽视的、有争议的资产、投资者不客观、不专业都可能形成错误定价。要取得优异成绩，必须拥有信息优势或者分析优势。
如果没有足够年份的数据，那么任何东西都无法被证明具有统计学意义，更高的投资收益是由隐性风险所致。正如量化基金收益高回撤小不是因为阿尔法，而是因为系统性风险几年爆发一次，三年超额一个月亏掉，业绩提成照收。
资产类别广为人知，并且有一大批追踪者。资产类别是社会认可的，而不是争议性或禁忌性的。资产类别的优势清晰易懂，至少表面上看起来如此。关于资产类别及其组成的信息的传播是普遍而公平的。符合这些条件的资产类别系统性地被忽略、误解或低估的概率更小。机构关注少的冷门票可能存在错误定价的机会与风险。拥有多种属性，周期成长等的复杂资产可能被市场误解，忽略了某一方面属性。比特币的争议性带来了投资机会。
3、准确估计价值。趋势投资的关键点在卖；价值投资的关键点在买，经常会买在半山腰。高频交易在没有趋势性机会的猴市或熊市有机会。公司的价值在于创造收益和现金流的能力，但是人们容易高估公司成长的确定性，抱团更是使得价格不便宜。
4、价格与价值的关系。成功的投资不在于“买好的”，而在于“买得好”。低价买进是最投资获利最可靠的一种方法，风险在于：错误估计当前价值、出现降低价值的事件、市场情绪导致证券以更低的价格出售、市场延续非理性状态的时间比你撑住没破产的时间要长，并且让价值投资者怀疑自己看错，信念不坚定而离场，也就是止损规则。
5、理解风险。用绝对收益而非风险调整后收益评估投资经理，本质上就是忽视了风险。杠杆会放大收益，但不会增加价值。高风险意味着更高的预期收益，但绝不表示这些更高的预期收益必须实现。在某些情况下，可能会损失。风险加大意味着损失的概率增加。资本永久亏损的风险（在险价值）比波动性风险更重要。
价格、内在价值、预期收益率、波动率、厚尾风险。胜率、赔率和风险是不同的范畴。公司内在价值是随时间变化的动态概念。胜率由价格与内在价值决定。价格等于内在价值时，胜率为50%，价格低于内在价值时，胜率高于50%。赔率由价格、内在价值、预期收益率决定。价格等于内在价值时，赔率等于预期收益率，价格低于内在价值时，赔率等于预期收益率加上价值回归收益率。风险由价格、内在价值、波动率、厚尾风险决定。价格低于内在价值时，波动风险低于波动率，但厚尾风险不变。
最危险的投资状态通常源于过于乐观的心理。踏空不可怕，少赚而已。损失风险主要归因于心理过于积极，以及由此导致的价格过高。基本面弱未必导致损失风险。基本面弱的资产如果买进价格足够低，也能成为一项非常成功的投资。灾难有可能发生在任何没有花费时间和精力去理解自己投资组合的基本过程的人身上。
在以低于价值买进证券的时候，高收益、低风险是可以同时实现的。单调的、被忽视的、可能遭到冷落和打压的证券——通常正因为它们的表现不好而成为低价证券——往往成为价值投资者青睐的高收益证券。这类证券以低波动性、低基本面风险以及在市场不利时损失更低为特征，类似红利股，虽然在牛市中它们很少能有出类拔萃的收益，但它们的平均表现普遍良好，比赛道股、题材股的收益更加稳定持久。
多数风险都具有主观性、隐蔽性和不可量化性。投资易受偶发的、严重的风险（厚尾风险、黑天鹅）影响，实际风险可能比看上去更为危险。高频、高概率、影响明显的风险事件（灰犀牛）本来可以被识别，却被投资者主观忽视，以为这次会不一样。
投资需要我们对未来做出决策。通常，我们会假设未来与过去有相似之处。但并不意味着，结果的分布永远是相同的。历史统计对潜在的变化估计不足。小概率和极小概率事件也是有可能发生的，难以预测的结果会迅速地出现（并走向极端）。我们一定要考虑一系列的可能性，而不只是考虑最有可能实现的一种情况。在投资者忽略了极低概率事件的情况下，容易出现一些最重大的损失。对不确定性的错误估计是使投资者陷入困境的一大原因。
6、识别风险。大多数投资者认为风险与否的决定因素是质量而不是价格。但是，高质量资产也可能是有风险的，低质量资产也可能是安全的。最大的风险并不是来自低质量或高波动性，而是来自买价过高。
产生风险的首要因素是认为风险很低甚至已经被完全消除的意识，也是促成泡沫的主要因素。过度乐观可能的原因包括安全投资的低预期收益、高风险投资近期的良好表现、强劲的资金流入以及贷款的易得性。
在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。广泛的否定意见可以使风险最小化，因为价格里所有的乐观因素都被消除了。基本面风险不是底部，底部一定是受情绪或筹码因素支配的，譬如2月初的流动性风险。不过，基本面仍然可能恶化，2月也只能说是阶段性底部。金融创新往往与高风险连接，譬如雪球衍生产品。
7、控制风险。贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中，大多数投资者取得的结果将更多地取决于致败投资的数量及程度，而不是制胜投资的伟大。杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力，聪明得承担风险，风险可接受，承担风险有溢价。高风险资产如果足够便宜，就能成为好的投资。
即使没有发生损失，风险也有可能存在。除非潮水退去，否则我们无从分辨游泳者中谁穿着衣服，谁又在裸泳。当然，之后潮水仍会上涨。
8、周期。周期的极端性主要源自人类的情绪与弱点、主观与矛盾。人性周期主导了技术冲击带来的周期波动。乐观与科技进步相伴，悲观与科技停滞相伴。影响股市分子端的短期增长与分母端的风险偏好。长期增长中枢受大周期影响。股市是经济晴雨表，反映的是短期经济波动而非长期经济增长前景。经济下行期，名义利率下行，但实际市场利率相对投资与消费偏高，债市上行，股市下行。货币政策降低名义利率，财政政策扩大需求提高资本回报率与即期消费偏好，社会整体时间不耐降低了。
周期是可以自我修正的，周期的逆转不一定依赖外源性事件。人性本身可以导致周期逆转，但市场自发调整较慢。
信用周期与地产周期是不同的。一方面，地产带高杠杆性，去杠杆形成信用下降周期。一方面，地产投资需求本身处于下行周期。如果地产处于稳定中枢下的周期波动，可以说就是信用周期。信用周期的谷底一方面好企业融资变难，一方面是好的投资机会。一级市场的冬天反而意味着二级市场的春天要来了。
忽视周期，简单地外推趋势，是投资人所做的最危险的事情。
9、钟摆意识。投资市场遵循钟摆式摆动：处于兴奋与沮丧之间、处于值得庆祝的积极发展与令人困扰的消极发展之间、处于定价过高与定价过低之间、贪婪与恐惧之间、看待事物的乐观与悲观之间、对未来发展的信心与否之间、轻信与怀疑之间、风险容忍与风险规避之间。其中，对待风险的态度上的摆动，是贯穿许多市场波动的主线。
投资者乐观时，风险高于收益。悲观时，收益高于风险。钟摆摆动到最高点时，资本永远亏损的风险或踏空风险一次又一次地占据上风。
当形势大好利好公布、价格大涨甚至高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎都抛诸脑后。隐含逻辑要么是市场没有对信息完全定价，要么是筹码会推动市场高估。当环境混乱、资产廉价待沽时，又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出。
牛熊六阶段：少数有远见的人开始相信一切会更好。大多数投资者意识到进步的确已经发生。人人断言一切永远会更好。少数善于思考的投资者意识到，尽管形势一片大好，但不可能永远称心如意。大多数投资者意识到势态的恶化。人人相信形势只会更糟。
10、抵御消极影响。很多人会通过分析得出相似的认知结论，但是，因为各自所受的心理影响不同，他们在这些结论的基础上所采取的行动各不相同。巨大的市场亏损源于心理偏差而不是分析失误。最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素，而是来自心理因素。知行不合一，心学就是抵御消极的心理影响。
贪婪、恐惧、自欺欺人、从众、不考虑风险的对比、虚荣、妥协等让投资者放弃常识与逻辑、历史教训、批判精神。
人人都想要一张无风险致富的门票。很少有人质疑它是否存在，或者为什么他们应该得到。正如低回撤高收益的量化策略，很少人质疑为什么可以取得违背有效市场的业绩。
免费午餐信仰通常存在一定的事实基础，事实被发展为理论，新信徒的购买行为推高了目标资产的价。
创造长期财富的最佳准则：善于思索的投资者会默默无闻地辛勤工作，在好年份里赚取稳定的收益，在坏年份里承担更低的损失。
在大多数时间里，资产被估价过高并持续增值，或者被估价过低并持续贬值。随着定价过高的股票走势更好，或者定价过低的股票持续下跌，正确的做法变得更加简单：卖掉前者，买进后者。但是，人们不会这样做。自我怀疑的倾向与别人成功的传闻混杂在一起，形成了一股使投资者做出错误决定的强大力量，当这种倾向的持续时间增加时，其力度也会增大。这是另外一种我们必须对抗的力量。
并不是所有的公司都会成功，股市会有漫长的震荡过程，提供免费服务难以盈利，以高市售率（因为没有利润，所以不能用市盈率）定价的亏损公司的股票有着巨大的风险。
11、逆向投资。在别人沮丧地抛售时买进、在别人兴奋地买进时抛售都需要最大的勇气，但它能带来最大的收益。逆向投资是防御战，必须能坚持到等待援军到来进行反攻。需要投资者的支持，需要顽强的意志，相信是以较大的折扣购买被低估的资产，需要对援军动向的准确判断。“估价过高”与“明天就会跌”是截然不同的。错误估价的状态会维持一段时间甚至若干年。只有当多数人看不到投资价值的时候，价格才会低于价值。投资者只有具备来自强健决策程序的果断决策的自信，才能卖出过度投机的股票，买进估价过低的股票。
12、寻找便宜货。投资组合构建的过程：第一，潜在投资的清单，将资产的风险限定在一定范围内，譬如看不懂的行业、财务不透明的公司、不符合基金产品投资风格，但质量不佳、有争议、鲜为人知、持续下跌不在排除规则内；第二，对它们的内在价值的估计，第三，对其价格相对于内在价值的感知；第四，对每种投资涉及的风险及其对在建投资组合的影响的了解。选美，识别潜在收益——风险比值最高的或最划算的投资。
高质量资产可能划算，也可能不划算，同样，低质量资产也可能划算或者不划算。将客观优点误以为是投资机会的倾向，以及不能正确区分好资产与好交易之间区别的倾向，会令大多数投资者陷入困境。
一般来说，越不受欢迎或不被看好的交易，往往都是更好的交易。
13、耐心等待机会。投资最大的优点之一，是只有真正做出失败的投资时才会遭受损失。不做失败的投资就没有损失，只有回报。即使会有错失制胜机会的不良后果，也是可以容忍的。投资失败比失去一个获利机会更值得重视。因此，比起全盘获利将优先考虑风险控制。当且仅当风险可控的获利机会出现时，才应该出击。为了做到这一点，我们应尽最大努力弄清我们所处的是一个低收益环境还是高收益环境。
进行有效的客户管理的关键总是在于——降低他们的期待。
为了延续收益而承担新加剧的风险的模式往往会在周期中不断重复。
买进的绝佳机会出现在资产持有者被迫卖出的时候，在经济危机中，这样的人比比皆是。
14、认识预测的局限性。赔钱的人有两种：一无所知的和无所不知的。没有先知，预测不可能永远都对，尽量弄清自己在周期和钟摆中所处的阶段，投资者情绪相对容易感知。
大多数投资者是根据既往——尤其是近期发生的事——推断未来。根据既往经验做出的准确预测并不具备太大价值。未来每隔一段时间就会与过去大不相同。此时的准确预测具有巨大价值。此时也是预测最难准确的时候。
过高估计自己的认知或行动能力是极度危险的。认为可以掌握未来的投资者会采取武断行动：定向交易、集中仓位、杠杆持股、寄希望于未来的增长——换句话说，即行动的时候不把预测风险考虑在内。认为不能掌握未来的投资者会采取截然不同的行动：多元化、对冲、极少或者不用杠杆、更强调当前价值而不是未来的增长、高度重视资本结构、通常为各种可能的结果做好准备。
15、正确认识自身。即使我们不能预测周期性波动的时间和幅度，尽力弄清楚我们处于周期的哪个阶段并采取相应的行动也是很重要的。
过多的资金追逐过少的交易。资本提供者在竞相提供资本，他们放松条款和利率，而不是要求资本得到充分保护和可获得潜在收益。过热指标：股票基金等高风险金融产品的发行创纪录，成交额（交易拥挤度）位于高位，借债分红，杠杠率不断上升，市场对一直预期上涨。
16、重视运气。随机性（或者运气）对结果起着巨大的作用，应区别对待随机事件与非随机事件带来的结果。随机性是对规律和影响因素的无知导致的，是人类认知局限性的必然结果。
成功的关键在于进取精神、时机和技能，而某些在对的时间有足够进取精神的人不需要太多技能。上行周期，勇气优于能力；下行周期，能力优于勇气。但是，长期来看，风险收益收益取决于能力与风险承担，调整风险后只取决于能力。从绝对收益来看，谨慎能帮助我们避免错误，但它也会阻止我们取得伟大的成就。
决策的质量并不取决于结果。已发生事件只是可发生事件中的一小部分，成功的决策未必是明智正确的，可能只是运气。长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。
预测市场是天气预报，寻找跨越周期的公司是沙里淘金。坚持防御型投资，在不利结果下确保生存比在有利结果下确保收益最大化更为重要。
17、多元化投资。如果能够在繁荣期跟上市场表现，并在衰退期超越市场表现，那么在整个市场周期中，就会以低于平均水平的波动取得高于平均水平的业绩。损失最小化只需有形资产价值已知、大众预期稳健并且资产价格较低即可。
防御型投资有两大要素。第一要素是排除投资组合中的致败因素，最好的实现方法是：广泛而尽职地调查、提高入选标准、要求低价和高错误边际，不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上。第二要素是避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下。除了前面提到的要排除投资组合中的致败投资外，防守还需要投资组合多元化、限制总风险承担并以整体安全为重。
许多投资经理的职业生涯之所以终结，不是因为他们的制胜球不够，而是因为他们的失误球太多。他们在自认为有制胜想法或有对未来的正确看法时，下注过大，导致投资组合过于集中而不是多元化。由于经常改变持股比例或者试图预测市场时机，他们承担了过高的交易成本。他们给投资组合的定位是在顺境中获取收益，而不是确保在误判或打出失误球后得以幸存。
债券是典型的防御型投资，权益投资一定要抓住进攻机会。在不具备必需的竞争力的情况下，一定不要主动进攻、承担风险以及碰触有技术挑战性的领域。除了专业技术，积极进取型投资也需要有勇气、有耐心的客户和可靠的资本。
18、避免错误。风险的投资组合会令你在牛市中表现不佳。但从未有人因此而失败，这并不是最悲惨的命运。
量化投资避免了贪婪、恐惧等交易层面的心理错误，但高估了预测能力。也无法避免分析错误，既没有预测到未来可能发生的极端事件，又没有理解极端事件发生后的连锁后果。量化的主要问题在于计算机模型和基本假设的失效。
策略继续有效的信念是不是盲目的，仅仅因为前期表现较好？任何策略都有局限性，实施前要找到策略失效的风险因素。譬如红利股在大盘表现不佳时更加有效，全年收益稳定但具有淡旺季。
这次是不同的信念引发泡沫。历史不会完全重复，英伟达不是苹果，to B而非to C，也不是思科、英特尔，人工智能推广主力是盈利的大企业而非亏损的新兴企业。但人性永恒，热情追捧科技、地产和高估资产屡次发生。科技股泡沫破灭后市盈率从一年前一百多倍跌至二三十倍。英伟达的风险一方面在于人工智能服务器渗透率达到30%后杀估值，产能紧缺缓解、毛利率下降会使之提前至20%，大约2025年；一方面在于宏观经济增长回落、大企业盈利与资本开支减少，当前美国经济仍相对繁荣。
新能源产业从2021年开始大幅下跌先是周期的力量，后是渗透率与市场竞争的力量。
市场就是课堂，每天在传授着各种经验教训。投资成功的关键在于观察和学习。过多的可得资本导致资金流向错误（基金发行规模），融资宽松，僵尸企业获得资金。
信心是黄金。信心和决断的丧失，导致投资者在市场底部抛售，将下行趋势转变为永久损失，并且难以充分参与到随后的复苏中。这样的错误是投资中最大的错误。
一种提高投资效果的方法，是思索今天的错误会是什么，然后设法避免它。
19、增值的意义。不对称性——上涨时的收益高于下跌时的损失，并且超过单纯投资风格所致的结果——应成为每一位投资者的目标。卓越技术是获得不对称投资的先决条件。
20、合理预期。较高的收益是“反常的”，要想实现这一目标需要结合以下这些要求：在极度低迷的市场环境中买进（希望能有一个良好的卖出环境），杰出的投资技能，强大的风险承受能力，强有力的杠杆，或者是好运气。
人们往往在被告知意外之财唾手可得的时候，会丧失理智并开始做出非理性的预期。完美意味着骗局。问问自己：这是否好得不像是真的，为什么会是我？
在下跌期间，有三个时机可以买进：下跌时、跌至谷底时、上涨时。寄希望于在低谷时买进是不切实际的。
21、最重要的事。价值包括很多方面，并且有多种考察方法。简单来说，它就是账面现金和有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力，以及所有这些东西的增值潜力。
为取得卓越的投资结果，你必须对价值有深刻的洞察。因此你必须学会别人不会的东西，以不同的视角看待问题，或者把问题分析得更到位——最好三者都能做到。
你必须以可靠的事实和分析为基础，建立并坚持自己的价值观。只有这样，你才能知道买进和卖出的时机。只有拥有良好的价值感，你才能培养在资产价格高涨并且人人认为价格会永远上涨的时候获利的纪律，或在危机时甚至价格日益下跌时持仓，并以低于平均价格买进的勇气。
买入机会存在的主要原因是对现实认识不足。高品质是显而易见的，发现便宜货则需要敏锐的洞察力。出于这个原因，投资者往往把客观优点误以为是投资机会。优秀的投资者却从未忘记，他们的目标是买得好，而不是买好的。
经济与市场周期上下波动。无论此刻它们朝向哪个方向运动，都会有大多数人相信它们会朝着这个方向永远走下去。这样的思想非常危险，因为它会扰乱市场，将价格推向极端，引发多数投资者难以承受的泡沫与恐慌。
投资者的群体心理也呈现有规律的钟摆式波动——从乐观到悲观，从轻信到怀疑，从唯恐错失良机到害怕遭受损失，从急于买进到迫切卖出。钟摆的摆动导致人们高买低卖。因此，作为群体中的一员注定是一场灾难，而极端时的逆向投资则可能避免损失，取得最后的胜利。
大多数趋势——看涨与看跌——最终总会发展过度。较早意识到这一点的人会因此而获利，较晚参与进来的人则因此而受到惩罚。抵制过度的能力是罕见的，但却是大多数成功投资者所具备的重要特质。英伟达为代表的人工智能也会有过度上涨的时期。
过于超前与犯错没有区别，“定价过低”绝不等同于“很快上涨”。在证明我们的正确性之前，我们需要足够的耐心与毅力长期坚持我们的立场。
只有投资组合中的持股能可靠地对特定环境发展产生不同的反应时，多元化才是有效的。
投资者获得错误边际的方法有：强调当前有形而持久的价值，只在价格低于价值时买进，避免使用杠杆，多元化投资。强调这些因素会限制你在繁荣期的收益，但是在形势恶化时，它能最大限度地提高你全身而退的概率。
保持正确的关键在于避免经济波动、公司困境、市场震荡以及投资者轻信所带来的错误。
只有拥有非凡洞察力的投资者才能稳定而正确地预测支配未来事件的概率分布，并发现隐藏在概率分布左侧尾部的不利事件下的潜在风险补偿收益。