基建投资，2024年或如何发力？（国金宏观·赵伟团队）

宏韬伟论

2023-12-23 00:00发布于上海申万宏源证券首席经济学家

摘要

今年以来，基建落地有何进展、新老动能如何演化？展望2024年，基建投资如何发力、哪些领域能挑起“大梁”？

热点思考：基建投资，2024年或如何发力？

一问：基建落地的最新进展？项目和资金掣肘下，投资增速回落、实物工作量滞后

2023年重大项目计划投资额高于2022年；但受项目准备不足等影响，实际批复投资额有所下降。以23个主要省市为样本，2023年重大项目计划投资额较去年增长13.6%。但受项目准备不足、难开工、进展慢等问题掣肘，1-11月发改委审批项目投资额同比下降约11.8%，各地月均重大项目开工投资额4.2万亿元、低于去年同期的4.7万亿元。

财政“蓄力”状态下，资金到位速度放慢，下半年来基建投资增速回落。2023年1-11月，广义财政支出增速-0.5%，明显低于年初预算的5.9%；其中基建相关公共财政支出在2022H2-2023H1连续负增，新增专项债发行进度也慢于去年同期。受此影响，今年下半年基建投资月均增速降至5.8%左右，明显低于上半年的10.1%。

项目准备不足和资金到位偏慢的问题，导致实物工作量的落地较为滞后。对应于投资增速回落，今年以来基建订单也呈现下滑迹象。1-11月，基建订单同比8%、较去年末下降7个百分点，5月以来建筑业PMI新订单指数基本处于荣枯线下方。基建投资与实际落地之间仍存分化，11月沥青开工率仅36.7%、处于23%的历史较低分位。

二问：基建投资的侧重领域？电力热力和铁路投资表现亮眼，公共设施投资明显回落

宽口径下，电燃水和交运仓储投资表现亮眼，水利环境投资明显下降。2023年1-11月，电燃水、交运仓储、水利环境投资增速分别为24.4%、10.8%、-1.1%。细分领域中，电力热力、铁路投资明显扩张，增速分别较2022年提升4.2、19.7个百分点至28.5%、21.5%。公共设施在基建投资中占比最高、约33%，但增速降幅较大、明显拖累水利环境投资。

电力热力投资保持高增，“新能源”、“新基建”等贡献较大。电力热力行业中，电力的生产供应与特高压、充电桩、新能源基础设施等密切相关。2023年1-10月，电源基本建设投资在新能源带动下明显扩张，新能源、传统能源投资增速分别为56.1%、10.7%。2023年以来光伏发电并网量也有明显上升，前三季度同比增长145.1%。

铁路投资显著增长，与“十四五”项目加快建设有关。重点项目加快推进下，今年计划投产高铁新线里程显著增长，计划完成铁路固定资产投资7600亿元、同比增长7%。按照规划目标，预计2025年全国铁路、高铁营业里程分别达16.5、5万公里，对应未来两年铁路、高铁年均投产新线里程分别为3550、2750公里，仍将为铁路投资提供有力支撑。

公共设施投资回落，主要受专项债、卫生健康支出退坡等影响。2023年，新增专项债限额及投向市政产业园比例均有下滑。2022年，公共财政卫生健康支出同比17.8%，与防疫支出增加等有关，相关资金多用于方舱医院、隔离点建设等，属于公共卫生基建范畴。随着疫情防控平稳转段，2023年前11月卫生健康支出同比大幅回落至1.4%。

三问：基建投资，2024年或如何发力？“十四五”项目或加快建设，“新动能”有望持续增长

水利投资或在中央新增国债支持下明显增长，近期首批项目清单已落地。2023年1-11月，全国完成水利建设投资1.1万亿元、同比增长8.5%，完成投资为历史最多、已提前实现完成投资1万亿元以上的全年目标。“十四五”重点工程持续推进的基础上，近期万亿国债首批资金预算2379亿元下达，有望对水利投资形成明显拉动。

加快“十四五”项目建设或成推进实物工作量落地的关键，交通投资等仍有较强后劲。传统基建投资中，交通投资占比接近30%，是重要增长点。交通领域的“十四五”重大项目较多，还包含大量“新基建”工程。参考各地规划，“十四五”交通投资规划增长32%，对应交通投资未来两年平均增速可达10%以上，仍有较强后劲。

政策重点扶持下，“新能源”、“新基建”等投资仍有增长空间。2023年1-9月，我国新能源车桩比2.4:1，距离“2025年车桩比2:1、2030年1:1”的目标仍有较大差距。此外，今年以来政策对于“新能源、新基建”的支持力度仍在加码，中央经济工作会议部署产业升级、“数据要素”行动计划提出20%增速目标，未来相关领域投资或将保持快速增长。

风险提示

经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。

报告正文

今年以来，基建落地有何进展、新老动能如何演化？展望2024年，基建投资如何发力、哪些领域能挑起“大梁”？本文梳理，供参考。

热点思考：基建投资，2024年或如何发力？

一问：基建落地的最新进展？

2023年重大项目计划投资额高于2022年；但受项目准备不足等影响，实际批复投资额有所下降。以23个主要省市为样本，2023年重大项目计划投资额合计接近10万亿元，较2022年增长13.6%。但在项目落地过程中，存在准备不足、难开工、进展慢等问题。多地2022年审计报告显示，项目准备不足等是重大项目难以推进的主要原因。2023年1-11月，发改委审批项目投资额1.28万亿元、同比下降约11.8%，各地月均重大项目开工投资额4.2万亿元、低于2022年同期的4.7万亿元。

财政“蓄力”状态下，资金到位速度放慢，下半年来基建投资增速回落。2023年1-11月，广义财政支出增速-0.5%，明显低于年初预算的5.9%。其中基建相关公共财政支出一度下滑，2022H2-2023H1整体处于负增长区间；新增专项债发行进度也慢于去年同期，剔除2022年10月的5000亿结存限额来看，当年6月发行进度已达90%，今年同期为58.7%。资金拨付到基建投资之间存在一定时滞，受前期资金到位速度放慢的影响，今年下半年基建投资当月同比降至5.8%左右，明显低于上半年的10.1%。

项目准备不足和资金到位偏慢的问题，导致实物工作量的落地较为滞后。主要基建上市公司订单与基建投资走势较为一致，对应于投资增速回落，今年以来基建订单也呈现下滑迹象。1-11月，基建订单同比8%、较去年末下降7个百分点，5月以来建筑业PMI新订单指数基本处于荣枯线下方。基建投资与实际落地之间仍存在明显分化，11月沥青开工率仅为36.7%、位于23%的历史较低分位，12月以来进一步走弱至33.4%。

二问：基建投资的侧重领域？

宽口径下，电燃水和交运仓储投资表现亮眼，水利环境投资明显下降。2023年1-11月，电燃水、交运仓储投资增速分别为24.4%、10.8%，在2022年高增速的基础上进一步抬升。细分领域中，电力热力、仓储、铁路投资明显扩张，增速分别较2022年提升4.2、3.6、19.7个百分点至28.5%、28.7%、21.5%，拉动作用较强。水利环境投资增速为-1.1%、较2022年大幅下降11.4个百分点，主要受公共设施投资拖累较大。公共设施在基建投资中占比最高、约33%，增速较2022年显著回落12.6个百分点至-2.5%。

电力热力投资保持高增，“新能源”、“新基建”等贡献较大。电力热力行业中，电力的生产供应与特高压、充电桩、新能源基础设施等密切相关。2022年以来，电源基本建设投资增速明显抬升，其中新能源投资的带动作用突出；2023年1-10月，新能源（核电、风电、太阳能）、传统能源（水电、火电）投资增速分别为56.1%、10.7%。2023年以来光伏发电并网量也较去年同期明显增长，前三季度共计1.3亿千瓦、同比增长145.1%。

铁路投资显著增长，与“十四五”项目加快建设有关。参考《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，铁路相关重点项目包括战略骨干通道、“八纵八横”高铁通道、高铁区域连接线及城际铁路等。规划加快布局下，今年计划投产高铁新线里程2500公里、较去年提升20.1%，计划完成铁路固定资产投资7600亿元、较去年提升7%。按照规划目标，预计2025年全国铁路、高铁营业里程分别达16.5、5万公里，对应未来两年铁路、高铁年均投产新线里程分别为3550、2750公里，仍将为铁路投资提供有力支撑。

公共设施投资回落，主要受专项债、卫生健康支出退坡等影响。新增专项债是公共设施投资的重要资金来源，在其投资额中占比近20%。2023年，新增专项债限额3.8万亿元、低于2022年（含5000亿结存限额），前10月投向市政产业园比例为31.3%、较2022年下降2.5个百分点。此外，卫生健康支出对公共设施投资也有影响。2022年，全国公共财政卫生健康支出同比17.8%，根据各省市财政预算报告，主要与疫情防控等支出增加有关。大部分防控资金用于保障方舱医院、隔离点建设等，属于公共卫生基础设施范畴。随着疫情防控平稳转段，2023年前11月卫生健康支出同比1.4%、较2022年回落16.4个百分点。

三问：基建投资，2024年如何发力？

水利投资或在中央新增国债支持下明显增长，近期首批项目清单已落地。2023年1-11月，全国完成水利建设投资1.1万亿元、同比增长8.5%，完成投资为历史最多、已提前实现完成投资1万亿元以上的全年目标。“十四五”水利发展规划、《国家水网建设规划纲要》等指引下，流域防洪、国家水网、河湖生态、水文基建、智慧水利等重点工程仍将加快建设。在此基础上，近期万亿国债首批资金预算2379亿元下达，重点支持灾后恢复重建、高标准农田建设、城市防洪排涝等水利项目，有望对水利投资形成明显拉动。

加快“十四五”项目建设或成推进实物工作量落地的关键，交通投资等仍有较强后劲。传统基建投资中，交通投资占比近30%，是拉动基建投资的重要增长点。交通领域的“十四五”重大项目较多，此外还包含智慧交通建设、交通信息设施等“新基建”工程，参考各地规划，“十四五”交通投资规划增长32%。2021、2022年交通投资增速分别为-0.2%、3.9%，2023年预计为3.5%，对应交通投资未来两年平均增速可达10%以上，仍有较强后劲。

政策重点扶持下，“新能源”、“新基建”等投资仍有增长空间。2023年以来，5G基站、充电基础设施等新基建投资保持快速增长。2023年1-9月，我国充电基础设施数量为764.2万台、增量同比31.3%，新能源车保有量1821万辆，车桩比2.4:1，距离“2025年实现车桩比2:1、2030年实现1:1”的目标仍有较大差距，未来充电基础设施投资或将保持快速增长。此外，今年以来政策对于“新能源”、“新基建”领域的支持力度仍在加码，中央经济工作会议部署产业升级工作主线，发改委公布“数据要素”三年行动计划征求意见稿、提出数据产业年均增速超20%的发展目标。

经过研究，我们发现：

（1）2023年重大项目计划投资额高于2022年；但受项目准备不足等影响，实际批复投资额有所下降。财政“蓄力”状态下，资金到位速度放慢，下半年来基建投资增速回落。项目准备不足和资金到位偏慢的问题，导致实物工作量的落地较为滞后。

（2）宽口径下，电燃水和交运仓储投资表现亮眼，水利环境投资明显下降。电力热力投资保持高增，“新能源”、“新基建”等贡献较大。铁路投资显著增长，与“十四五”项目加快建设有关。公共设施投资回落，主要受专项债、卫生健康支出退坡等影响。

（3）水利投资或在中央新增国债支持下明显增长，近期首批项目清单已落地。加快“十四五”项目建设或成推进实物工作量落地的关键，交通投资等仍有较强后劲。政策重点扶持下，“新能源”、“新基建”等投资仍有增长空间。

风险提示

1、经济复苏不及预期。海外形势变化对出口拖累加大、地产超预期走弱等。

2、政策落地效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累政策落地，资金滞留金融体系等。

证券研究报告：《基建投资，2024年或如何发力？》

对外发布时间：2023年12月21日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

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