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人民币升值背后原因,对市场意味着什么?

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文/中欧国际工商学院教授、中国人民银行调查统计司原司长盛松成
11月以来,人民币汇率延续升值态势,基本面改善、人民币升值趋势是导致汇率走强的关键因素。本文分析人民币兑美元汇率升值的主要原因、未来趋势及对市场的影响。
近期人民币兑美元汇率升值的主要原因及未来趋势
上周,人民币延续强势的升值态势,11月20日、11月21日两个交易日,人民币兑美元汇率显著走强,在岸人民币汇率分别升值0.5%、0.6%,由7.21走强至7.13;离岸人民币汇率分别升值0.3%、0.7%,由7.22走强至7.14。近期人民币兑美元汇率走强背后有什么原因,将对其他市场带来哪些影响?
人民币汇率兑美元汇率升值有两方面原因。一是从国内经济基本面看,主要经济指标好于预期;二是利差及其变化趋势。
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一是从国内经济基本面看,随着稳增长政策持续落地,预计四季度我国主要经济指标将好于预期。今年经济增速好于预期,前三季度累计达到了5.2%,四季度在稳增长政策持续落地以及在去年低基数条件下,主要经济指标也将好于预期。去年三、四季度的情况和今年是不同的。去年三季度的基数是3.9%,四季度基数2.9%,相差一个百分点。加上稳经济政策持续发力,相信今年全年经济增速基本上会超过5%,预计会达到5.2%。因为如果今年四季度和三季度哪怕完全一样4.9%,也能够超过5%,当然不能出现特殊的例外。也就是说,四季度主要经济指标好于预期。汇率根本上是取决于经济基本面。
二是看国内外利差及其变化趋势。目前中美利差已经进入稳定期,这一点很重要。美国通胀有所缓解,就业呈现压力,美联储加息预期减缓。10月美国CPI同比增速为3.2%,较上月大幅回落0.5个百分点,10月份美国非农就业人数仅15万人(一般正常情况是20万左右,最高达到接近30万),为2021年2月以来新低,失业率3.9%,比上个月提高0.1个百分点。美联储也很为难,它要在经济增长、失业率和通货膨胀当中取得平衡,所以美国的加息的预期有所减缓。
我国央行对降息一直比较审慎,更多通过数量型工具,比如降准,公开市场净投放调节总量流动性,并通过结构性货币政策工具引导资金配置方向。2016年以来,政策利率只调整了12次,而法定存款准备金率的调整是20次,都是降准。我们和美国不同,降准的次数远远大于利率调整的次数,这符合我国的国情。另外我们通过结构性货币政策工具引导资金配置方向,根据央行数据,结构性货币政策工具余额占央行总资产的17.2%,应该说这个占比比较高。美国货币政策主要就两个目标,物价稳定,充分就业,但在我国,几乎所有重大的经济社会活动都需要货币政策配合,比如“保交楼”“三农”“支持经济高质量发展”,都和结构性货币政策有关。
因此,中美利差目前进入相对的稳定期,美国大幅加息不大可能了,我国也不会持续降息,这是我判断中美利差并不会很快收窄、人民币汇率会保持稳定的原因。
人民币温和升值对我国经济具有积极的影响
人民币汇率温和升值将改善市场预期,恢复市场信心。人民币汇率回升是我国经济触底反弹的一个表现,从人们心理层面看,人民币升值与市场信心恢复有望形成良性循环。当市场信心好的时候,恢复的时候,人民币汇率也会上升,另一方面人民币汇率上升也会使得人们信心增强。
第一,人民币汇率升值还体现了国际市场对我国经济恢复的高度认可,并激发了国际投资者对我国市场的信心,这也有利于吸引长期资本流入。
第二,汇率温和升值对外贸部门来说总体上也是利大于弊的。人民币升值降低了进口商品实际价值,有利于促进内需。10月份进口总额同比增长3%,较上月大幅度提升9.2个百分点,表明国内投资和消费需求有所改善。而随着我国经济转型升级,高端制造业日益发展,汇率升值对出口的负面影响不断下降。汇率升值对出口可能不利,但对高端制造业来说,谈判筹码可能会在我们这一边。所以汇率升值未必不是好事,而且对企业是有积极意义的。汇率保持基本稳定对出口进口企业都是有利的,可以专注于生产和经营,而不需要将过多的精力用于判断汇率趋势。汇率基本稳定,甚至小幅升值是有利的。
人民币兑美元升值是市场对汇率超调的纠偏
坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用,这是很重要的。前段时间人民币汇率承压的,在一定程度上是市场的单边、顺周期行为导致了汇率的超调,当然还有很多经济和社会因素。近期,人民币兑美元升值是市场对汇率超调的纠偏。
人民币温和升值对我国经济和社会影响总体上是积极的,这一点很重要。应该坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用。前段时间人民币兑美元汇率好几次突破7.3,我们也没有多地干预它。 只要汇率没有出现大起大落,就应该尽量避免行政手段干预汇率。
总之,一直以来,我国的汇率市场化改革是持续推进的,尽管有波动,但是干预越来越少,所以还是应该坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用,只要汇率没有出现大起大落,就应该避免通过行政手段干预汇率。
目前,人民币升值有利于市场信心恢复。预计未来一段时间内,人民币总体将保持温和升值态势,但是升值幅度可能有限。应坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用,同时继续夯实经济恢复的基础,促进人民币汇率持续企稳,保持人民币汇率在合理均衡水平内基本稳定。
责编丨丁开艳
校对丨兰银帆
初审丨徐兰英
终审丨张伟   
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