恒逸石化股份有限公司（股票简称：恒逸石化）位于杭州萧山，通过借壳世纪光华在深交所主板上市。已经逐步形成了“涤纶+锦纶”双纶驱动的石化产业链为核心业务，石化金融、石化贸易为成长业务，化纤产业大数据、智能制造为新兴业务的“石化+”多层次立体产业布局。
恒逸石化的主要产品包括精对苯二甲酸(PTA)，参控股产能达到1,350万吨；己内酰胺(CPL)产能30万吨；聚酯(PET)切片、瓶片以及涤纶预取向丝(POY)、涤纶牵伸丝(FDY)、涤纶加弹丝(DTY)、短纤等差别化产品，参控股产能共410万吨。
恒逸石化在全行业大繁荣的2021年，营收和净利润也创下了历史新高。但是，2021年营收同比增长近50%，而净利润却只增长10.9%了，与大多数同行比，净利润增长显得偏少了。
2022年的营收增长慢至17.3%，出现了10.8亿元的亏损；2023年营收开始下跌，盈利方面处于大体保本的状态。这两年半以来，行业大波动中的恒逸石化的盈利能力表现都明显弱于同行。
从季度表现来看，2022年前三季度，恒逸石化的营收还是增长状态的，从四季度开始，一直延续至2023年二季度，连续三个季度的营收下跌，而且跌幅还在加深。我们看其他几家同行的情况是，至少从二季度起就开始回暖了。
虽然营收还在跌，但恒逸石化在盈利方面还和同行差异不太大的，2022年下半年亏损，2023年就稳住了下跌的趋势。只是，业绩回暖的幅度仍然低于同行，基本就在保本点附近徘徊。
恒逸石化2023年上半年的营收同比下跌，主要是“供应链服务”和“炼油产品”两大业务出现了大幅下跌，核心产品“涤纶丝”、“PTA”和化工产品等还有不错的增长。“供应链服务”毛利率低，对化工制造业企业的意义并不大，前几年大家都在搞，现在可能到了要适当收缩一下这些非核心业务的时候了。
国内外业务都在下跌，国内市场的下跌幅度更大，国外市场的营收占比已经接近四成了，恒逸石化的国际化水平显然要高出荣盛石化和恒力石化很多。
恒逸石化的毛利率很低，哪怕是2021年的毛利率都是下跌状态，这让人感觉非常奇怪。原因很简单，2021年其最大的业务是“供应链服务”，规模为478亿元，占营收比达37%，但毛利率仅为1.58%，大大拉低了核心的化工生产业务的毛利率。
未扣除期间费用和税收及附加的仅为1.58%毛利率的“供应链服务”产品，要想实现有净收益，不仅困难极大，就算有点净利润，也很低。所以说2023年上半年“供应链服务”产品同比大跌，极有可能是主动调整的正常现象。
连行业超级大繁荣都表现一般，在行业下行时，就不可能稳得住了。2022年毛利率继续大跌去一多半，并出现了亏损。2023年上半年，经过调整后，毛利率有明显上升，但仍然是相当低的。
2021年及以前，恒逸石化的净资产收益率较高，“葵花宝典”绝招用得很熟练，最近一半年当然就只能哑火了。
分产品来看，前三大产品的毛利率均较低，是其毛利率整体较低的主要原因，“涤纶丝”和“供应链服务”的毛利率去年同期就比较低，但“炼化产品”的毛利率也把整数跌没了，只剩下零头，整个形势就变得严峻起来了。
2022年上半年，还能说是国内不亮国外亮；2023年上半年，国内市场下跌较少，可能是跌无可跌了，但国外市场又大跌，似乎也亮不起来了。
恒逸石化的期间费用占营收比在3个百分点出头，主要构成是财务费用。2021年前，主营业务的盈利空间有两三个百分点，2022年和2023年上半年的主营业务盈利空间均是负数，主业就已经是亏损的。
其税金及附加较低，并没有像荣盛石化和恒力石化一样，最近一年半，通过加大成品油相关的业务来脱困，前面我们还看到，其炼化产品2023年上半年同比还是下跌的。
分季度来看，最近四个季度也是总成本超过营收的，也就是从2022年下半年以来，恒逸石化的主营业务亏损已经持续一年了。
主业亏损后，上半年的盈利，主要靠投资收益来支撑，虽然支不支撑作用都不太大，业绩都在保本点附近，只是小额盈利和小额亏损的区别。
恒逸石化的偿债能力并不强，甚至有不小的流动性风险。而且还有沉重的利息负担，我们前面看其期间费用的时候就看到了，财务费用就要占期间费用的一多半。
短期偿债能力虽然不高，但还算基本稳定，长期偿债能力是持续下降，杠杆已经加不动了。这当然与其三年半来的总资产增长，主要靠负债的增长来推动有关。
虽然恒逸石化最近一年半经营活动的净现金流表下跌明显，但整体表现还不错；其固定资产类的投资消耗虽然也不低，但处于持续收缩之中。这明显不同于荣盛石化和恒力石化，恒逸石化提前就进行了适当收缩投资的战略。
从其固定资产类经营性长期资产的变化来看，2020年以后，增长较慢，新增资产比折旧高不了多少。但其在建工程仍然高达43亿元，这不算低了。主要的在建项目是期末余额高达24.7亿元的“文莱炼化项目二期”和“宿迁逸达二期扩能项目”等。应该说，其产能扩张只是略慢于同行，并非就是真的在收缩。
有息负债的增长速度，明显比经营性长期资产的增长速度快很多，2023年上半年末，有息负债合计有675亿元，差不多已经是业绩最好年份的净利润的20倍，要说压力不大，我是不相信的。
存货方面的表现也不太好，前三年持续增长，2023年上半年已经有所下跌，但跌幅很小，其他同行们已经是明显下跌的状态了。
恒逸石化在同行们搞产能大扩张的时候，选择了搞相对轻资产的“供应链管理”加产能小扩张，试图走出一条不同于同行的新路。
从现在的阶段性结果看，这种相对稳妥的选择，效果还不如同行们的大冒进战略。市场是变化的，或许后续的情况又变了呢？