很多人可能不知道工业富联怎么来的，以前就是富士康， 后来工业互联网的兴起，让很多制造业纷纷升级生产方式，工业4.0也是这样火起来的。
富士康作为全球“代工之王”，自然率先改革。
所以把网络、电子、精密工具、机器人等几块业务单独分拆出来，成立了新公司《富士康工业互联网股份有限公司》，把这些高端业务全都装进这个子公司里面。
后来公司上市，就简称“工业富联”。
可能是为了体现“富士康”这块招牌，没有用“工业互联”。
一、公司
富士康的公司属性和郭台铭的态度倾向问题，我就不过多讲公司曾经的那些故事了。
工业富联有一项上市纪录从未被超越，申请上市的时候，“过会”流程只用了36天。
2018年5月，工业富联就正式发布了招股说明书，郭台铭已经68岁。
果然有一个好身体很重要！
工业富联讲得最多的故事就是工业+互联网，但是所有的互联网+都有一个尴尬的问题，人们会认为噱头居多。
比如PC端，所有人都知道微软和苹果系统，移动端所有人都知道安卓和IOS。
但是你可能说不出一个正儿八经的互联网+，或者即便知道也说不出个所以然来。
工业+互联网应该算是最容易理解的，工业富联也做得不错。
最典型的代表就是工业富联在无人化工厂这条路上走得最远。
工业的进程特征很明显，从最开始的纯机械化，到后来的半自动化，再到后面的自动化，再到现在宣传的智能化。
整个演变过程都是人的参与度越来越低，在半自动化的时候，设备的执行部分和控制部分基本上都是靠信号线来完成沟通，所以工控箱里面全都是密密麻麻的细线。
其实跟互联网没什么关系。
如果说非要扯上关系，某些工控设备比如LPC，倒是都有网络接口，可以使用网络协议，但是也仅限于此，传输数据没问题，没办法进行数据处理和计算。
互联网+可不是联个网就都可以喊这个口号的。
现在所谓的智能化和无人化真正实现的寥寥无几，即便是富士康的无人化工厂，也不是真正无人化。
我曾经去参观过，确实很先进了，可以做到立体感知、分析和处理。
但是工业富联强在硬件，并没有软件基因。
在自动化时代，用得多的软件只有四大块，分别是PLC、嵌入式、伺服和触摸屏。
不管是用PLC还是单片机，控制程序相对来说都不难，一般的工程师都会写。
所以在生产线上，最主要的还是硬件，很多工艺都是由硬件设计决定的。
工业富联当然有这个天然优势，但是智能化的软件已经不是自动化时代那么简单的软件。
工业富联曾经试图自己突破，无奈太难了。
所以2020年才会想着去收购鼎捷软件，同时跟阿里云达成战略合作。
也就是第三方软件加上第三方数据处理，才把工业富联推上了“灯塔工厂”。
这也是这几年工业富联股价上不去的原因，大家都不傻，智能化哪有那么简单。
不过当年刚上市的时候，确实开局王炸，把工业+互联网这个概念放出来，大家都相信富士康肯定走在最前沿。
所以股价从13.77元发行一路飙升到26元，如今已经腰斩，而且这两年都还没能破发行价。
当然这个里面有多重原因，比如郭台铭的屁股问题，比如业绩增速问题，比如新技术进展问题等等。
我还是得说一句公道话，郭台铭就不去管他了，工业富联最开始的蓝图和目标，是很好很先进的，不过只是说了个大话而已，现在还没能完全兑现，技术革命原本就是需要比较长的时间，所以这也不能怪他。
富士康这些年一直在想尽办法摘掉“代工”的帽子，不断的投资品牌，包括强调工业+互联网也都是。
而且2022年的年报里面除了下面这里提到了“代工”之外，再也没有任何讲代工的内容。
你看就上面这个因为必须要讲清楚关联问题，所以才提到代工，然后就再也没说。
可见富士康一直还在竭力摘帽子。
但是目前依然还没能成功。
从2019年以来，就在强调公司的“方案服务商”这个角色，希望转型成中小型生产企业的赋能平台。
可以简单的理解为现在各种各样的开放平台，你们都来入驻，我提供基础设施和解决方案，生产归你，我收租金和服务费。
不过还是那个问题，软件是短板，工业富联没办法解决这个问题，如果贸然强行转型，业绩必然大幅度下滑，这是公司无法承担的后果。
成果当然也还是有的，比如刀具云、模具云、CNC云、贴标云等等，但是目前基本上还是自己旗下的子公司使用比较多，离真正的开放平台还有差距。
不得不说工业富联是有希望在这个领域第一个跑出来的，毕竟沉淀还是有的，但一定不是短时间内的事情。
至少今年做不到，所以即便2022年的年报出来了，我对他的估值跟去年一样，还是没变，大家可以参考我做的表格。
二、业务
每次计算工业富联的数据都特别累，他的业务性质很简单，但是分散到具体业务非常复杂。
作为全球第一大代工厂，客户可不止那些巨头，大大小小的客户非常多。
这就会有个麻烦，生产线的样式特别多，即便是同样生产手机，由于手机的材质等方面不同，生产线也会不一样。
这就让很多生产线的折旧也不一样，有的可能折旧三年，有的可能折旧5年，有的可能折旧10年等等，而且摊销的算法也不一样。
很容易就搞晕。
求点赞安慰！
所以财报这个东西，必须要看，但又不能太当真，工业富联的业绩除了高层自己知道，没人知道到底赚多少钱。
那么高的营收，那么庞大的资产，合法合规的调节太简单了。
工业富联的业务大概可以分为三大块，分别是云计算、通信及移动网络设备和工业互联网。
1、云计算
这个词很高大上，现在各种云到处飘，工业富联致力于做数字化平台，当然离不开云。
具体产品也很多，零零散散一大堆，主要是服务器和存储器。
2022年云计算收入2124.44亿，同比增长19.6%，连续增长了5年，而且全球领先，是还不错的。
工业富联的代工模式跟普通代工是有区别的，客户找工业富联代工还是很轻松的，因为只要客户提出需求，很多零部件的研发都不用管，甚至设计都不需要完善。
工业互联会帮助客户一起设计，然后研发如何加工，最后再生产给到客户。
所以工业富联仅仅是没有面向C端客户的品牌，实际上把很多品牌的大部分活都干了。
比如去年10月份推出的DC_MHS服务器，这可是全球第一台模块化服务器。
还有AI服务器，这个对算力要求非常高，比如这段时间非常火的ChatGPT，完全就是靠数据和计算。
工业富联的服务器是全球主要AI服务商的供货商。
顺便说一下，服务器和存储器都是非常贵的，别看现在的U盘和移动硬盘价格烂便宜，但是同时满足算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热和节能需求是非常贵的。
我自己就一直想投资建一个小型服务器机房，来帮助我做类似量化、建模等计算。
不过算了一笔账后，就搁置了，太贵了！
所以工业富联在设计、研发和生产这三个方面，技术的确都很优秀。
2、通信及移动网络
这个工业富联真可爱，为了强调自己的新技术，居然在讲这部分内容的时候，压根就没提到手机。
实际上这块业务主要就是手机代工，2022年这块业务营收2961.8亿，同比增长14.4%。
业绩表现挺好啊，代工手机又不丢人，而且地球人都知道。
只是强调什么智能家居、5G基建、元宇宙、交换机、路由器等等。
在年报里面有这样一句话：“企业网络设备方面，公司拥有占全球市场份额超 50%以上的领先客户群体。”
这个话一不小心就会误解成工业富联的企业网络设备占了全球50%的市场份额。
实际上是占有全球50%市场份额的那一批商家都是工业富联的客户。
不过这些客户具体向工业富联采购了多少货，并没有公布，只说增长超过20%。
如果基数不大的话，增长20%也正常，毕竟现在智能化进程速度是比较快，别的不说，各行各业的数据量是越来越大的。
全球对数字转型的投资将以每年17.1%的复合速度增长，2023 年这类投资预计将达到 2.3 万亿美元。
市场前进很好，空间也很大，重点还是一片蓝海。
以前由于存储和计算的成本太高，很多企业并没有太注重数据的积累，尤其是中小型企业，但是未来不得不这样做，否则没有生存空间。
工业富联这这块业务的实力无疑是世界顶级，凭借多年的手机研发和生产积累，以及扩展到穿戴设备的高精密零件制造，让他成为了全球第一家精密零件加工的灯塔工厂。
3、工业互联网
这一块业务其实占比很小，2022年营收才19个亿，增长也不快，同比增长仅13.5%。
不过这个是工业富联未来的重点布局方向，否则工业+互联网就真成了故事。
这个领域的核心就是数字化制造和数字化管理。
可以简单理解成搭建一个大平台，把自己丰厚的家底放到平台上，然后让有生产需求的企业自己上来应用。
那么就会有两个东西很重要，一个是服务，一个是管理。
这两个东西的核心都是数据，生产线的情况是数据，客户需求是数据，运行过程是数据，等等全都是数据的组合才能让这个平台运转起来。
工业富联一直在努力转型成“提供解决方案的平台”，这块业务就是突破口，不过还刚起步。
三、业绩
工业富联这些年的业绩一直都是比较稳的。
在2022年之前，连续保持四千多亿的营收，没什么波动。
2022年营收5118.5亿，同比增长16.5%，这个增幅还是比较大。
工业富联的前五大客户大家都心知肚明，贡献了三千多亿的收入，占比高达63.5%。
这也是市场上很多人担心的一个点，万一这几个客户出一点幺蛾子，业绩变动是会很大的。
净利润表现也差不多。
往年基本上跟营收保持同步，不过2022年净利润200.8亿，跟2021年持平，几乎没有增长。
受手机消费低迷的影响还是挺大，2022年手机总出货量都不到12亿台，下降了12%。
其实也很好理解，现在的手机都已经非常好了，如果不是想用新手机，根本就不需要换手机。
以前不换手机确实会有体验上的问题，比如卡顿、闪退、内存不足等等，现在那些大品牌手机都已经不会了，芯片都很好。
我现在工作的时候经常还用以前买的苹果6，是真没任何问题。
所以苹果也不香了，2022年四季度第一次下滑幅度突破两位数。
其实跟经济环境也有很大关系，确实没那么多钱去消费，按理说手机2到3年换一次，体验是最好的，用手机壳就没有手感，不用手机壳就会有各种痕迹。
所以有钱的时候，换手机也勤快一些，没钱的时候，也就是丑一点，用完全没问题。
有人可能会对5G的期待很高，之前手机都是用4G网络，现在5G发展这么快，那是不是消费者也要去换5G手机呢？
我并不这样觉得，5G确实网速要快很多，但是4G也并不是慢到不能用，实际上只要是信号满格的4G手机看视频也完全没问题，这个大家应该都有体会。
而且现在只要不是走在马路上或者在户外玩，室内全都是WiFi覆盖。
如果在没有经济压力的情况下，换手机也就换了，就当图新鲜，然而在有经济压力的情况下，是不是最先考虑的是功能。
所以很多消费者不会因为要用5G而去换手机。
不过5G基础设备是会持续增长的，这个是网络大环境的发展趋势，所以经过我的观察，全球5G的CPE未来几年都会连续稳定增长。
但这跟手机端的业务逻辑没什么关系。
而且苹果也在把很大一部分订单给了立讯精密与和硕，比如两家都拿到了苹果14Pro10%的订单。
不过量减少还不是重点，重点是赚钱太难了。
代工行业真的是一个辛苦活，利润非常薄。
全球前三的代工厂，也就富士康赚钱，包括比亚迪作为全球第二大代工厂，也是不赚钱的。
原因也很简单，代工的本质就是帮别人生产，也就是打工，赚不到行业的红利，而且同行除了效率低一点，没有其他明显的差距。
效率低的要么不赚钱，要么亏钱，工业富联好一点，所以有那么一点微利。
毛利率其实很低。
5年前好歹还有10个点的毛利率，2022年已经降到只有7.26%的毛利率。
真是卷啊！
但是工业富联每年的分红还是不错的，没有扣扣嗖嗖。
2022年每10股派发现金红利人民币5.5元（含税），而且拿出100多个亿出来分，占了归母净利润的54.41%，挺大方的。
股息率从2021年的4.19%上升到现在的5.99%，还是不错的。
工业富联的股东们夏天又可以收一笔冰淇淋的钱。
其实工业富联的费用控制是不错的。
销售费用2022年10.58亿，虽然相比2021年多了不到2个亿，到那时相较于前几年，是已经大幅度下降了的。
而且这么大体量的的前提下，这个销售费用并不高，全球第一代工厂的名头确实很值钱。
管理费用2022年38.28亿，同比下降7.9%，同样相对于前几年，管理成本下降也很明显。
这个主要是业务员工人效提升所带来的。
2022年员工数量不到20万，虽然相比于2020年和2021年，还多了一点人，但是相比于2019年之前，可是减少的。
这两年由于转型和新业务的扩张，增加了不少人员数量和人力成本。
但是传统业务的生产人力成本，是在持续降低。
智能化程度越来越高，员工生产效率提升明显，那么在营收增长的同时，同样数量的员工，成本当然就会下降。
相比来说，立讯精密就要差很多，营收只有一千多亿，管理费用都快赶上工业富联了。
财务费用一直都是负的，反正都是赚钱，赚多赚少的问题。
研发费用也比较稳定，略微有增长，但是每年增长都不多，2022年研发费用115.9亿，相对利润来说，一直维持在高比例。
所以不要小看工业富联的技术水平，虽然叫代工厂，前面也说过，实际上产品的设计、研发和生产，工业富联都有不同程度的参与。
而且单拿智能制造来说，也是高科技领域，工业富联无疑走在最前沿。
另外这两年公司的应收款和存货增长有点多。
如上图所示，在2020年之前，应收款还只有一百多个亿。
但是2021年，突然暴增到319亿，2022年再次增长到332.7亿。
生意不好做啊，欠钱的多了起来，如果再这么增长下去，有计提风险。
存货也是这样，2020年之前，只有几十个亿的存货，到了2021年就提升到209亿，2022年更是暴增到421.8亿。
这必然会影响公司的现金流。
所以这几年借钱幅度大增。
如上图所示，从2020年之后，每年筹资回来的钱都是一千多个亿，2022年1491亿。
除了这几年投资增大之外，经营现金流不稳定也是很大一个原因。
如今的现金流已经远远比不过2016年和2018年。
高峰期的经营现金流都超过200亿，但是2019年到2021年都只有60到90亿之间。
2022年有所增长，153.7亿，显然也远远无法满足公司的支出。
而且公司的运营效率并没有提升。
应收款货虽然占用了大笔资金，周转率倒是也有所增长。
但是存货的周转率是下降很明显的，2018年的时候一年还能周转10次，现在一年只能周转6次。
总资产周转率更是一直在下滑，从2018年的2.38次，到2022年的1.86次。
所以困局就出来了，即便营收表现好，但是毛利降低，运行效率降低，最后收益率肯定也是降低的。
这些年的净资产收益率已经下滑到只有15.56%。
这个是真有点低，比徒弟立讯精密都要低近5个百分点。
四、总结
工业富联这么大的体量，这么久的沉淀，公司肯定是没问题的。
但是新故事目前也没有什么想象空间。
很多人说2022年的业绩不行，我倒觉得还行，当然很可能净利润是调节出来的，正好比2021年高出那么一丢丢。
实际净利润可能是下滑的，但是我没那么关心这个。
我花了很多时间去计算了他各项资产的折旧和摊销，也充分考虑了应收款和存货可能的计提问题。
最后我得出来的结论是和去年没有变化，所以下面表格内的数据没有变动。
我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。
以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。
每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。
专注于上市公司财报和基本面深度分析。
很多时候，盈亏也只是一念之间！
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一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。
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