内容提要：
1、俄罗斯突然提出借鉴“亚洲债券市场倡议”，在欧亚经济联盟建立共同债券市场；
2、“亚洲债券市场倡议”是怎么回事？
3、“亚洲债券市场倡议”跨境互发债券为何罕见？
4、俄罗斯为何突然提出建立欧亚经济同盟债券共同市场？
5、在欧亚经济联盟建立共同债券市场有多大的可能性？
一、俄罗斯突然提出借鉴“亚洲债券市场倡议”，在欧亚经济联盟建立共同债券市场
11月29日的俄罗斯《生意人报》报道，俄罗斯委托评级机构ACRA进行了一项 “借鉴亚洲债券市场经验的欧亚经济联盟共同债券市场” 研究，并以此为基础，向欧亚经济联盟国家提交了一份“建立欧亚经济联盟共同金融市场的发展战略规划”。
俄罗斯在这份规划中，借口ACRA的专家说，欧亚经济联盟（EAEU）国家的国内债务资本市场，相对于GDP规模仍然很小，不利于联盟国家筹集建设发展资金。比如，以本国货币计价的债券市场规模最大的是哈萨克斯坦，仅占其GDP的33%，俄罗斯的债券市场规模仅占GDP的26.2%，亚美尼亚和白俄罗斯均不到 25%，分别为23.6%和21.1%。
为了增加债券市场可融资规模，俄罗斯说，ACRA的专家提议以本国货币进行债券相互配售。例如，EAEU国家可以在其市场上出售有吸引力的卢布，这应该可以降低货币风险，从长远来看还可以降低风险溢价。俄罗斯还建议创建一种机制来支持以本国货币发行企业债务，并通过创建单一数据门户来提高债券信息的披露水平。
二、“亚洲债券市场倡议”是怎么回事？
俄罗斯在规划中，提到了这份规划借鉴了“亚洲债券市场倡议 (ABMI) ”的成功经验。
据其介绍，ABMI由东盟国家、中国、日本和韩国于2002年发起，旨在发展国内借贷市场并减少对外国资本来源的依赖。作为该机制的一部分，各国统一了立法，引入了贷款和投资担保，并启动了单一信息门户。此外，还支持使用国际标准报告、发展衍生品市场、回购市场和形成信用文化，包括通过创建信用风险数据库。
因此，自2002年以来，所有参与国的政府和公司债券国内市场均有所增长。俄罗斯在规划中披露，在泰国，其债券市场规模翻了一番，而在越南，它几乎是从零开始创造的。根据2021年的数据，就债券占GDP的比例而言，ABMI中最大的债券市场在马来西亚，其债券占GDP的比例达到125%；新加坡的占比为114%，次之；紧随其后的是泰国，占比为91%，菲律宾为50%，越南为42%，印度尼西亚约 31%。
三、“亚洲债券市场倡议”跨境互发债券为何罕见？
ABMI是一项促进发行以当地货币计价债券的区域安排。最早由日本发起。根据ABMI，日本国际合作银行可以发行印尼盾债券，为日本公司在印尼的业务运营提供资金。
当初发起ABMI的目的旨在减少该地区对外部资金特别是国际银行贷款的过度依赖，使东亚国家对外部资本流动的突然逆转更具弹性。截止到2022年4月，新兴东亚本币债券市场总价值为23.5万亿美元。其中，中国本币债券市场达到121万亿人民币（约合18.7万亿美元），规模最大，占东亚本币债券市场总量的约80%。
东盟+3中有世界经济规模第二的国家，有进入发达国家的日本和新加坡，但ABMI债券市场看似发展很快，规模较大，其实本质上还是各顾各自己在发展。除日本在东亚因为有大量直接投资能够在第三国发债之外，其他国家跨国发债的障碍，其实一直存在，因此ABMI更像一个有形无实的债券市场。造成这种情况的因素比较多。
一是随着东盟+3国家经济的快速发展，大家都有经常账户盈余，积累了大量的外汇储备。东亚国家的外汇储备从1997年的5420亿美元增加到2008年的3.7万亿美元，2021年更是达到了6.6万亿美元，流动性支持的必要性减少了，各国更愿意发展自己的债券市场，积累自己的外汇储备。
二是尽管亚洲债券市场倡议在过去取得了重大进展，但该地区增加的未偿付本币债券，主要是由特定国家实现国内金融发展的雄心壮志推动的，而不是区域金融合作。因此，实际上以当地货币计价的债券的跨境发行非常有限。
三是ABMI的发展也因监管标准化、证券结算系统基础设施以及市场流动性等方面缺乏进展而受到阻碍。没有哪个国家愿意为改善这种基础设施而花费大量资金。
四、俄罗斯为何突然提出建立欧亚经济同盟债券共同市场？
一方面，因西方经济制裁和能源价格下跌，俄罗斯财政收入正在快速萎缩。另一方面，因维持乌克兰战争需要和国内执政稳定需要，军费和强力部门的支出积极增加，俄罗斯杜马官网文件显示，俄罗斯杜马上周通过的2023年俄联邦财政预算，明年拟征税26.13万亿卢布，比2022年减少1.56万亿，下降5.6%。与此同时，支出将增加490亿卢布，达到29.055万亿卢布，增加1.7%。收入减少支出增加的结果是，2023年俄罗斯的财政预算将形成2.925 万亿卢布的赤字，比预计的2022年的1.6万亿卢布赤字增加82.8% 。
为了解决庞大的财政收支缺口问题，莫斯科一直计划发行债券来筹集一部分资金。遗憾的是，俄财政部9月份在国内债券发行债券鲜有人问津，最后不得不取消债券发行计划；之后又与其友好国家邻居商议，希望可以借助其成熟的债券市场发行RMB债券，几轮谈判之后，也无疾而终。
因此，克里姆林宫锲而不舍地提出了新的债券发行计划。
五、在欧亚经济联盟建立共同债券市场有多大的可能性？
因此，那ABMI的故事在欧亚经济联盟国家中复制，希望能在哈萨克斯坦、白俄罗斯、吉尔吉斯斯坦和亚美尼亚发行卢布债券，筹措经费，希望渺茫。
一是这些国家除俄罗斯和哈萨克斯坦属于中等收入国家，其他三个都属于人均GDP低于5000美元的低收入国家，人口少，经济差，没实力。
二是受对乌战争的影响，哈萨克斯坦已经公开倒向欧美，哈俄输油管矛盾、合营油田矛盾、粮食过境矛盾、灰色进口矛盾已经不断，在欧亚经济联盟中实力第二的哈萨克斯坦，断然不会让自己的资金外流去解决俄罗斯的困难。
三是监管标准化、证券结算系统基础设施以及市场流动性等基本不可能解决。在ABMI搞了20年都没解决，欧亚经济联盟这五个国家加起来的实力都不如一个日本，又如何能够解决？
【作者：徐三郎】