作者 | 涪翁
关于国产大飞机C919的最新消息是，C919于9月29日取得了合格证。只差最后一小步，最快年内我们就可以坐上C919。而C919即将投入商用，意味着我国大飞机产业链迎来“国产替代”时刻。既然是“替代”，也意味着存在着一些“增量”机会。
产业链分析：哪些环节值得关注？
大飞机产业链包括设计、制造、总装集成、销售服务等环节，其中制造环节价值量最大，也是衡量一个国家国防实力和工业水平的重要标志。因此以下将重点对制造环节进行分析
国产大飞机的主要由飞机机体、机载设备、发动机及其他部分四个部分组成。从价值量占比来看，机体、机载设备、发动机是最高的，分别为30%-35%、25%-30%、20%-25%。
大飞机价值构成
资料来源：《打造并拓展中国大飞机产业链》，方正证券研究所
那么这三个部分的“国产替代”情况如何？
从国产化率的角度来看，当前C919的国产化率大概在60%。其中，机体结构的国产化率是最高的，机载设备主要以合资为主，而发动机仍然依赖进口。
关于我国大飞机产业未来进行国产替代的路径，其实可以参考高铁产业的发展。原因则是在于这两个产业是存在很高相似度，技术攻关的路径也较为类似。
首先，两者都是“举国之力”推进的大国工程，同时均具备一定的研发基础。比如高铁的技术突破主要是来自于研发机构与企业的联合攻关，而大飞机C919背后的中国商飞本身就是实施国家大型飞机重大专项中大型客机项目的主体，不仅旗下有研发中心，同时背靠中国航空工业集团以及其他优秀企业的技术支持。
高铁产业“国产替代路径”可以总结为：在具有自主研发基础的前提下，对原有国外成熟技术分解、模仿与吸收，进而再对进行改进及创新。
那么将大飞机与高铁“国产替代”的路径结合来看，以C919为代表的大飞机产业国产化路径极有可能是这样子的：机体及集成系统——>机载设备——>发动机。
具体来看，因为机体和集成系统是我国自主研发的，那么机体所需复合材料将率先实现全面国产替代。其次是目前合资企业共同研发为主的航电系统、机电系统，相关结构零部件将先于细分领域出现国产替代。而经过长期运营之后，科研院所和中国商飞针对关键零部件的联合攻关出现成功，像涡轮叶片等小型零件、发动机零部件的国产化率也会将逐步提高。
投资主线梳理：哪些公司值得关注？
至于投资主线方面，主要是根据价值量占比去做一个成长空间的判断，同时通过供应链及订单情况去考量业绩兑现的确定性。也就是说，价值量占比越高、国产替代越快、越接近C919供应链的公司，将被认为是具有投资价值的公司。
那么综合来看，投资主线可以分为三条。
第一条，机体结构产业链。
该环节价值量占比最高，国产替代进程最快，未来有望实现全部国产化。其中重点关注C919供应链上的大部段制造商、航空锻造及零部件加工供应商、新材料供应商。
1、大部段制造商：
中航西飞（000768.SZ）：我国高端航空装备制造业龙头，参与C919、ARJ21飞机核心部件研制工作，在机身、机翼部件集成制造核心技术等方面优势明显。
洪都航空（600316.SH）：我国教练机龙头，承担C919大飞机主要机体结构研制生产及民航客机外贸转包零部件的生产制造。
C919首架机机头部段
来源：中国商飞官网
2、航空锻造及零部件加工供应商：
中航重机（600765.SH）：航空锻造龙头，旗下宏远锻造、安大锻造均为中国商飞锻件供应商。
爱乐达（300696.SZ）：承接 ARJ21/C919 机体结构件订单、赛峰起落架国际直接订单。
通达股份（002560.SZ）：全资子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件结构件的高端精密加工制造服务，产品覆盖多款军用机型及 C919、CR929 等。
豪能股份（603809.SH）：全资子公司昊轶强公司获得成飞多个重要项目订单，涉及各类军用和民用飞机（ARJ21、C919、波音、空客等）的结构件、标准件、试验件、钣金件、工装模具等多个产品。
广联航空（300900.SZ）：多项复合材料产品相关专利成功运用于C919、CR929国产大飞机零部件、部段的研发试验。
3、新材料供应商：
光威复材（300699.SZ）：高性能碳纤维及复合材料顶尖企业，获得中国商飞PCD预批准，认证范围包括T300碳纤维、阻燃预浸料生产过程控制。
楚江新材（002171.SZ）：国产大飞机 C919 碳刹车盘预制件唯一供应商，产品已成功应用于波音、空客等主流民用飞机和多种军用飞机的替换碳刹车盘。
第二条，机载设备产业链。
机载设备价值量占比仅次于机体，目前主要依赖国外供应商，国内厂商参与度正在逐步提升，建议关注元器件供应商和系统供应商。
飞机机载设备分类
资料来源：《上海大型商用飞机产业发展的瓶颈分析及对策研究》
中航光电（002179.SZ）：航空特种连接器龙头，中国商飞Ⅰ级供应商。
中航电子（600372.SH）：国内顶尖的航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，多家子公司成为C919或ARJ21飞机航电系统供应商。
博云新材（002297.SZ）：国内先进碳复合材料龙头企业，与霍尼韦尔成立合资公司，为C919大飞机提供机轮和刹车系统。
四川九洲（000801.SZ）：国内空管监视与通信系统龙头，C919大型客机一级供应商。
第三条，航空发动机产业链。
C919大飞机目前采用CFM国际公司的LEAP-1C发动机，未来有望使用国产CJ-1000发动机实现国产替代，建议关注高温合金产业链和航空发动机龙头企业。
C919当前使用的LEAP-1C发动机
来源：safran官网
钢研高纳（300034.SZ）：国内航空航天高温合金龙头企业，具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和ODS合金的生产技术与能力。
航发动力（600893.SH）：国产商用航空发动机核心供应商，积极参与发动机研制和国产替代。
航发科技（600391.SH）：国产航发关键零部件供应商，具备航发研制/生产/试验/试车。