原文标题《别人恐惧我贪婪真的有用吗？》，作者周双晨
在过去两个月，上海经历了封城，A股上证指数也一度跌破2900点，连续的大跌让市场情绪跌入冰点，根据wind显示，今年前4月的新发基金总量比去年同期下降了73%，但随着指数一路反弹，4000点的口号又出现在视野中，这不禁让我们好奇情绪对于指数到底有什么影响，巴菲特说过别人恐惧我贪婪，这个策略真的有效吗？
情绪是否和指数成负相关？
为了探寻结果，我们从美股开始研究，因为美国作为最成熟的市场，数据的多样性和完善性能给研究带来更强的说服力，情绪指标我们选取美国散户投资人情绪指数AAII（The American Association of Individual Investors），该指标从1987年延续至今，编制方式是以问卷形式，每周调查投资者对于未来六个月的股市方向（看多、中性或者看空）判断。对比了1987年以来的标准普尔指数以及情绪指数，在1817个数据调查中，有52.2%的时间投资者对后市看多，24.4%的时间看空，这可能跟美股长期处于牛市状态有关。
来源：银科金融研究院
密集的恐慌情绪通常伴随突发事件或者大幅下跌，比如1990年7月至8月的伊拉克石油危机，2001年的991事件或者2008年的次贷危机，对于新股民来说，最近一次集中的恐慌情绪要属2000年初的新冠疫情，当时美股在短时间内经历了4次熔断，但指数在短时间内收复失地并创出新高。值得注意的是，目前在美联储加息的背景下，美股的情绪也处于集中的恐慌中。
在极端情况下，指数未来的表现如何？我们分别测算，情绪处于极度乐观和极度恐慌后，标准普尔1个月、3个月以及6个月的指数表现，从下图可以看出在极度乐观时，1个月、3个月、6个月的平均收益率分别是-0.44%，-1.32%，-0.68%，胜率为61.3%，45.1%，51.6%，而在极度恐慌后1个月、3个月、6个月的平均收益率分别是2.48%，3.71%，10.78%，胜率为74.1%，77.8%，74.1%。从数据上来看在极端情况下，确实符合了别人恐惧我贪婪，别人贪婪我谨慎的原则。值得注意的是，恐慌比乐观产生了更强烈的负相关性。当把情绪阈值降低的情况下，极端乐观出现后1个月，3个月，6个月的表现也会转向正向，但极端恐慌后的收益率依然乐观。
来源：银科金融研究院
由于中美股市有较强的相关性，我们测试了相同恐贪指数对于中国股市的影响，选取的基准指数是MSCI中国指数（MSCI China Index），它是指由摩根斯坦利 (MSCI)编制的跟踪中国概念股票表现的指数。结果情绪对于中国股市的影响更大。在极度乐观时，1个月、3个月、6个月的平均收益分别是0.05%，-1.34%，-1.1%，胜率为44.8%，44.8%，37.9%，而在极度恐慌后1个月、3个月、6个月的平均收益分别是4.03%，3.99%，12.91%，胜率为62.5%，56.3，56.3%。和标普相比，在极端恐慌出现后MSCI中国指数的反弹更加强烈。
来源：银科金融研究院
通过情绪指标进行仓位调整的分析
在实际操作中，情绪指标除了在择时上起到参考作用，更主要的可以对仓位进行优化以及动态调整。我们对于不调仓、极度恐慌加仓极度乐观减仓、极度恐慌加仓极度乐观不减仓三种方式进行测试，结果发现在极度恐慌加仓时取得了超额收益，而在极度乐观时减仓并没有得到比基准更高的收益，但在测试MSCI中国指数时，极度恐慌加仓和极度乐观减仓都得到了超额收益，而且大于标准普尔的数据，也符合之前的结论，情绪对于中国指数产生了更大的负相关性。
来源：银科金融研究院
结论
情绪指标AAII对标普和MSCI中国有一定择时作用，尤其是在极端恐慌情绪后1个月、3个月、6个月均取得了正收益，而在乐观情绪下，标准普尔并没有产生明显的负相关性，但在MSCI中国指数上有效果。
中国股市没有直接的情绪指标，但我们可以参考50ETF波动率，陆港通买入净额或者沪深300股指期货升贴水等指标作为情绪上的判断。