去年12月30日，基石资本所投企业富春染织的首发上市申请通过。至此，基石资本2020年成功收官，一年内共有12个项目IPO上市或过会。
一年收获12个IPO，基石资本已经成为大湾区最顶尖的PE机构之一，基石资本成功的秘诀是什么？易简财经近日受邀参观基石资本，聆听了基石资本创始人张维讲述的成功22条军规。
基石资本的二十年
基石资本成立于2001年，到今年已经20周年。基石资本在科技技术、医疗健康、文化娱乐、消费服务等领域，投资了一大批细分行业龙头。
2004年，基石资本团队刚成立，就对山河智能进行了投资。基石资本创始人张维对易简财经（ID：ejfinance）回忆：“从产业周期考虑，工程机械行业空间极大。但当时处于政府宏观调控下，工程机械没人敢投，我们也不知道宏观调控何时结束，但我们觉得企业不错，于是就投了，因此也比较便宜，PE才4倍。”
易简财经拍摄
后来山河智能的营收在2003至2007年间增长了6倍。2006年山河智能上市，2007年是一个疯狂的牛市，结果基石资本在解禁时挣了100倍。从这个案例上，张维发现，只有单个企业是看得懂，宏观经济很难看懂，时不时发疯，正好解禁时，市场发疯了，那当然好，但发疯无法预测。
十多年来，基石资本又投资了商汤科技、迈瑞医疗、华大智造、埃夫特、第四范式、云从科技、米未传媒、新产业生物、百果园等一大批具备超大市值潜质的明星企业。
2016年，迈瑞医疗在美国纽交所完成私有化，市值280亿。私有化成功之后一个月，迈瑞医疗的创始人决定以560亿的市值卖一部分股权给基石，当时迈瑞医疗560亿市值对应50多倍市盈率。
迈瑞医疗创始人之一徐航问张维，按这个估值基石能不能挣到钱，张维回答说三年挣一倍。这个收益预测是建立在几个判断基础上：一是中国最大的医疗设备企业回归A股没有悬念，二是从迈瑞医疗的研发和产品来看，每年还有百分之二十的成长性，三是A股倾向于给行业龙头公司更高的估值。
结果迈瑞医疗果然成功上市，业绩增长很快，到2019年解禁时就已经1500亿市值，实际上，基石资本这笔投资3年挣了3倍，挣了10个亿。
2019年，基石还将豪威科技股权卖给上市公司韦尔股份，收获了3年5倍近15亿元的浮盈。
刚刚过去的2020年，基石更是大丰收，去年有12个项目IPO上市或过会。5月上市的新产业、7月上市的埃夫特，9月上市的丽人丽妆都为基石资本带来了近10亿的浮盈，也就是说短短4个月，基石资本即获得近30亿的浮盈。
在近20年的投资历程中，基石资本选择行业的逻辑一直很清晰，核心投资领域一直是科技技术、医疗健康、文化娱乐、消费服务等能实现高成长的行业。更让笔者惊讶的是，张维过去20年投资生涯中仅有一个项目亏损。
长期投资的成功，需要拥有坚定的投资哲学
基石资本创始人张维笑称：“过去20年来，我们长期投资一直做的不错，但很多人认为我们是蒙的，于是我们只好把投资哲学和方法论做了个总结，总结出了《基石资本的22条投资“军规”》（详细见正文第五段）。
他还为这些军规做了详细解释：“投资不用研究宏观经济，某券商2018年的十大预测错了九个半，说明预测其实挺难的，各大主流机构预测越来越谨慎，因为测不准，说法越来越含糊，但是还是出错，错了之后每年继续做预测。”
“宏观经济无法预测，但我们不投资宏观经济，我们投资活生生的企业和企业家，为此，我们要全面深刻地理解企业行为。只有有远大抱负的企业和企业家才能穿越经济周期和产业周期。”
“投资的核心是关键性交易下重仓！由此带来十亿级别回报。我们在迈瑞医疗、豪威科技、商汤科技、华大智造这些硬科技企业上无一不是下重仓！那些做组合投资、趋势投资、分散投资的其实根本就没有整明白。”
“投资需要建立起两个全面立体的认知，一是对企业行为的全面立体认知，二是对资本市场的全面立体认知。对企业的认知最后体现在对长期成长性的判断，对资本市场的认知让我们平衡和把握估值。我们坚信杰出企业家的超额回报能力，长期重仓有远大抱负的企业。”
“不管是哪个阶段的投资，核心要素都是成长性和估值，成长性是投资成功的必要条件，而估值合理是实现超额收益的必要条件。成长性是对估值的一个权衡，不同的估值体系和套现方式对投资决策有相当大的影响，独立IPO如果是10倍回报，换股上市就是3倍回报，被大股东收购仅为1倍回报。”
图：基石资本 张维
他还表示，一个投资人若要在长达十年、二十年的周期内持续获得成功，必须具备全局观念和立体的思维方式，也即拥有坚定的投资哲学。中国大概一万多家私募产品，每年都有极少数人能获得三倍收益，但大多数都是昙花一现。一年获得三倍回报具有随机性和偶然性，符合统计规律，但要在三年、十年、二十年时间中持续获得正收益，一定要有价值观和方法论来支撑。
如果没有形成坚定的投资哲学，投资人就会成为没有根基的浮萍，就会成为芦苇和墙头草。事实上，如果一个投资人的投资哲学是漂移的，他的长期业绩也一定是波动的。一个缺少坚定投资哲学的投资人，关键时刻就会无所适从，长期业绩一定会平庸。
在整个投资行业，能长期胜出的只有5%，大多数人都是陪跑，专业的投资人也只有这个水平，更别说散户。
如何看准一个企业
张维表示，大多数投资者分析企业，都一直停留在财务层面，甚至包括券商机构也是如此，其实企业更重要的是行为和管理。
张维能意识到这一点，是因为他很早就受到《华为基本法》的华为“六君子”影响，《华为基本法》第一稿里面充斥着德鲁克的语言，其起草者包政是解读德鲁克思想的中国第一人。德鲁克提出了另外一个认知企业的方式，不是从财务的角度，而是从企业行为入手。
在他们的影响下，张维也成为德鲁克的拥趸，德鲁克的思想让他醍醐灌顶，他的思想改变了他的投资哲学。
图：德鲁克的经典著作《管理：使命、责任、实务》
优秀的企业需要从以下三点进行评判：一是有战略定力，中国大部分企业是漂移的，什么热干什么，有战略定力的企业并不多；二是持续在研发上做投入；三是持续在组织体系建设上做投入。
以华为为例，华为有战略定力，在研发上长期做投入，在竞争激烈的领域，依靠长期研发投入取胜，早在2007年，任正非就知道华为一定会走到悬崖边上，所谓悬崖边上，就是没有人到过的无人区。
除了研发，华为在组织体系上的投入也是惊人的，1997年，华为在当年营业收入70亿、利润10亿时，就花十几个亿请IBM做它的战略体系、组织体系和研发体系的咨询。华为一直请国际最顶尖的咨询公司做过咨询。
像华为这样的企业，拥有近20万名员工，其中10万多人持有股权，公司在全世界一百多个国家有分支机构，它必须有出色的组织体系才能支撑。华为的案例充分证明，企业的长期绩效来自企业高层对管理问题的认知。
看企业，产品和财务仅仅是企业的局部，对企业全面立体认知需要看到产业竞争格局，更重要的是看到高层对管理问题的认知！
长期看好中国经济
张维还表示，长期看好中国经济，中国经济有两大优势，其一是中国政府的重商主义与GDP导向，其二是中国人民儒家文化勤奋刻苦的精神。
他表示，中国人与生俱来的勤奋刻苦，对物质主义的追求，这是一个巨大的催化剂。这是中国跟很多国家真正不一样的地方，全世界具备这样特点的国家可能是微乎其微，像美国，以色列这样的国家，他们是有创业精神的，他们是勤奋的。
全世界还有很多国家，他们是逆来顺受的，他们是享乐的，像欧洲，他们已经进入了一个福利主义国家，像印度，他们的哲学观是比较佛系的，没有勤奋的发家致富的精神。
因此，理解中国，用科斯的话来说，要看到两只手，一只是政府的手，它释放了改革红利，另一只是市场民间的手，底层民众自发形成了改革，即“边缘革命”。事实上，正是后者真正推动了中国的市场化改革，为中国解决了经济运行效率、税收、就业、GDP，特别是创新等问题。
中国民营企业家是无比聪明和勤奋的，这是儒家文化和东亚文化的特点——勤俭、勤奋、聪明、物质主义、无比投入。
基石资本始终在看优秀企业。追踪代表中国新经济发展方向的企业，所以看中国的经济眼光是乐观的。
基石资本的22条投资“军规”
1、可怕的不是宏观经济，而是跟风投资和追逐热点。
2、宏观经济是我们无法预测的。但我们投资的不是宏观经济，也不是行业和赛道，而是活生生的企业和企业家。我们投资的是微观中代表新经济的优秀企业。
3、股市不是经济的晴雨表。从5至10年来看，资本市场与宏观经济并不成正比。同时，股价走势与企业绩效也并非完全对应的。
4、成长性与估值是投资最重要的指标。成长性可以对抗经济与市场的不确定性，而估值决定有无超额收益。
5、原创的、世界级的、平台级的技术，意味着扎实的根基，扎实的根基意味着可以盖超级高楼，也就是支撑高估值。
6、能否在A股独立IPO是重要的考量因素。在香港或美国上市，换股和被收购退出，都会影响我们的投资回报。不同的退出方式和估值体系对于投资回报是至关重要的，应从一开始就影响我们的投资决策。
7、安全边际大于收益。资本市场的非理性繁荣是额外的礼物，安全边际才是真正理解复利的力量。
8、有安全边际的企业值得下重仓。天上下金子，不能拿茶杯去接。集中投资，重点服务。
9、 投资检验的是整体判断和立体思维，一是对企业行为的全面认知，二是对资本市场的全面认知，否则就是盲人摸象。只有同时具备整体判断和立体思维，才能在长达十年、二十年的投资中持续获取稳定收益。
10、投资并非科学，但它是认知能力的体现。投资需要悟性，但“感觉到了的东西，我们不能立刻理解它；只有理解了的东西，才能更深刻地感觉它”。
11、组合投资、分散投资、趋势投资都是不成立的，这在一二级市场都一样。所以我们不会硬要在一个行业布局。
12、投资要回到常识，常识不对就不要被炫目的马甲所迷惑，对方大概率不是什么新物种，而是张牙舞爪的妖怪。
13、企业是一个有机的生命体，要全面理解企业行为，而不是只盯着财务指标。券商的研究报告充斥着不负责任的乐观。
14、基石投资的企业并非都有企业家精神，但是少数有企业家精神的企业给我们带来了穿越周期而异乎寻常的回报。
15、警惕跨界发展的企业，警惕当资本市场玩家的企业，警惕任何不愿意在研发上长期投入、在组织体系建设上长期投入的企业。
16、控股型投资的企业没有一家是省油的灯，如果有，一定是看错了。如果我们不重视公司治理，它就会反噬我们。
17、善待为我们做出贡献的企业家，对方竭尽全力了，无论结果如何都宽容以待。对待那些制造信息不对称的大忽悠则不用客气，涉嫌欺诈、职务侵占的，要竭力将其绳之以法。
18、国企存在公司治理折价。因此，我们不参与管理层不持股的混改，不参与公司治理没有得到改善的公司混改，不参与国内证券化存在障碍的混改，优先考虑控制权发生转移的混改企业。
19、百年企业秘而不宣的秘密是，它不是基于一个产品成为生产者，而是基于一个产业链成为组织者。基石资本致力于成为股权投资产业链的组织者。
20、利润从来不是目标，它是结果。我们希望我们的企业行为是有情有义、有理想、有抱负、有使命的。我们做合格的企业公民，为有才干、有文化认同的同事提供平台，同时淘汰不合格的人士。
21、中高层的任务不是审批，中高层的使命是创造、发掘、促成关键性交易。
22、天使投资我们当新公益来做，但它必须企业化、商业化才有效率，才能扩大规模、惠及更多创业者。我们的其他投资在本质上也是类似的，我们通过投资帮助各行各业形成宝贵的资本金，是为社会做贡献。我们的新使命是把国有资金搬到民营企业。
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作者丨张威
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