来源：本文节选自《华泰证券-金融科技系列研究之一：蚂蚁集团业态剖析-金融科技生态圈的构建与革新》互联网贷款部分。
在线上化的发展趋势下，互联网贷款步入快速发展期
互联网贷款主要以消费贷款为主，多具有“小额、快捷、便民”的特点。目前市场参与者多元，传统机构在布局消费贷款线上化转型，新兴互联网机构则多与传统金融机构展开合作，通过联合贷款或助贷模式展业。未来二者有望分别发挥各自的资金来源优势和数据科技优势，共同拓展互联网贷款市场。
中国互联网贷款市场前景广阔，参与主体多元
中国互联网贷款主要以消费贷款为主，2013-2019 年中国消费贷款 CARG 达到 26%，2018-2019 年同比增速下行主要由于监管趋严以及共债风险的影响。目前消费已成为拉动我国经济增长的主要驱动力，未来消费贷款规模有望保持较快增长；疫情加速了消费线上化的趋势，互联网贷款的蓝海市场更为广阔。
2018~2020 年，现金贷、商业银行互联网贷款新规相继落地，行业有望迎来规范发展期。目前互联网贷款市场的参与者主要包括传统银行、三家互联网民营银行、消费金融公司、互联网小贷公司等。
商业模式：客群下沉定价高，资金来源风控差异大
四大维度对比参与主体的商业模式，具有资金来源不一、客群下沉、产品定价高和风控差异明显的特征。
1）资金来源方面，传统银行优势明显，互联网小贷公司融资渠道较少且有杠杆率限制。传统银行资金来源丰富且成本较低；互联网银行渠道在不断打开，网商银行（未上市）已成功发行永续债，未来资金成本有下降空间；消费金融公司不得吸收公众存款，主要通过同业市场融资，少数机构可发行金融债；互联网小贷公司同样不得吸收公众存款，资金主要来源于股东借款和资产证券化。互联网小贷公司的杠杆率严格受限，一般仅有 2-3倍。2017 年末监管要求将 ABS 与表内融资合并计算杠杆率，资金来源面临更大挑战。
2）客群方面，以年轻化、中低收入人群为主
传统银行客群资质略高，其余贷款机构主要以年龄较低（35 岁以下）、中低收入人群为主（年收入主要集中于 5-10 万元）。其中互联网银行和互联网小贷公司多为互联网消费用户。
3）贷款产品方面，主要可分为标准定价和非标准定价两类
信用卡类及类信用类产品，一般额度在 5 万元以下，有 40 天左右的免息期，期限一般在 1 年以内，定价标准不因客群资质而产生差异。银行信用卡贷款年利率一般为 18.25%，其他机构集中在 12-20%区间。其他类消费贷款额度普遍不超过 20 万元，无免息期，分为到期一次还款、分期还款形式，期限一般在 1 年以内，定价根据客户资质而有所不同，跨度较大（最高可超过 30%）。
4）风控方面，各机构间差异较为明显
除银行客群外，其余三类机构客群大多为无征信记录的长尾客群，因此央行的征信系统作用相对有限。而对于以信用贷款为主的互联网贷款，风控能力直接影响了机构的盈利水平和可持续发展，因此机构需通过大数据构建风控体系，把控贷前、贷中和贷后风险。目前各机构间的风控水平差距较大，2019 年末风控能力较强的机构互联网贷款不良率可控制在 2%以下，如招商银行（600036 CH，增持，38.76~41.35 元）、微众银行（未上市）、招联消金等，而部分机构不良率超过 5%。
行业格局：多元机构各有特色，互联网机构份额高
互联网贷款参与者多元，互联网机构市场份额较高。据艾瑞咨询数据，2017 年末互联网贷款市场份额主要集中于电商系平台（一般为互联网小贷公司），传统机构（传统银行和持牌消费金融公司）的市场份额较低。但 2018 年以来随着联合贷款和助贷的发展以及对P2P 行业的整顿，我们预计目前传统机构的互联网贷款市场份额已有一定提升。
目前四大参与主体中具有科技禀赋和互联网基因的机构已抢得市场先机。传统银行主要以三种形式开展业务。一是信用卡申请的线上化，领先者包括招商银行、建设银行（601939CH，无评级）、平安银行（000001 CH，买入，15.50~17.82 元）；二是依靠自有线上渠道开展消费贷业务，包括招商银行“闪电贷”、南京银行（601009 CH，买入，9.37-9.81元）“你好 e 贷”等；三是与互联网机构开展助贷和联合贷款业务，业务规模较大的银行包括邮储银行（601658 CH，增持，6.27~6.58 元）、上海银行和天津银行（1578 HK，无评级）等，主要合作机构为蚂蚁集团（未上市）、腾讯（0700 HK，买入，目标价 506 港币）、京东（JD US，买入，目标价 73.6 美元）等。
其他贷款机构百花齐放。消费金融公司中，互联网贷款布局领先者为招联消费金融、马上消费金融和长银 58 消费金融等，其中招联消费金融公司总资产接近 1000 亿元。互联网银行主要有 3 家，分别为微众银行、网商银行和新网银行（未上市）；互联网小贷公司数量较多，大批互联网公司均已设立，互联网银行和互联网小贷公司有流量优势，但有资金来源劣势，与传统银行等金融机构合作开展联合贷款或助贷是主要形式，产品包括微粒贷、蚂蚁花呗和借呗、京东白条等。
未来展望：互联网贷款蓝海待开拓，机构共舞望持续
互联网贷款市场为蓝海市场，传统银行与互联网机构的共舞有望持续。互联网贷款仍处于发展早期，长尾客群的消费信贷需求有待挖掘，具有互联网基因的机构有望脱颖而出。对传统银行、消金公司而言，突破场景和流量难题为核心，加大科技投入、重视客户价值挖掘、积极开展对外合作为主要趋势。
对互联网机构而言，解决资金来源问题则是关键。一方面可与银行等资金方建立稳固的合作关系；另一方面可积极争取民营银行、消费金融公司等金融牌照，更好地利用金融杠杆。目前商业银行互联网贷款新规已经落地，监管层发放金融牌照也形势较好（2020 年已发出 3 张消费金融公司牌照），互联网贷款蓬勃发展正迎来较好的政策环境。