注册制带来科技股结构牛 A股须培育优秀科技公司

编者按近期，苹果、特斯拉、华为等均交出了超预期的季度成绩单。在港股市场上，恒生指数2020年以来下跌逾10%，腾讯控股与小米集团却涨幅超过35%。科技股在中国香港股市的地位不断提升。本期热点透视聚焦未来科技领域的变化和趋势。

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科创板与创业板先后试点注册制改革，给科技股投资带来了结构牛。

投资者关注科技股由来已久，但受到多重因素的限制，A股市场长期缺乏真正优秀的科技类上市公司，传统行业的企业数量占比偏大。最新的沪深两市AB股总市值前10名上市公司中，银行与保险占了6家、白酒2家、石油1家、家电1家。海天伟业以酱油生产为主业，公司市值位列第11名，超过了所有A股科技类公司。

相比之下，美股长牛行情主要是科技股带动，纳斯达克指数的涨幅明显超过道琼斯指数。新冠肺炎疫情暴发以来，传统行业受到冲击，而多个科技巨头业绩超预期增长，股价创历史新高。例如，苹果8月13日再创历史新高，2020年以来累计上涨超过56.66%，市值逼近2万亿美元。特斯拉2020年以来股价累计涨幅逾280%，表现十分抢眼。虽然特斯拉的汽车销量仅相当于通用与福特两大汽车巨头的4%，但其市值已超出“底特律双雄”市值之和的4倍有余。

上交所科创板的推出，聚集了一大批高新技术产业和战略性新兴产业公司，逐渐改变了A股公司科技含量占比低的状况。

百家披露2019年年报的科创板上市公司，2019年合计投入研发金额117亿元，增幅为23%；研发投入占营业收入的比例平均为12%。其中，微芯生物、赛诺医疗研发投入占比接近50%；中微公司等11家公司研发投入占比超过20%。科创板正在不断涌现优质上市资源。芯片龙头企业——中芯国际的上市，受到市场各方关注。中芯国际2020年二季度净利润同比增长644.2%，创单季新高，展现出科技龙头的良好成长性。另外，蚂蚁集团开始接受上市辅导，将寻求在上交所科创板和港交所主板同步发行上市。

截至目前，创业板注册制下已有18家首发公司完成新股发行。其中，计算机通信制造、医药制造、生态保护分别占3家、2家、2家。部分公司自主研发能力突出。例如，安克创新2019年技术及研发人员数占比53%，研发费用率达5.9%，拥有境内外专利共计520项。

自7月以来，A股成交放大，投资者热议牛市，做多积极性大幅提升。实际上，A股早已上演结构性牛市行情，消费股与科技股是赢家。科技股活跃带动了创业板指走强，2019年上涨43.79%，大幅跑赢同期涨幅为22.30%的上证指数。截至8月14日，创业板指2020年以来上涨48.42%，中证科技50策略指数上涨42.97%，均明显跑赢同期涨幅为10.16%的上证指数。科创50指数7月22日问世，追溯历史行情，2020年以来涨幅达近50%。

有市场人士称，从科技创新周期来看，2019年以5G为代表的通信技术、创新药为代表的生物医药技术、以人工智能和大数据为代表的信息技术等科技创新进入活跃期。疫情给传统行业尤其是服务行业带来了较大的冲击，但不少科技细分行业的商机不错。此外，随着A股投资者结构改善，更多中长期资金的引入，为挖掘科技股价值创造了条件。

优质科技股虽已有一定的涨幅，有的估值偏高，但前景依然被看好。银华中证5G通信主题ETF基金经理王帅日前表示，当前5G引领新一轮的科技浪潮，从硬件建设、软件内容到应用场景，将成为下一轮经济周期的新引擎。5G应用可能进一步拓展到物联网、VR、AR智能家居、无人驾驶、人工智能、智慧城市等领域。中泰策略研究报告指出，从大类资产配置看，尽管面临外生冲击逐步加大的风险，但权益市场的适度估值溢价化和供给数量的快速增加，包括科技在内的优质、稀缺性的龙头公司的股权将在高波动中具备持续跑赢其他资产的可能性。

正在披露的上市公司半年报显示，科技股受到机构资金的青睐。

例如，华润微是在科创板上市的一家半导体企业，上半年业绩增长145.27%。该股10大股东中，有5家新进，包括全国社保基金“一一三”组合、基本养老保险基金“八零二”组合。另外，国家集成电路产业投资基金二季度增持华润微4394.9万股。

第一季报显示，QFII新进个股中，科创板股票受热捧。例如，澜起科技第一季度10大流通股东中，新进瑞士联合银行集团与新加坡政府投资有限公司两只QFII，合计新进持股占流通股比例为5.48%。第二季度，QFII新进重仓持股市值过亿元的股票，包括科技龙头海康威视、工业富联、启明星辰等。其中，海康威视上半年业绩增长9.66%，高盛集团新进并持股0.49%成为其第10大股东，持仓市值超过14亿元。有统计显示，海康威视最近一周出现多达358家机构调研的盛况，其中包括47家海外机构。

在科技股行情升温的推动下，2020年掀起科技类主题基金的发行热潮，多个新基金成为销售“日光”的爆款产品。科技类基金以往的赚钱效应提升了产品销售热。例如，国联安中证全指半导体ETF、国泰CES半导体芯片ETF均上市于2019年6月12日，2020年8月14日分别收盘2.32元、2.539元，实现翻倍收益。再看新成立的科技类基金，广发科技先锋混合基金、中邮科创精选混合A分别成立于2020年1月22日、2月27日，8月13日单位净值为1.3779元、1.3405元。

科技股具有高成长、高波动的特征，叠加资金的羊群效应与情绪化，极易放大股价的波动性。散户投资者本身持股行为短期化，热衷盲目追逐市场热点，投资科技股的风险较大。因而，不少市场人士建议，散户应借道公募基金进行科技股投资。对于尚未达到科创板开户所需的50万元资产门槛的散户来说，参与分享科创企业的成果更需要通过公募基金。有研报显示，若长期买入科技类指数基金，可获得不错的投资收益。以中证科技50策略指数为例，追溯历史行情可发现，2013年1月1日至2019年5月9日，指数总回报为286%，超越了市场主要的所有宽基指数和同类指数。

中国科技公司思想开放将促使“百花齐放”

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新冠肺炎疫情致传统行业陷于水深火热之中，包括国际零售巨头在内的一些企业都申请破产，但互联网科技领域却是风景这边独好。

日前，美国四大科技公司发布财报，苹果、亚马逊、脸谱和谷歌均交出了超预期的季度成绩单。与此同时，在A股市场上，科技股带动创业板指数大涨，大幅跑赢上证指数。中国科技实力伴随着经济发展同步壮大。不久前，美国波士顿咨询公司公布一份榜单，统计了2020年全球最具创新力公司前50名企业，中国多家企业齐上榜，比如阿里巴巴、腾讯、小米等，都登上全球创新力公司前50强。接受中国经济时报记者采访的专家表示，中国正处于多个领域技术全面突破的重要机遇期，科技领域归根结底是思想的开放，预计将持续出现“百花齐放”式的创新活动。

“近年来，我国创新创业活动呈现蓬勃发展态势，特别是各类科技进步和科技创新层出不穷，宽领域、多主体的全面创新成为主要特征。”国务院发展研究中心产业经济研究部副部长许召元在接受中国经济时报记者采访时表示，创新的发展得益于两个方面的合力。

一方面，当前全球新一轮科技革命和技术变革迅速发展，中国正处于多个领域技术全面突破的重要机遇期。根据全球PCT专利申请数据，2012-2019年，中国在视听技术、计算机技术、IT管理方法、光学、测量、控制、热工艺设备、运输的PCT专利申请量均增长了4倍以上，其中，随着智能制造等技术的快速应用，电气工程领域的IT管理方法子领域的专利申请量从68件增长到1623件，7年增长了22.9倍。

另一方面，中国政府和研究机构以及企业都高度重视促进研发创新。随着我国经济进入高质量发展新阶段，不论是政府还是企业，都充分意识到加快创新的重要性，政府部门不仅鼓励“大众创业、万众创新”，还对促进全社会创新出台了一系列扶持政策，并加大财政支持力度。企业部门也充分意识到要实现长远发展，必须要大力发展创新创业活动。在这种全社会共抓、共促、共投入的大环境下，预计我国科技领域仍将持续出现“百花齐放”式的创新活动。

前甲骨文软件研发主任工程师黄湧在接受中国经济时报记者采访时表示，高科技行业的技术和商业模式日新月异，通常在15-20年就会有一次巨大变革。科技巨头的统治地位虽然看起来牢不可破，但是若不及时创新，将会很快掉队。心态开放、把握住新技术和新模式的公司能够迅速崛起，如软件即服务（SaaS）领域的Sales force。原有的行业公司，若能够敞开胸怀拥抱变化，也会“老树开花”，如积极向云转变的Adobe。在新技术变革中能够先发的企业，往往能在之后的10年、20年内拥有巨大的竞争优势，包括市场份额、技术领先、行业壁垒。所以，归根结底是思想的开放，即使其影响了企业的现有盈利模式，也必须拥抱。

许召元认为，在各种创新日益加快的新形势下，要不断提高创新质量，让更多的创新成果生根发芽，更多成为社会新的增长点，为社会创造更多的财富，需要在两个方面着力完善。一是提升政府或行业对新兴事物，特别是一些模式创新的监管能力。监管部门要能够始终监督创新领域的进展，及时完善相关制度，不让管理严重滞后于实际的发展。二是要严格规范政府性基金对创新活动的支持。对于风险大的创新性活动或创新性成果，政府性基金由于对该领域的把握不一定足够充分，应该主要立足于发挥“跟投者”的角色，防止政府性基金对不成熟的创新活动给予大量的支持，最终成为国家的损失。

许召元表示，经过近年来创新活动不断完善，我国科技创新一拥而上、炒概念、炒题材的现象已经得到初步转变，一些不成熟的创新也能得到大量资金追捧的现象已经大为改观，投资者更加理性，市场更加从容。技术创新受到更加严重的审视，不成熟的技术创新和模式创新越来越难以“浑水摸鱼”。总体来看，真正能获得发展应用并得到市场认可的创新、科技领域能经历严苛审视仍然具有生命力的创新将具有几个主要特点。

首先，能够为用户创造价值。有生命力的创新一定要能够解决生产或生活中的痛点问题，具有重要的需求。前几年，我国快速发展的共享单车业务，虽然创始企业，如摩拜和ofo，最终没有获得很好的发展，但这种创新模式本身为众多消费者提供了服务，满足了消费者的需求，经历过曲折后，目前整个行业发展已经基本进入了良性轨道。

其次，要有综合创新的能力，特别是单纯的技术创新，一定要配合相应的运营管理支持。有不少创新本身具有一定的市场价值，但由于市场运作机制不完善，没有相应的管理和深化创新并进一步市场化的能力，因而不一定能够成功。很多创新从最初的技术创新到最终的实现应用之间，有很多的环节和距离，需要整合全面的创新力量。

再次，要有相应的监管能力。我国P2P发展的教训尤为深刻。P2P作为一种沟通资金出借人和借款人的平台，本身具有节省大量交易成本的重要功能，在我国应该具有很大的市场空间，但由于对这种新生事物的监管制度完善不够，把握包容性监管和防范市场风险相统一的能力不足，最终出现了很多P2P平台违规经营、不能正常运营的“爆雷”事件。

中国科技水平在全球地位有望快速崛起

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“在激烈的市场竞争中，全球化竞争的行业不会去全球化，中国科技水平在全球的地位有望快速崛起。”中泰证券首席策略分析师陈龙日前作出上述表示。

陈龙分析，中国科技发展在自主创新与信息安全方面有望实现自主可控。以自主可控的“老大难”芯片为例，近些年，中国政府通过一系列支持措施，为70多个新工厂的建设提供资金，包括股权投资、降低公用事业费率、优惠贷款、税收减免等。这些激励措施的结果是，过去7年中，中国在300毫米芯片生产中的全球份额每年增长15.7%，到现在达到12%。据SEMI预测，到2030年，中国将在全球芯片生产中占有最大份额（28%）。从理论基础研究方面看，近年来，高校获得国家科技三大奖稳定在三分之二以上，承担着超过80%的国家自然科学基金项目。作为研究生培养主体的高校，承担了全国60%以上的基础研究工作和“973项目”等国家重大科研任务，产出全国80%以上的高水平论文和社科重大成果。截至2020年，作为国民教育最高层次的研究生教育累计为国家培养输送1000多万高层次人才。“氢弹之父”于敏、探月工程首席科学家欧阳自远、“中国天眼”首席科学家南仁东和天宫一号总体设计团队、新冠疫苗研发取得突破的陈薇院士团队业务骨干，都是我国自主培养的研究生。

从美国实现自主创新的路径与经验看，陈龙认为，由于信息技术高投入高产出的特性，众多投资者如雨后春笋般满怀希望地加入行列，使得行业竞争激烈，竞争又会使得企业兼并重组频繁，兼并的结果使得龙头公司具备更庞大的规模与实力。最终通过参与国际分工，不断优化产业结构，使得美国在世界相关产业中占据支配地位。全球化竞争的行业不会去全球化，相互融合完全竞争市场化手段才是主要方向。

如果以苹果、特斯拉、华为三大产业链为例来分析，我国上市公司位于哪些环节呢？

陈龙表示，中国供应商主要集中在产业链中产品附加值以及技术含量相对较低的领域。其中，苹果供应商集中在结构件环节，华为供应商集中在消费电子、通信设备等生产制造领域，特斯拉供应商的核心竞争优势在内外饰、车身、底盘等产品。目前这三条产业链内，许多领域都呈现资源向龙头集聚的特征。其中，存储芯片、BAW波滤器、功率放大器、IGBT、ArF/ArF浸没光刻胶、KrF光刻胶、电子特种气体、FPGA的CR3的全球市占率甚至超过了60%。往前看，市场集中度持续提升依然是众多领域的发展方向。而从单品价值量看，供应商逐渐向技术壁垒更高的领域发展。苹果产业链中，iPhone摄像头成本的上升最为明显。华为产业链中，国产元器件厂商逐渐向高价值的元器件发力。特斯拉产业链中，宁德时代、华域汽车、拓普集团、均胜电子、凌云股份、璞泰来等单车价值量均超过2000元。

据介绍，在不同领域最终发展壮大的科技龙头在完成产品设计、掌握该技术的整个技术体系之后，往往会将上游的研发、下游的品牌紧握在手中，而将中游的组装制造领域转移至全球生产成本更低的地区。例如，全球电子产品的发展就经历了从美国—日韩—中国台湾—中国大陆—东南亚的路径迁移。这种全球化的商业模式，在增加龙头公司利润的同时，也会增加行业壁垒与用户的黏性。

“核心技术具有与众不同的核心价值和高度的先进性，往往为一个企业所独有，不易通过简单的模仿而被窃取或复制，因此，挑战就是要攻克技术难点，这需要长期的积累，而自建生产线又需要较高的投入，这些都并非一朝一夕能完成。”陈龙表示，科技产品迭代迅速，市场需求变化较快，行业内企业需要加快新产品研发，研发制造高技术高附加值产品。还需要进一步利用产业节点优势，向上下游延伸整合与发展，提高一站式服务能力。要不断改革优化内部管理机制、提升效率、巩固和增强自身竞争优势。这都给企业经营管理带来巨大的挑战和机遇，同时也筑高了行业竞争门槛。