“沪指失真”系列研讨 | 上证指数为何十年不涨？跟指数编制关系很大

今年两会期间，上证指数的编制方法的问题成为热议的焦点。众所周知，上证指数发布至今已有29年，即将迈入而立之年。时至今日，有关上证指数“十年不涨”、指数失真的问题被业内吐槽，不少行业专家建议进行修改。

针对这一问题，上交所近日回应称，上交所始终关注市场关切。下一步，上交所在研究上证综指编制方法的完善方案时，将充分听取市场各方意见并借鉴国际最佳实践经验，在修订指数表征功能的同时，应尽量保证与现有指数无缝衔接，保证指数的连续性和稳定性，维护正常的交易秩序。

上证指数“失真”的原因是什么？A股“十年不涨”是投资者赚不到钱的原因吗？如果要调整上证指数的编制规则，该怎么改？腾讯财经推出《“沪指失真”系列研讨》，本文是系列解读的第三期。

最近，有两个重要的指数都在酝酿有史以来的最大调整。

一个是港股市场的恒生指数，一个是A股市场的上证综指，也就是大家俗称的“大盘”。据透露，上交所正在考虑对其基准指数进行30年来的首次调整，以更好地反映中国日益增长的高科技经济。

两大市场历史最悠久的指数为何同时修改编制规则？修改后会有何新变化？这是我们的历史投资机遇么？今天老司基就来聊聊这个热门话题。

十年不涨的沪指有救啦？

10年前，2010年5月28日，上证指数收报2655点。

10年后，2020年5月28日，上证指数收报2846点。

果然是十年来稳得一比哈，基本就在原地打转，连3000点都成了回不去的高山。

在刚刚结束的2020全国两会上，有代表指出，沪指编制方法有待优化。这一声音，引起了不少业界的共鸣。毕竟，沪指十年徘徊在2800点的老梗早已被众人嚼烂。

尤其是与国内GDP增速相比：2000年中国GDP突破10万亿元，2019年已达99万亿元，涨幅约10倍；而上证综指在2000年就已经达到2000点，2020年却在2800点徘徊，涨幅50%都不到。这太不科学啦！

一是，加权方式不适合国情。上证指数的加权方式是总市值加权而非流通市值加权，总市值加权就导致前十大成分股基本被传统行业的四大行和两桶油给占据，使得上证指数严重失真。实际上，四大行和两桶油的流通市值非常少，这些股票基本也涨不动，上证指数长期走势也很难看。

Wind数据显示，上证A股前40名权重股的总市值约为19.11万亿，占比接近50%。其中，多数以银行、保险、基建行业个股为主。从上证指数最新的行业权重来看，金融行业一家独大，占比高达31.2%；工业占比16.2%，为第二大权重板块，两者合计占比近50%。代表新兴成长的信息技术占比仅为8.1%，医疗保健占比才5.5%。

近十多年里，国内经济加速转型，早已从传统基建往以互联网为首的新兴产业方向发展，但沪指编制却仍被传统行业的市值作为权重，这是失真的最大问题所在。如果上证指数按照流通市值加权，那么科技、医药、消费都可以获得更多权重，而金融、工业、能源权重则会相应减少。

二是，纳入新股的时间太快。A股目前是核准制，新股上市一般都是连续N个涨停板，而上证综指就是等新股上市第11天的时候将其纳入，激情过后就一地鸡毛。据中泰证券统计，近5年新股上市后平均连续9个涨停，而沪指以次新股第11个交易日的股价计入，大概率会高位站岗，后续股价的回调无疑对指数拖累明显。最典型的栗子，莫过于中石油，2007年11月股价从48元高位滑落，现在跌得连零头都不剩。

国际上的通常做法，一般是等新股上市12个月后才纳入指数（除非满足快速纳入的条件），显然指数观望一段时间再考虑纳入，要更聪明。

三是，没有合理退市制度。有一组数据，截至2019年底，沪市累计仅退市上市公司只有59家，目前上证综指里还有ST、*ST股票68只。目前上证A股中的40只迷你市值股，ST股占据了半壁江山。

正是以上几大原因，导致上证指数涨幅常年垫底。

老司基统计了一下最近10年来，各大指数的涨跌幅情况。截至2020年5月28日，最近10年涨幅最好的为创业板指数，累计涨幅达到106.5%，其他各大指数的累计涨幅在27%-47%之间，上证指数垫底，涨幅仅7.17%。

恒生指数也要改规则！

近期，除了中概股回归的消息，港股最大的新闻，莫过于5月18日恒生指数公司同意，同股不同权以及第二上市公司被纳入至恒生指数及恒生中国企业指数的选股范畴。也就是说，阿里巴巴、美团、小米都将有望纳入恒生指数以及恒生国企指数。

消息发布后，截至5月20日，阿里巴巴涨幅超6.5%，美团点评和小米涨幅均超5%。今年以来，恒生指数下挫3800多点，下跌接近13.5%，南下资金的流入也超过了2300亿人民币。

最近中概股回归港股市场的预期也在增强。老司基觉得，中概股的回归可能会是一个趋势，去年阿里巴巴回归只是第一个例子，最近我们看到网易、京东等几家中概股已经开始相关的回归进程。

可能再过3年或者5年左右的时间，中概股里面的一些优质中国资产都会在香港有二次上市的情况，这对于我们来说是一个非常好的趋势。越来越多的代表中国新经济的龙头公司进入到恒生指数，会体现出结构的优化，进而带动整个指数的估值的抬升和长期表现。另外，由于这些优质资产的纳入，可能会导致更多的资金在香港市场加大配置的力度，有助于引领全球的资金往香港市场流入。

结语：

1、上证指数编制规则重新调整，已经刻不容缓，晚改不如早改；

2、上证和恒生同时修改编制规则，反应了中国新经济的成长力量，为我们今后投资指明了大方向；

3、如果上证指数修改编制规则成功，以后3000点咱们也许就一跃而过了哈。

“沪指失真”系列研讨 | 对话基金经理：三大原因导致“A股十年不涨”