10大券商研判后市，再融资放松助力大创新成长，聚焦券商＋科技

我们预计未来两周为复工关键期，一方面疫情进入攻坚阶段，收治率加速，感染率有望回落，疫情较轻地区返工率和复工率有望回升；另一方面，随着湖北省外疫情逐步稳定，政策目标从前期应急防控阶段，开始进入保复工和逆周期调节阶段，政策有望发力稳定基建和消费，再融资新规落地也是政策组合拳中重要一环。我们在2.1疫情影响报告中预计，基准情况下若三月上旬全面复工，对应全年A股盈利增速或仍能维持10%左右。政策组合拳下景气有望经过四大阶段逐步恢复。

投资战略：建议关注政策组合拳推动下，全面复工、下游需求端改善的建筑（建筑设计、装配式建筑）、建材、钢铁（特钢、板材）、铜、房地产等；受益于制造业投资逻辑的机械和电新值得继续挖掘；全年维度继续把握电动车、云计算、电子、业机器人四大主线。

当前疫情形势出现积极变化，稳经济目标的重要性不断提高，预计未来会有更多包括货币、财政、短期非常规政策以及资本市场改革举措接力。下周复工进入关键验证期，政策全面发力下缓慢恢复可期。预计随着复工恢复，经济预期下修也将告一段落，增量配置资金寻“洼地”，与动量型资金相互反复接力。政策和增量流动性推动下，市场向上仍有动力。科技依然是全年主线，调整即是配置机会。

重点关注：券商、汽车、房地产、上游工业品、建材及银行的投资机会。

第一，当前市场的环境是“流动性过剩推升了风险偏好”，短期情绪上可能更多反映对中小股票和券商的利好。

第二，决定外延并购的核心因素是产业周期本身（决定企业并购的意愿），监管政策是次要因素。但是2020年刚好是科技产业周期和金融监管政策周期相互叠加共振的阶段，经过19年的平稳复苏，外延并购有望开始发力。

第三，16年以后科技板块的中小公司几乎没有任何机会，产业周期向下、融资、并购政策收紧，最终景气度连续三年回落。19年下半年开始，随着全球云服务、半导体、5G产业周期的共振爆发，不仅是头部公司，中小公司也能享受其中红利，叠加并购和融资，科技板块内部的景气度将呈现扩散化的趋势。

第四，但不是所有小公司都能无差别上涨，当前的流动性环境、市场规模、投资者结构都与14-15年有显著差别，再考虑到市场已经经历了一轮从“并购盛宴”到“一地鸡毛”这样大起大落的过程，中小公司应当有甄别的参与。

第五，结合资金面的整体测算，对于2020年我们整体判断还是一个结构性的市场，或者说“少部分公司”的牛市。但“少部分公司”的牛市推动力已经在发生切换（从消费估值迁移转向科技产业周期），同时，少部分公司中的科技股，也会发生行业内部的景气度扩散化。

投资策略：券商、5G、云服务产业、新能源汽车、半导体板块。

展望下周，再融资新规较11月征求意见稿略超预期、创业板相对更受益，决策层、财政部、一行两会出台各项政策措施稳增长、支持恢复生产，市场短期风险偏好和情绪有望继续提升，继续对市场保持积极心态，把握大创新科技成长机会。 中期角度，随着月度、季度经济数据逐步出台，基本面会对市场行情造成扰动、影响，而使行情一波三折。现在我们看到促复工复产、推动重大项目建设、增加新兴消费满足必需消费稳定汽车消费的政策安排，对经济基本面修复起到积极作用。但由政策到实际效果，再到投资者基本面预期完全修复平稳前存在过程。这种时候是投资者们精挑细选“好股票”、积极布局“好赛道”的“好时机”。但长期在《拥抱权益时代》国家重视、居民配置、机构配置、全球配置“四重奏”的引领下，继续看好A股长牛。

投资策略：新能源汽车、半导体、5G应用化等科技成长方向，金融、地产，其中券商龙头还受到此次再融资新规带来业务增量的利好。

松绑再融资势必会吸引来自各路机构、产业资本的中长期资金加速入市，为其提供入场机会及渠道。从而，整个资本市场将迎来筹码端与资金端的双向扩容，并且在注册制、退出机制等制度建设逐渐完善下，资本市场将更将健康成熟、也将更好的服务于实体。中长期，资本市场重要性提升是必然趋势。目前市场仍处于长周期的底部区域，双向扩容的长牛正在孕育中。整体来看，最受益再融资松绑的行业为成长行业（TMT、医药）、及部分中游行业（机械设备、电气设备、化工、公用事业）。与此同时，此次政策调整一方面带动企业再融资需求回暖，并为券商投行提供业务增量，从而带来业绩改善。另一方面，将提升市场活跃度、推动市场长期健康向上。因此，券商板块短期长期均将受益。

投资策略：券商、新能源汽车、电子、计算机、能源、建材、建筑、地产板块。

（1）大类资产：本周“股强债弱”，显示出“消化期”特征；

（2）行业轮动：从上周的偏防御（医药+TMT领涨）转向到本周的偏进攻（医药调整，周期补涨）；

（3）决策层稳增长促进市场过渡到疫情的“消化中后期”。

03年5.9~6.24是SARS疫情的“消化期”，其中：（1）5.8~6.5“稳增长”政策陆续落地，大类行业补涨，成长弹性最高；（2）6.5~6.24，货币/信用政策转向收紧预期，周期+消费反而具备一定的超额收益；（3）鉴往知今：当前稳增长政策预期上升，超跌板块相继补涨，消化前期成长涨幅最高。消化后期如果流动性边际收紧/不宽松，那么周期+消费板块会有超额收益。

投资策略：PCB、、面板（LED）、新能源汽车、游戏、互联网医疗板块。

对“重灾”板块予以重视：一方面，疫情之下消费服务板块首当其冲，其影响与变化应密切跟踪观察；另一方面，短暂但严重的冲击往往造就买点，其后的逆境反转有望提供收益。“逆境反转”投资策略是否成为可能？自上而下来看，建议关注：

（1）参考SARS经验，疫情中部分相关消费需求滞后而非消失，甚至可能出现季度性的强反弹，市场对此尚估计不足；

（2）宏观经济层面，政策的力度有望超预期，推动经济V型反弹从而支撑需求、降低不确定性；

（3）疫情作为供给侧冲击所带来的长期结构性影响当前被市场忽略，这包括行业洗牌、集中度提升，龙头市占率改善，消费服务领域税费减免进程加速等。

投资策略：航空、快递、酒店、餐饮、院线、白酒板块。

2月14日，证监会出台一系列再融资规则，2019年11月预告的再融资全面宽松正式落地，甚至力度更强，标志着新一轮再融资宽松周期开启，本次以折扣力度加大、发行数量和投资者数量限制放宽、减持规定放松等为核心的一系列政策有望给市场带来增量资金，短期内将明显提升市场风险偏好，中长期内也有望提升市场估值中枢。站在中长期宏观政策角度看，疫情对经济的冲击，以及全年增长目标的实现都需要宏观政策的加力支持，因此后续的逆周期对冲政策有望逐步加码。。短期内市场演绎的逻辑在于经济预期变化以及市场风险偏好的变化，后续随着疫情防治效果显现以及逆周期政策不断发力稳定经济预期的情况下，市场有望重新上扬，配置上坚定看好成长，成长的核心逻辑在于产业发展大趋势的持续向上。

投资策略：5G、银行、互联网传媒，与疫情防治密切相关如医药生物、机械设备等行业也值得关注。

前期的恐慌性低点后续很难再碰到，但是指数往上的速度很难再继续加速了。资金层面，1季度是季节性的资金活跃，后续可能会小幅降温，复工进度预计会逐步展开，对指数影响速度可能会比较慢。 随着疫情的改善，疫情对情绪和仓位短期的影响已经结束，后续需要重点关注市场中长期盈利和资金格局。

我们认为，疫情对未来2-3年经济的影响是较小的，但是对年度的盈利和资金格局依然可能会产生一些后遗症。这一后遗症不会改变市场年度大趋势，但是会让后面市场上涨的速度放缓，甚至阶段性进入震荡。

（1）疫情后遗症之一：复工将会比停工更慢，时间可能会比较久。

（2）疫情后遗症之二：封杀了资金加速入场的可能性。

（3））再融资政策主要着眼长期，本身是把双刃剑。

投资策略：金融板块（银行、地产、券商、保险）可以适当加仓，一方面估值有优势，另一方面反向稳定经济的政策有利于这些板块，券商板块受益于再融资政策的放开。

上证综指从2月4日最低2685点以来快速上涨，走出7连阳。市场情绪迅速回暖，甚至有人提出“速战论”，认为市场将很快回补前期缺口后创新高。我们一直强调，牛市大格局没变，要坚定信心，同时要保持耐心，市场仍需时间消化疫情对短期基本面的冲击。未来市场何时盘整结束重新进入牛市3浪主升浪上涨，还是要看基本面数据。类似19/8/6-19/12/3，当时上证综指在2733-3042点之间反复震荡，直到19年12月初PMI回升至50.2，并且宏观经济数据明显企稳回升后，股市才再次恢复上涨。这次疫情对短期基本面冲击明显，受疫情影响，多地宣布延期开复工时间不早于2月9日。2月10日以来企业开始陆续复工，但复工节奏明显较慢，发电量、地产销量等高频数据大幅低于往年同期。市场何时盘整结束进入牛市3浪上涨？需要跟踪防控肺炎的进展，以及对冲政策的力度。

投资策略：云计算、手游、新能源汽车、5G产业链、计算机、券商板块。